振芯科技:利空確定出盡 捷報(bào)或?qū)鱽?lái)

研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：武超則,于海寧 撰寫日期：2015-01-30

事件.

2014 年業(yè)績(jī)預(yù)告.

公司發(fā)布2014 年度業(yè)績(jī)預(yù)告:盈利:5000 萬(wàn)元—5450 萬(wàn)元,相比2013 年虧損1533 萬(wàn)元,實(shí)現(xiàn)大幅扭虧為盈。

簡(jiǎn)評(píng).

北斗訂單充足,“何燕事件”利空已出盡.

報(bào)告期內(nèi),公司圍繞高端器件、北斗應(yīng)用和視頻圖像業(yè)務(wù)不斷向市場(chǎng)推出新產(chǎn)品,并且抓住國(guó)家“自主可控”創(chuàng)新戰(zhàn)略的機(jī)會(huì),圍繞“平安校園”、“森林防火”、“智能電網(wǎng)”、“智慧旅游”等領(lǐng)域,高端器件、北斗導(dǎo)航應(yīng)用和視頻圖像應(yīng)用產(chǎn)品的銷售均實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。

2013 年公司獲得北斗市場(chǎng)最大訂單,總金額達(dá)到3.23 億元。

2014 年公司北斗訂單依然充足,或繼續(xù)領(lǐng)跑市場(chǎng)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告推算,我們認(rèn)為公司目前待執(zhí)行及收入待確認(rèn)北斗合同或在5-6 億元規(guī)模,2015 年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪?00%為大概率事件。

2013 年7 月,公司大股東何燕女士因個(gè)人涉嫌非法經(jīng)營(yíng)接受公安機(jī)關(guān)調(diào)查,市場(chǎng)普遍擔(dān)心公司經(jīng)營(yíng)情況將會(huì)受到影響。我們認(rèn)為,在何燕女士接受調(diào)查18 個(gè)月之后,個(gè)人影響逐漸淡化,隨著2014 年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的公布,證實(shí)“何燕事件”靴子已然落地,市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層面的擔(dān)憂可以解除。而在北斗產(chǎn)業(yè)快速壯大的背景下,未來(lái)或利好頻出,公司整體將進(jìn)入上升通道。

北斗國(guó)防市場(chǎng)繼續(xù)爆發(fā),未來(lái)大眾市場(chǎng)更可期待.

公司在北斗產(chǎn)品中技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出,在北斗關(guān)鍵元器件方面,完成兩款RNSS 基帶芯片新產(chǎn)品的研制,其中一款芯片可實(shí)現(xiàn)四模(BD2/GPS/GLONASS/BD-RDSS)處理,集成度為目前國(guó)內(nèi)最高水平;另外一款芯片在參加相關(guān)機(jī)關(guān)組織的測(cè)試中排名第一,這也是未來(lái)國(guó)防北斗設(shè)備集采獲得大份額的重要基礎(chǔ)。

此外,公司在校園、林業(yè)、電網(wǎng)及旅游等行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)積極開(kāi)拓,積累運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

最新一代北斗兼容型SOC 系列導(dǎo)航模組,價(jià)格成本被控制在30 元以內(nèi),與單GPS 模組處于同等價(jià)格水平,打破了長(zhǎng)期限制北斗市場(chǎng)化推廣的價(jià)格瓶頸。我們認(rèn)為13 年是北斗產(chǎn)業(yè)爆發(fā)初年,14 年北斗產(chǎn)業(yè)進(jìn)入全面爆發(fā)期,15 年北斗產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng),行業(yè)及大眾市場(chǎng)將進(jìn)入爆發(fā)期。

我們預(yù)計(jì)公司2014 年北斗營(yíng)收在3 億元左右,同比增長(zhǎng)約100%,其中大部分來(lái)自國(guó)防領(lǐng)域。公司在國(guó)防市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)突出,在高端行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)也有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著北斗市場(chǎng)化價(jià)格瓶頸的打破,行業(yè)及大眾市場(chǎng)有望迎來(lái)爆發(fā)期,公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),或通過(guò)外延式發(fā)展積極布局,拓展至移動(dòng)位置服務(wù)領(lǐng)域。

安防市場(chǎng)拓展突飛猛進(jìn),高端芯片為未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn).

公司在報(bào)告期內(nèi)投資設(shè)立全資子公司成都國(guó)翼電子,專業(yè)從事平安城市、智慧城市、智能交通等視頻安防監(jiān)控業(yè)務(wù)以及光電技術(shù)產(chǎn)品的研制和銷售,將以云貴川為據(jù)點(diǎn),深入滲透各省市安防監(jiān)控市場(chǎng)。上半年安防監(jiān)控業(yè)務(wù)銷售收入已超過(guò)2013 年全年收入,較去年同期增幅達(dá)376.21%,已經(jīng)成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司在高端特種應(yīng)用芯片擁有較強(qiáng)技術(shù)積累,是目前國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)擁有MEMS 高端器件和北斗高端器件設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的企業(yè)。其視頻、DDS 等芯片,對(duì)應(yīng)視頻監(jiān)控,室內(nèi)小基站及雷達(dá)等廣闊市場(chǎng)。隨著多款視訊芯片已在消費(fèi)類電子市場(chǎng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量應(yīng)用,未來(lái)將成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí).

公司北斗全產(chǎn)業(yè)鏈布局,市場(chǎng)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,13 年大單執(zhí)行確保14 年業(yè)績(jī)大幅扭虧為盈,其中Q4 單季度業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高,我們預(yù)計(jì)15-16 年公司北斗營(yíng)收將呈階梯式上升。同時(shí),2014 年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的公布,宣告“何燕事件”靴子已然落地,利空出盡之后,市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層面的擔(dān)憂可以解除。而在北斗產(chǎn)業(yè)快速壯大的背景下,市場(chǎng)擔(dān)憂的股權(quán)問(wèn)題有望解決,未來(lái)或利好頻出。隨著北斗市場(chǎng)化價(jià)格瓶頸的打破,行業(yè)及大眾市場(chǎng)有望迎來(lái)爆發(fā)期,公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),或通過(guò)外延式發(fā)展積極布局,拓展至移動(dòng)位置服務(wù)領(lǐng)域,公司整體進(jìn)入高速發(fā)展通道。我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年EPS 分別為0.19 元、0.43 元和0.70 元,維持“買入”評(píng)級(jí),堅(jiān)定看好。

風(fēng)險(xiǎn)提示.

1、訂單落地低于預(yù)期;2、短期估值較高;3、股東事件的不確定性。