每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 黃小聰 每經(jīng)編輯 肖鴻月    

每經(jīng)記者 黃小聰 每經(jīng)編輯 肖鴻月

剛剛過(guò)去的2016年，不管是公募還是私募，其實(shí)整體表現(xiàn)都不太理想。其中在公募領(lǐng)域，偏股型基金整體業(yè)績(jī)更是很難讓投資者滿意，不少曾紅極一時(shí)的明星基金甚至一整年都“一蹶不振”。

不過(guò)這也并不是說(shuō)公募基金毫無(wú)看點(diǎn)。近期，一券商發(fā)布了一份基于基金持倉(cāng)分布的行業(yè)超額收益預(yù)測(cè)研究，從這份研究報(bào)告中火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）發(fā)現(xiàn)，如果通過(guò)大數(shù)據(jù)對(duì)基金持倉(cāng)進(jìn)行分析的話，其實(shí)是可以從諸多較為平淡的公募基金中，提煉出對(duì)投資者有價(jià)值的信息。

值得一提的是，從該券商預(yù)測(cè)指標(biāo)所提煉的行業(yè)持倉(cāng)樣本顯示，在2013年三季度到2016年三季度，行業(yè)組合在13個(gè)季度中的9個(gè)季度跑贏了滬深300指數(shù)，勝率達(dá)69.23%。

如果投資者能根據(jù)公募持倉(cāng)分布進(jìn)行數(shù)據(jù)分析的話，那么戰(zhàn)勝市場(chǎng)的概率或許也將大幅提升。有意思的是，這恰恰與火山財(cái)富此前推出的基金頂配股資訊欄目有異曲同工之處，關(guān)注的焦點(diǎn)都集中于基金超配、基金增持。

●跑贏滬深300的勝率近七成

在市場(chǎng)中，經(jīng)常能聽(tīng)到這么一句話，“當(dāng)行情單邊上漲時(shí)，傻瓜都能賺錢”。而當(dāng)市場(chǎng)不再是單邊上揚(yáng)時(shí)，如何把握住為數(shù)不多的投資機(jī)會(huì)？不管是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者而言，其實(shí)都是一道難題。

投資者也一直在找尋著能大概率戰(zhàn)勝市場(chǎng)的各種模式，比如量化選股等。近期，一券商發(fā)布的一份研報(bào)，通過(guò)對(duì)基金持倉(cāng)分布情況進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，或許能讓我們從中一窺大數(shù)據(jù)與基金投資的奧秘。

該券商統(tǒng)計(jì)了2013年一季度到2016年三季度15個(gè)季度基金重倉(cāng)持股的行業(yè)分布情況后發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、傳媒和食品飲料等行業(yè)的基金持倉(cāng)占比始終保持在較高水平，而鋼鐵、綜合、采掘和建筑材料等行業(yè)則占比較低（詳見(jiàn)圖一）。

同一時(shí)間區(qū)間，計(jì)算機(jī)、傳媒和通信等TMT行業(yè)漲幅居前，并大幅跑贏了滬深300指數(shù)，其收益表現(xiàn)明顯優(yōu)于采掘、有色金屬和鋼鐵等周期性行業(yè)。與此同時(shí)，這些行業(yè)獲得基金超額配置的次數(shù)同樣居前。不難看出，各行業(yè)較滬深300指數(shù)的超額收益，同其基金持倉(cāng)分布情況之間存在著一定關(guān)聯(lián)。

為了進(jìn)一步分析，他們選取了成立滿3個(gè)月的股票型基金、偏股混合型基金以及靈活配置型基金構(gòu)建樣本?？紤]到不同靈活配置型基金的股票倉(cāng)位差異較大，因此剔除了股票持倉(cāng)比例低于50%的標(biāo)的品種，另外還剔除了被動(dòng)指數(shù)型基金、增強(qiáng)指數(shù)型基金。

根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，共篩選出股票型基金164只，偏股混合型基金475只和靈活配置型382只，合計(jì)1021只基金，從而構(gòu)建出最初的樣本池。

如果以季度作為周期，根據(jù)前一季度各行業(yè)的基金持倉(cāng)分布情況，篩選出滿足預(yù)測(cè)指標(biāo)的行業(yè)。在每季度第二個(gè)月月初（前一季度的季報(bào)一般都在下個(gè)季度第一個(gè)月月末披露），平均買入滿足預(yù)測(cè)指標(biāo)的各個(gè)行業(yè)，持有至該季度末賣出平倉(cāng)。

樣本結(jié)果顯示，從2013年三季度到2016年三季度，行業(yè)組合累計(jì)收益率為146.79%，年化收益率為33.78%。同期滬深300指數(shù)累計(jì)收益率為48.35%，組合大幅跑贏指數(shù)，累計(jì)超額收益率高達(dá)98.44%。其中，行業(yè)組合在13個(gè)季度中的9個(gè)季度跑贏了滬深300指數(shù)，勝率達(dá)69.23%。

●預(yù)測(cè)指標(biāo)從哪來(lái)？

當(dāng)然，上述所指還僅僅是個(gè)結(jié)論，在整個(gè)樣本構(gòu)建過(guò)程中，1021只基金只是最初的樣本池，而如何根據(jù)這些基金前一季度的行業(yè)持倉(cāng)情況，篩選出滿足預(yù)測(cè)指標(biāo)的行業(yè)才是重中之重，這其中的邏輯又是什么呢？

火山財(cái)富發(fā)現(xiàn)（微信號(hào)：huoshan5188），其實(shí)在這些基金中，關(guān)注的重點(diǎn)集中在五個(gè)不同的預(yù)測(cè)指標(biāo)——基金超配、基金增持、基金超配加基金增持、基金連續(xù)超配和基金連續(xù)增持。

首先，研究將各行業(yè)的基金持倉(cāng)占比同流通市值占比相減，計(jì)算出不同行業(yè)的基金超額配置比例，以此來(lái)做進(jìn)一步分析。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士解釋道，“這其實(shí)是從絕對(duì)量的角度進(jìn)行考慮。舉個(gè)例子，比如說(shuō)市場(chǎng)上股票總市值是1萬(wàn)億元，銀行占20%，同時(shí)假設(shè)公募基金在1萬(wàn)億元中投資規(guī)模是100億元，在這100億元中，銀行占了10億元，也就是占比10%，那么，公募對(duì)銀行持倉(cāng)比例是低于市場(chǎng)中銀行的份額占比。”

其次，統(tǒng)計(jì)出2013年二季度到2016年二季度共13個(gè)季度，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)相較于滬深300指數(shù)的超額收益率，共得到樣本364個(gè)。

從這些數(shù)據(jù)可以看出，在全部364個(gè)樣本中，共有基金超配樣本152個(gè)，占全部樣本的41.76%。在行業(yè)獲得基金超配的同時(shí)獲取超額收益的樣本共有105個(gè)，占全部超配樣本的69.08%。

考慮到銀行、采掘和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)長(zhǎng)期處于低配狀態(tài)，不適用于根據(jù)基金超配情況預(yù)測(cè)能否獲取超額收益的方法，因此又選用了基金增持這一指標(biāo)。在206個(gè)行業(yè)獲得基金增持的樣本中，同期獲取超額收益的樣本為138個(gè)，占全部增持樣本的66.99%。

除了基金超配和基金增持兩個(gè)指標(biāo)外，研究還額外選取了基金超配加基金增持、基金連續(xù)超配和基金連續(xù)增持三個(gè)指標(biāo)。結(jié)果顯示，同一季度行業(yè)同時(shí)獲得基金超配和基金增持的樣本共有94個(gè)，獲取超額收益71次，預(yù)測(cè)勝率為75.53%。

另外，連續(xù)兩個(gè)季度行業(yè)獲得基金超配的樣本為134個(gè)，獲取超額收益91次，預(yù)測(cè)勝率為67.91%；連續(xù)兩個(gè)季度行業(yè)獲得基金增持的樣本為105個(gè)，獲取超額收益72次，預(yù)測(cè)勝率為68.57%。

最終發(fā)現(xiàn)，各指標(biāo)的預(yù)測(cè)勝率均處于70%左右的水平，其預(yù)測(cè)效果較為相近。再考慮到不同行業(yè)的基金持倉(cāng)特征存在較大差異，根據(jù)各預(yù)測(cè)指標(biāo)的適用性（包括樣本個(gè)數(shù)及觸發(fā)難易度）及預(yù)測(cè)勝率，研究進(jìn)一步篩選出了各個(gè)行業(yè)所對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)指標(biāo)。

結(jié)果顯示，化工、房地產(chǎn)、汽車和機(jī)械裝備更適用于基金超配的預(yù)測(cè)指標(biāo)；輕工制造、建筑材料、傳媒和通信等16個(gè)行業(yè)更適用于基金增持的預(yù)測(cè)指標(biāo)；家用電器和電氣設(shè)備適用于基金連續(xù)超配的預(yù)測(cè)指標(biāo)；有色金屬、交通運(yùn)輸和商業(yè)貿(mào)易等6個(gè)行業(yè)則適用基金連續(xù)增持的預(yù)測(cè)指標(biāo)（詳見(jiàn)圖二）。

●一類個(gè)股或存超額收益

那么，根據(jù)上述預(yù)測(cè)方式篩選出的組合，在過(guò)往是否大概率把握住了市場(chǎng)機(jī)會(huì)呢？

數(shù)據(jù)顯示，研究篩選出的組合在2013年三季度至2014年三季度，持有計(jì)算機(jī)、傳媒等TMT行業(yè)，在2014年四季度持有非銀金融行業(yè)，均把握住了當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)熱點(diǎn)。而在2016年中小市值板塊整體較為疲弱的市場(chǎng)環(huán)境下，組合規(guī)避了計(jì)算機(jī)、傳媒等行業(yè)，轉(zhuǎn)而持有家用電器、食品飲料和建筑裝飾等大盤藍(lán)籌行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)了組合凈值的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

從近一點(diǎn)的時(shí)間來(lái)看，根據(jù)各行業(yè)2016年二季度和三季度的基金超配、基金增持情況，研究篩選出滿足預(yù)測(cè)指標(biāo)的10個(gè)行業(yè)，分別為化工、機(jī)械裝備、鋼鐵、輕工制造、醫(yī)藥生物、建筑材料、建筑裝飾、通信、家用電器和商業(yè)貿(mào)易。檢驗(yàn)其在2016年11月1日~12月20日是否能取得相對(duì)于滬深300指數(shù)的超額收益。

結(jié)果顯示，在上述區(qū)間內(nèi)，篩選出的行業(yè)組合收益率為1.04%，同期滬深300指數(shù)收益率同為-0.82%，組合跑贏指數(shù)。其中，行業(yè)組合在11月的大部分時(shí)間都跑贏了指數(shù)。之后由于市場(chǎng)整體行情向下，組合凈值出現(xiàn)較大回撤，一度跑輸滬深300指數(shù)。不過(guò)在區(qū)間最后階段，組合開(kāi)始出現(xiàn)反彈，最終獲得1.85%的超額收益。

從上述組合持倉(cāng)的10個(gè)行業(yè)來(lái)看，共有7個(gè)行業(yè)相較于滬深300指數(shù)獲得了超額收益?；ぴ?016年三季度處于基金超配的情況，其在上述測(cè)試區(qū)間的行業(yè)指數(shù)收益率為1.68%，相對(duì)于滬深300的超額收益為2.49%；鋼鐵在2016年三季度屬于基金增持，其在上述測(cè)試區(qū)間的行業(yè)指數(shù)收益率為5.23%，相對(duì)于滬深300的超額收益為6.04%（詳見(jiàn)圖三）。

值得關(guān)注的是，在樣本期內(nèi)，全部28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中只有10個(gè)行業(yè)跑贏了滬深300指數(shù)。也就是說(shuō)，該組合成功預(yù)測(cè)出了除農(nóng)林牧漁、紡織服裝和銀行外的其余7個(gè)行業(yè)。

通過(guò)這些對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，基于基金持倉(cāng)分布情況所得到的各行業(yè)超額收益預(yù)測(cè)指標(biāo)具備一定的有效性，能夠?yàn)橥顿Y者進(jìn)行投資決策提供有價(jià)值的參考。

不過(guò)，上述業(yè)內(nèi)人士也指出，“這里面是做三年的研究，如果想再讓組合收益進(jìn)一步提升，可以把時(shí)間再往前推，數(shù)據(jù)樣本更多，組合的有效性更高。另外，還可以結(jié)合其他指標(biāo)做更進(jìn)一步的研究，包括怎么去配置資金、不同行業(yè)的倉(cāng)位調(diào)整等。”

在此之前，火山財(cái)富其實(shí)就已經(jīng)有過(guò)類似的基金持倉(cāng)研究，不同的是選擇樣本為基金頂配股，也就是基金所持有一只個(gè)股的市值占到基金資產(chǎn)凈值9%以上的個(gè)股。從這類個(gè)股的表現(xiàn)來(lái)看，確實(shí)也是存在超額收益的情況，但并不是所有頂配個(gè)股都值得擁有，而勝率較高的要數(shù)在單個(gè)季度一下子買到頂配的個(gè)股。

這類個(gè)股往往涉及基金的單季度大手筆調(diào)倉(cāng)。如2016年三季度末，博時(shí)卓越品牌持有的晨鳴紙業(yè)和中天能源；國(guó)泰中小盤成長(zhǎng)和國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)持有的鐵漢生態(tài)；上投摩根智選30和上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)持有的必康股份。2016年11月1日~ 12月30日，前述4只個(gè)股的收益率依次達(dá)到8.82%、7.73%、6.64%和4.56%，而同期滬深300指數(shù)區(qū)間漲幅為-0.79%。

當(dāng)然，為避免單只基金的規(guī)模較小，持有個(gè)股絕對(duì)數(shù)量較少，基金的持倉(cāng)最好還能進(jìn)入個(gè)股的前十大流通股東名單。另外，如果還能結(jié)合市場(chǎng)熱點(diǎn)、行業(yè)回暖和公司業(yè)績(jī)良好等因素，在下一季度獲得超額回報(bào)的概率也會(huì)更大。