來(lái)源：申萬(wàn)宏源宏觀

工業(yè)生產(chǎn)回落。4月工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.5%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的7.1%，基本符合我們預(yù)期的6.7%。利潤(rùn)改善帶動(dòng)上游生產(chǎn)，采礦業(yè)跌幅繼續(xù)收窄；但中下游利潤(rùn)受到擠壓，制造業(yè)和電熱水氣生產(chǎn)熱度均有所回落。主要行業(yè)中，運(yùn)輸設(shè)備、食品、黑色冶煉等改善；計(jì)算機(jī)、汽車、有色、電力等回落。

投資基本符合預(yù)期。1-4月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.9%，基本符合我們預(yù)期的9%。制造業(yè)投資回落但地產(chǎn)投資繼續(xù)超預(yù)期回升；基建投資繼續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)無(wú)憂使得基建力度減弱。民間投資小幅回落但仍保持較快增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍較強(qiáng)。

地產(chǎn)銷售回落但投資超預(yù)期。1-4月地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)15.7%，較1-3月回落3.8個(gè)百分點(diǎn)，主要受地產(chǎn)調(diào)控加碼及高基數(shù)影響。但地產(chǎn)投資超預(yù)期回升，再次印證了我們對(duì)于地產(chǎn)投資的樂(lè)觀看法。新開工面積小幅回落但土地購(gòu)置面積大幅回升，原因一是國(guó)家加大熱點(diǎn)城市的土地供給，二是非熱點(diǎn)城市去庫(kù)存速度加快帶動(dòng)開發(fā)商拿地和投資。我們預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)投資有可能大幅度超過(guò)市場(chǎng)5%左右的預(yù)期。

社零好于預(yù)期。4月社零增長(zhǎng)10.7%，雖然小幅回落但仍好于預(yù)期。主要商品中，服裝、石油制品、食品、藥品等增速提高，文化用品、通訊器材、建材、煙酒、家電和汽車增速回落。

經(jīng)濟(jì)短期無(wú)憂，政策繼續(xù)聚焦政策正?；腿ジ軛U。經(jīng)濟(jì)短期無(wú)憂，為宏觀政策正常化和防控金融風(fēng)險(xiǎn)提供了難得的時(shí)間窗口。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)貨幣政策緊監(jiān)管嚴(yán)的格局將延續(xù)。