-1.9%，是今年前四個月量化基金的成績單。同期，股票型基金收益率為3.41%，偏股混合型基金收益率為2.49%。

難道量化基金嚴重落后了嗎？從絕對值上看，這幾個百分點的差距似乎不足以說明這一點。但為什么市場上卻頻繁出現唱衰量化基金的聲音？經過一番深入探究發(fā)現，其實唱衰的主要原因在于風險事件的暴露，而不僅僅由于虧損——目前A股市場上絕大多數量化基金擅長的都是“小盤因子”策略，當小盤行情暫時落幕，其并未適應行情的巨大轉變，沒有及時調整模型跟上節(jié)奏，因此才出現凈值回撤。

也就是說，錯在“根兒”上了。這確實讓人有些不安，因此甚至有人提出要離開量化基金去避風頭。但這也不能一概而論——行情換擋時期，依然有少數量化基金沖出重圍，成績亮眼；與其逃離，更聰明的做法也許是仔細研究這些產品的策略和思路——能夠脫穎而出，必有過人之處。

據WIND統(tǒng)計的量化基金成績單上，景順長城旗下量化產品顯得非常突出：其投資總監(jiān)黎海威管理的景順長城量化新動力和景順長城量化精選，分別在70個量化基金中排名第一和第十二，相當搶眼；而在增強指數型基金當中，景順長城滬深300增強指數更是以10.15%的收益率勇奪第一。

是運氣還是偶然？在深入了解景順長城量化團隊的策略形式、戰(zhàn)略布局之后，我們發(fā)現，就像開花結果一樣，這也許是必然。

靈活的開放性多因子框架

量化投資的多因子模型，理論基礎始于現代的投資組合理論，至今仍是使用最廣泛、成熟的量化模型之一。對于公募基金來說，由于無法進行高頻交易和T+0交易，多因子基本成為各家標配。

多因子的主要特點是模型簡單，線性關系容易結合，比如行業(yè)、市值、波動率等等。除了解釋股票收益之外，還可以用于風險預測。但越簡單的東西越不好把握，多因子模型細節(jié)非常多，數據處理也很復雜，要做好其實門檻非常高。

如果主動型基金比拼的是鉆研個股，那么量化基金過招的就是模型細節(jié)。每家基金公司的量化團隊背景都不同，因此水準和風格也是千差萬別。而景順長城量化團隊的模型框架，從創(chuàng)始之初就已經站在了“巨人的肩膀”——投資總監(jiān)黎海威曾在原巴克萊國際投資管理有限公司（BGI）主動投資部擔任基金經理和副總裁，他收獲的不僅是在BGI7年的投研生涯，還包括BGI幾代人積累的經驗以及建模思路。

因此他帶回景順長城的是一個非常靈活的開放性多因子框架，可以把不同的想法逐漸地融合進去，講究的是單位風險后收益最大化，力求投資業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定。“任何一個風格都不可能持續(xù)跑贏市場，我們盡量做得分散一些，讓它的收益來源更多樣化。這樣在絕大部分時間里，你的模型長期能有幾類因子表現得比較好”，黎海威說。

就拿量化基金近期的回撤來說，同樣都是多因子模型，為什么相同的市場情況下凈值表現卻大相徑庭？就是因為風險控制的程度不同。而黎海威和量化團隊投資極為重視風險控制，其管理的量化產品行業(yè)偏離、風險因子（規(guī)模、波動率等）暴露、組合年化波動率以及最大回撤都控制在較小范圍。

景順長城量化產品投資管理的核心是模型（因子）的開發(fā)及維護，以超額收益模型、風險模型、交易成本模型三大類量化模型為依托，強調紀律性的同時，不斷將新出現的現象和發(fā)現的規(guī)律抽象出來添加到模型中，因子量化投資能力介紹的研究和權重的調整具有前瞻性。

在黎海威看來，做量化投資，價值股和成長股究竟該如何搭配，取決于自己的比較優(yōu)勢。2014年6月之后，團隊逐漸加重價值股策略的配比；但在2016年11月以后，又逐漸加大了白馬成長股的配比，均取得了很好的收益。這得益于黎海威在多個發(fā)達市場以及新興市場里的投資經驗，對市場發(fā)展路徑的熟悉，而這樣的經驗也被抽象出來寫進了模型。

有時候，把握趨勢比精選個股更難。而黎海威作為靈魂人物，又起到了關鍵作用。“長期以來，A股細分行業(yè)龍頭股相對整體市場估值，實際上是折價的。但從去年9月份以后，這些白馬成長股正在逐漸回歸，甚至走向溢價。這說明無論哪一個行業(yè)，都不會一直容忍只靠炒作、圈錢炒概念的低效率競爭。而靠譜的、有真實成長性的公司，最近漲得比較多。我們的模型篩選的都是這種好公司，因此在這樣的大趨勢下，表現會更好。至于說，小盤股過去上漲最主要的原因是上市機制沒有理順，這種階段性現象不能作為長期趨勢來看待，如今管理層已經出手整治，邏輯已經全變了。”

價值股選股能力出類拔萃

通過具體產品表現，我們可以更直觀地了解景順長城量化投資優(yōu)勢。

2013年10月29日，景順長城量化團隊成立了首只產品景順長城滬深300指數增強。這只基金以滬深 300 指數為標的指數，利用量化模型精選個股獲取超額收益，取得了極為亮眼的業(yè)績。WIND數據顯示，其不僅是今年前四個月的指數增強基金冠軍，更是在基金運作的41個月中35個月戰(zhàn)勝基準，成立以來收益率達到105%，累計超越基準53.73%。

黎海威認為，“我們的比較優(yōu)勢主要是大盤周期股、大盤價值股的選股能力非常強。比如我們在銀行股上的選股能力和超額收益，在全市場30個行業(yè)中可以排第二。也就是說，我們可以通過行業(yè)內選股，而不是風格的錯配來產生超額收益，這也是滬深300指數增強成為目前月勝率領先的指數增強基金的主要原因。”

而這樣的風格也淋漓盡致地展現在了景順長城量化新動力之上，這只基金瞄準的是MSCI中國A股國際指數，配置側重大盤藍籌股，據WIND數據顯示，今年前4個月收益率在所有的量化基金當中排名第一，收益率為11.5%。

景順長城旗下的三只量化公募產品月勝率都超過80%，黎海威對自己的模型也很有信心，“今年整體的選股風格逐漸在向估值比較合理，而且是白馬成長的風格在轉向。這對景順長城整體業(yè)績，包括量化這個領域的表現都很有利。”

而在業(yè)績的背后，還有一些技術上不容忽視的細節(jié)。為了保證模型的有效性，景順長城量化投資嚴格執(zhí)行量化結果，自動化程度高，僅通過人工進行異常數據的檢查以及恒生系統(tǒng)交易指令的下達，其余均由量化程序自動完成交易，最大程度避免投資情緒或人為錯誤干擾。其量化對沖專戶也因為換手低、對交易成本不敏感，因而監(jiān)管機構臨時性的賣空交易限制對其策略表現的影響較小。

目前來看，團隊一共管理9只ETF及聯接、1只指數及1只指數增強基金、2只主動量化基金以及數只量化對沖專戶產品。在長期運作中，除了量化多頭策略，對沖專戶方面業(yè)績表現也很出類拔萃。對于未來的布局，黎海威已經成竹在胸，“我們今年要推出一些新的策略，比如量化的大類資產配置策略、海外港股相對收益、港股量化對沖絕對收益，等等。”

文/幽幽