每經(jīng)編輯｜葉檀    

來(lái)自中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，9日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.414，較前一交易日下跌62個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下近年來(lái)新低。

人民幣加入SDR貨幣籃子是個(gè)重要分水嶺——隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難度進(jìn)一步加大，加上宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀，人民幣匯率下行幅度近日有所加快。需要提防的是，一旦沖破核心的阻礙，此后破位將會(huì)變得容易。

市場(chǎng)存在著人民幣匯率繼續(xù)下行的預(yù)期。12月9日，在離岸人民幣市場(chǎng)，人民幣對(duì)美元跌破6.5，盤(pán)中快速走低，跌幅超過(guò)200基點(diǎn)，匯價(jià)一度跌破6.51關(guān)口，最低觸及6.5116，刷新4個(gè)月低位。

自11月30日人民幣納入SDR以來(lái)，離岸人民幣對(duì)美元累計(jì)跌幅超過(guò)400點(diǎn)。離岸市場(chǎng)遠(yuǎn)期預(yù)期更低，1年期美元/人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期報(bào)人民幣6.6945元。可以說(shuō)，現(xiàn)在是離岸市場(chǎng)拖著在岸市場(chǎng)的人民幣價(jià)格往下走。

與加入SDR之前不同，央行似乎對(duì)維穩(wěn)匯率并不是那么堅(jiān)定。12月8日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.4078，12月9日到了6.414，中間價(jià)自8月11日新匯改以來(lái)首次跌破6.41關(guān)口。這顯示央行不愿意花費(fèi)太多的美元將人民幣維持在高位，而是讓中間價(jià)跟隨市場(chǎng)變動(dòng)。

不能排除在特殊日子，人民幣會(huì)像12月4日歐洲央行降息、歐元突然大漲那樣，集中力量打爆空頭，但人民幣中長(zhǎng)期的走勢(shì)卻不容樂(lè)觀。

從8月11日以來(lái)，人民幣對(duì)美元已經(jīng)累計(jì)貶值約3.4%。11月30日，IMF宣布人民幣被納入SDR貨幣籃子，央行副行長(zhǎng)易綱表示，中國(guó)政府將繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，只有在波動(dòng)過(guò)大時(shí)才會(huì)出手干預(yù)。這意味著央行會(huì)容忍人民幣匯率在一定區(qū)間內(nèi)下行。

人民幣匯率近期出現(xiàn)下降在邏輯上講是成立的。中國(guó)的出口還在下滑，繼續(xù)下滑會(huì)影響就業(yè)與社會(huì)穩(wěn)定，從這個(gè)角度說(shuō)，維護(hù)制造業(yè)比維護(hù)人民幣匯率更重要。

12月8日，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1至11月，中國(guó)進(jìn)出口總值比去年同期下降7.8%，出口和進(jìn)口分別下降2.2%和14.4%。貿(mào)易順差3.34萬(wàn)億元人民幣，擴(kuò)大63%，但這種衰退型順差無(wú)法掩蓋中國(guó)制造業(yè)成本的上升與出口的下降。

近年來(lái)活躍的跨境消費(fèi)降低了國(guó)內(nèi)消費(fèi)的數(shù)量，而強(qiáng)勢(shì)人民幣有利于中高收入群體的跨境消費(fèi)，這被認(rèn)為不利于中國(guó)制造業(yè)升級(jí)。11月3日，自由行服務(wù)平臺(tái)螞蜂窩旅行網(wǎng)、今日頭條與中國(guó)銀行銀行卡中心聯(lián)合發(fā)布《全球旅游購(gòu)物報(bào)告2015》，顯示今年有53.6%的中國(guó)游客把購(gòu)物列為出境自由行的主要目的，平均每個(gè)中國(guó)旅行者會(huì)把一半以上的旅行費(fèi)用花在購(gòu)物上，人均花費(fèi)5830元，同比增長(zhǎng)16.3%，總體規(guī)模達(dá)到6841億元——遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)“海淘”市場(chǎng)規(guī)模的2400億。

人民幣匯率近期走低的另一個(gè)重要原因是應(yīng)對(duì)美元加息。如果美聯(lián)儲(chǔ)12月加息，意味著美元還會(huì)繼續(xù)上漲，如果人民幣在美元升值前維持一定程度的弱勢(shì)，將有助于騰出人民幣撞上冰山的時(shí)間。

企業(yè)為應(yīng)對(duì)美元加息、匯率上升，勢(shì)必會(huì)減少美元借貸。國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)顯示，今年三季度新興市場(chǎng)海外凈舉債規(guī)模降至15億美元，較上季度銳減98%，降幅創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來(lái)新高，三季度全球發(fā)債也因此減少了將近80%，而歐元債發(fā)行數(shù)量上升，占比由二季度的18%升至62%。

由于人民幣國(guó)際化需要交易與信用，人民幣不可能像巴西雷亞爾那樣大幅貶值，但考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，人民幣匯率走低的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。