每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)實習(xí)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

上市公司2018年報即將陸續(xù)披露，留給當(dāng)下逾50家“披星戴帽”企業(yè)的保殼時間不多了。值得關(guān)注的是，有5家上市公司前十大股東中竟有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)霸位，比如天津賽富突擊入股*ST東凌、智度德誠助力*ST百特等，進(jìn)場時間多散落于2015年中下旬。

不過《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，豪賭告吹，有的創(chuàng)投企業(yè)投資至今仍一股未減，市值縮水均已過半。

創(chuàng)投股東進(jìn)退兩難

牛市行情造就了不少投資神話，對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，參與“殼資源”炒作或通過借殼上市以實現(xiàn)退出獲利的方式仍被不少機(jī)構(gòu)青睞。但在當(dāng)下，部分已上車的創(chuàng)投資本卻也在經(jīng)歷企業(yè)重組后的又一次“準(zhǔn)退市”危機(jī)，曾經(jīng)豪擲千金換來的股份正在承受“一股難出”的煎熬。

2014年，中農(nóng)集團(tuán)通過定增收購資產(chǎn)進(jìn)入到東凌糧油股東席位。彼時，東凌糧油擬通過發(fā)行股份方式，購買中農(nóng)國際100%股權(quán)。2015、2016會計年度中，東凌糧油分別交出歸屬母公司所有者凈利潤0.43億元及0.20億元的答卷。然而在2017年年報中，會計師對其當(dāng)年的財務(wù)報告出具了“無法表示意見”的審計報告，且對其2017年內(nèi)部控制報告出具了“帶強(qiáng)調(diào)事項段無保留意見”的審計意見。由于年報被“非標(biāo)”，該公司股票被交易所實行“退市風(fēng)險警示”，股票簡稱變成*ST東凌。年報發(fā)出后，該公司股價也連續(xù)兩個交易日一字跌停。

值得關(guān)注的是，天津賽富創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）（以下簡稱天津賽富）作為此前中農(nóng)國際的投資人之一，并入東凌糧油后，曾在2015年第四季度稍作增持，之后對東凌糧油的股權(quán)占比就一直維持在2.57%，且一股未減。不過由于股價下跌，該機(jī)構(gòu)所持股份市值已由2015年三季報時的2.08億元驟降至2018年三季報的1.01億元，縮水超過50%。

同樣有類似遭遇的還有拉薩智度德誠創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱智度德誠），其作為山東雅百特科技有限公司（以下簡稱雅百特）的投資方，早在2014年12月23日就進(jìn)行了1億元的增資，隨后又以1億元收購拉薩瑞鴻投資管理有限公司持有的雅百特315.92萬元出資額。翌年，雅百特通過借殼中聯(lián)電氣上市后，智度德誠占股6.79%。

然而在雅百特上市后的第三年（2018年），該公司被證監(jiān)會查出涉嫌構(gòu)成違規(guī)披露、不披露重要信息等過失。2018年7月6日起，實行“退市風(fēng)險警示”特別處理，股票簡稱變更為“*ST百特”。隨后股價接連下挫，到2018年三季度，智度德誠所持股份市值已跌至0.67億元，較投資成本的2億元縮水近67%。

上述兩家機(jī)構(gòu)均在投資企業(yè)上市后“一股未減”，這對以財務(wù)投資獲取收益的創(chuàng)投企業(yè)來說可謂遺憾。原本像*ST這類準(zhǔn)退市股，都具有很強(qiáng)的重組預(yù)期，但香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，股價大幅滑落導(dǎo)致一些依托股價的資本運(yùn)作空間減少，加之監(jiān)管層對類似重組的審核趨嚴(yán)，以往通過注水拔高估值的做法行不通，因此就形成進(jìn)退兩難的尷尬局面，“既無法資本運(yùn)作獲利退出，又不甘低價認(rèn)賠斬倉離場。”

記者在今日致電天津賽富和智度德誠咨詢退出計劃，但截至發(fā)稿，公司電話無人接聽。

創(chuàng)投博重組是否值得？

盡管天津賽富、智度德誠的投資遇阻，目前收益慘淡，但就創(chuàng)投企業(yè)參股的上市公司中，已被“披星戴帽”的案例不在少數(shù)。Wind統(tǒng)計顯示，截至2019年1月7日，A股共有57家上市公司被“*ST”，其中有5家的前十大股東名單中有創(chuàng)投企業(yè)的身影。

具體來看，除了*ST東凌和*ST百特，截至2018年三季報，霍爾果斯天馬創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司持有*ST天馬1.48億股，占總股本的12.49%，為公司第二大股東，但市值僅為2.63億元。記者注意到，該創(chuàng)投企業(yè)的減持較為謹(jǐn)慎，在2018年股價處于震蕩下行時一股未減，但所持股份市值較2017年報的12.60億元已縮水近80%。

無獨(dú)有偶，*ST龍力的大股東山東省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司的減持止步于2017年三季報，隨后*ST龍力股價從2017年10月首個交易日收盤價11.49元/股急跌至2018年三季度末的1.82元/股。不過當(dāng)季所統(tǒng)計的0.61億股市值為1.11億元，比2017年三季報時減少了5.58億。

此外，天津海泰優(yōu)點(diǎn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（以下簡稱天津海泰）則開始割肉變現(xiàn)。Wind統(tǒng)計顯示，天津海泰于2016年10月13日入股*ST工新，其所持有的0.18億股市值曾高達(dá)2.77億元，直到2018年中報時也未曾減持，但市值已降至1.62億元，縮水近42%。2018年三季報顯示，天津海泰當(dāng)季共減持*ST工新179萬股，期間正值*ST工新復(fù)牌后的整理行情，曾連續(xù)掛出23個一字板跌停。

從以上5家創(chuàng)投企業(yè)參與投資的情況來看，以殼資源為基礎(chǔ)進(jìn)行并購重組具有其天然的風(fēng)險因素。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新就表示，盡管創(chuàng)投企業(yè)會根據(jù)市場行情選擇退出時機(jī)，但目前行情仍對個股估值不利，或?qū)е聼o法順利退出。

一位趕上去年底“ST行情”的私募基金經(jīng)理也提及，“指數(shù)（Wind，ST概念指數(shù)）能漲10%不代表重組具備強(qiáng)支撐，二級市場博垃圾股年年有，但這一趨勢可能在未來降溫。”

在該基金經(jīng)理看來，部分夕陽產(chǎn)業(yè)的上市公司在資產(chǎn)重組等方面具有優(yōu)勢，不論是發(fā)起定增或直接賣殼，“伙同項目一起注入上市系的資本就是企業(yè)的良藥，股票投資具備了以時間換空間的可能。”但他糾結(jié)在于，隨著注冊制推行將至，未來殼資源或貶值，傳統(tǒng)僵尸企業(yè)吸引項目進(jìn)駐的信心也可能不及從前。

如此背景下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)到底該不該碰“殼股”？沈萌認(rèn)為，國內(nèi)有很多創(chuàng)投企業(yè)以及私募機(jī)構(gòu)仍以炒行情、炒概念、利用估值泡沫以期獲利。“雖然沒有要求創(chuàng)投不能參與股市投資，但畢竟市場變化涉及宏觀與微觀經(jīng)濟(jì)變化、政策調(diào)整等專業(yè)知識，盲目投機(jī)風(fēng)險極大。”董登新也表示，創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)該圍繞初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資和扶持，不能因耐不住“十月懷胎”的寂寞而去二級市場上博重組預(yù)期。