每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 萬敏    

每經(jīng)記者 萬敏

如同所有大片的套路都是相似的——在片頭被極力渲染的平靜美滿的生活，終將被一場突如其來的不可抗拒的力量所打破。

今年一季度人民幣貸款增加4.61萬億元。“這像極了2013年的第一季度。”德國商業(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩在近日發(fā)表的文章中這樣指出。

值得注意的是，周浩同時提示，隨后在當(dāng)年二季度，銀行間市場出現(xiàn)了流動性緊張。

每日經(jīng)濟(jì)新聞記者對比今年一季度和3年前2013年一季度的金融數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其中的確有相似之處。

這是否意味著當(dāng)下的信貸狂飆也如同3年前那樣很難持續(xù)？與3年前相比，目前央行的貨幣政策工具箱里還有哪些招數(shù)可以動用？

金融數(shù)據(jù)恍若3年前

央行近日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度人民幣貸款增加4.61萬億元。周浩在上述文章中分析，假設(shè)按照全年信貸投放“3-3-2-2”投放的節(jié)奏來看，全年信貸投放將超過15萬億元。第一季度新增的社會融資總量為6.59萬億元，是去年全部增量的43%。

“這像極了2013年的第一季度，當(dāng)年第一季度的社會融資總量也達(dá)到了6.2萬億元，大約為前一年增量的40%。”周浩指出。

每日經(jīng)濟(jì)新聞(微信號：nbdnews)記者查閱的數(shù)據(jù)顯示，2013年當(dāng)年的一季度人民幣貸款增加2.76萬億元，恰好也是占全年新增人民幣貸款31%。社會融資規(guī)模為6.16萬億元，是上一年度全部增量的39%，占2013年全年社會融資規(guī)模的36%。

天量信貸能否持續(xù)？

顯然，近期公布的一系列一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示，經(jīng)濟(jì)正在逐步企穩(wěn)。不論是投資增速還是外貿(mào)、消費(fèi)等數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)有回暖跡象，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍則有力的支撐了信貸融資的需求，但有效融資需求是否已經(jīng)足夠大到支持如此天量的信貸增長則仍然存疑。

據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成15日透露：截至今年3月末，房地產(chǎn)貸款余額22.51萬億元，同比增長22.2%，增速較上月末和上年同期分別回升1.3和2.8個百分點(diǎn)。

與之相對應(yīng)的是，一季度，商品房銷售面積同比增長33.1%，增速比1~2月份提高4.9個百分點(diǎn)，商品房銷售額增長54.1%，增速提高10.5個百分點(diǎn)。另外，一季度全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長6.2%，增速比去年全年加快5.2個百分點(diǎn)，房屋新開工面積同比增長19.2%。

這一幕也與2013年一季度較為相似，房地產(chǎn)市場投資和銷售都出現(xiàn)了大幅增長。2013年一季度，全國商品房銷售額13992億元，同比增長61.3%，增速比上年全年加快51.3個百分點(diǎn)；其中住宅銷售額增長69.0%。全國房地產(chǎn)開發(fā)投資13133億元，同比名義增長20.2%(扣除價格因素實(shí)際增長19.9%)，增速比上年全年加快4.0個百分點(diǎn)。

現(xiàn)在某些地區(qū)已經(jīng)出臺了較為嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施，如果房地產(chǎn)市場在此后的幾個季度不能持續(xù)繁榮，制造業(yè)和零售業(yè)的企業(yè)活力還能否支撐足夠的信貸需求？

“但考慮到當(dāng)前制造業(yè)投資仍然較為低迷，一季度累計增長6.4%，低于GDP0.3個百分點(diǎn)，低于整體投資4.5個百分點(diǎn)，貸款資金是否能推動中長期投資進(jìn)而推動GDP持續(xù)穩(wěn)定，有待于進(jìn)一步數(shù)據(jù)觀察。”國開證券研究部副總經(jīng)理杜征征這樣對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

除了天量信貸，一季度末的貨幣供應(yīng)量也快摸到了政策目標(biāo)的“天花板”。

今年3月末廣義貨幣(M2)余額144.62萬億元，同比增長13.4%，增速比去年同期高1.8個百分點(diǎn)；社會融資規(guī)模存量為144.75萬億元，同比增長13.4%。

今年3月5日，李克強(qiáng)總理在《2016年政府工作報告》中提出：穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，今年廣義貨幣M2預(yù)期增長13%左右，社會融資規(guī)模余額增長13%左右。

雖然“左右”一詞預(yù)留了一定的政策空間，但太高的M2增速顯然會帶來通脹的擔(dān)憂。今年1月食品價格上漲4.1%，創(chuàng)4年最高，2月上漲7.3%，創(chuàng)6年最高，引起對一季度CPI可能達(dá)到2.5%的擔(dān)憂，而最終3月CPI為2.3%，低于市場預(yù)期。

但這并不意味著通脹警報的徹底解除，周浩在上述文章中稱，信貸按照目前的速度投放下去，最可能的結(jié)果是房價飆升，惡性通脹在明年春節(jié)前后出現(xiàn)。

央行的應(yīng)對

值得注意的是，周浩同時提示，隨后在當(dāng)年(注：2013年)二季度，銀行間市場出現(xiàn)了流動性緊張。

那么未來為了給加速增長的M2降溫，央行是否還會在年中某個時刻突然收緊流動性？

2013年6月20日，上海銀行間同業(yè)拆放利率幾近全線上漲，其中隔夜利率大幅飆升超過500個基點(diǎn)，利率首次超過10%，達(dá)13.44%，創(chuàng)下歷史新高。但根據(jù)央行此前發(fā)布的數(shù)據(jù)，當(dāng)年5月份的M2余額達(dá)到104.21萬億元，同比增速15.8%，總體流動性并不緊張。

此后分析普遍認(rèn)為，期限錯配是造成當(dāng)時流動性緊張的最主要原因。央行在2013年二季度的貨幣政策執(zhí)行報告中指出，6月貨幣市場利率出現(xiàn)短期上行和波動，既是受外匯市場變化、節(jié)日現(xiàn)金投放、補(bǔ)繳準(zhǔn)備金、稅收清繳、一些監(jiān)管政策放大資金需求等多種因素疊加影響，也反映出商業(yè)銀行在流動性風(fēng)險控制和資產(chǎn)負(fù)債管理方面存在一定不足。流動性與盈利性等經(jīng)營指標(biāo)的平衡性有待加強(qiáng)、信貸資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和投放進(jìn)度的平穩(wěn)性有待提高、負(fù)債管理的多元化和穩(wěn)定性有待加強(qiáng)。

不過在眾多金融人士看來，當(dāng)下央行調(diào)節(jié)流動性的工具箱早已大為豐富，包括公開市場操作、MLF、SLF、SLO、PSL等，可以在不必動用存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率工具的情況下非常直接的引導(dǎo)市場利率、調(diào)節(jié)中短期市場流動性。

而經(jīng)過數(shù)次清理整頓，商業(yè)銀行的表外融資業(yè)務(wù)、理財資金池業(yè)務(wù)也都得以規(guī)范和治理。還有央行新上線的“宏觀審慎評估體系”(Macro Prudential Assessment，簡稱MPA)，將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制“升級”，效果如何還有待觀察。

最為關(guān)鍵的一點(diǎn)則在于，在當(dāng)前“穩(wěn)增長”的宏觀政策目標(biāo)之下，依然需要一個合理充裕的金融流動性環(huán)境。