冠豪高新:“三舊改造”、對外購并是主要看點

冠豪高新 600433

研究機構：國泰君安證券 分析師：王峰,穆方舟 撰寫日期：2012-12-21

公司主營無碳復寫紙、熱敏紙、不干膠等,2009年央企中國誠通屬下的中國紙業(yè)投資公司成為公司大股東。公司活力大大增強,在業(yè)務規(guī)模、盈利能力、以及未來戰(zhàn)略發(fā)展等方面都已發(fā)生重大變化。

公司利用央企的特殊背景成為國家“營改增”專用發(fā)票用紙的獨家供應商。預計12年增值稅用紙量可達到9億份。2013年交運行業(yè)“營改增”有望從目前的2個省市推廣到10個或更多,用紙量有望達到14億份左右。

這也是公司13年主要的增長點。

公司在湛江東海島正在建設新的基地,除新增12.5萬噸/年特種紙原紙外,還配套涂布紙機,其中無碳涂布3萬噸/年,熱敏涂布2.8萬噸/年。13年3季度陸續(xù)投產(chǎn)。老基地現(xiàn)有生產(chǎn)線也全部搬遷到新基地。預計15年可充分釋放產(chǎn)能,公司無碳紙年產(chǎn)量將達到10萬噸以上,熱敏紙年產(chǎn)量達到6萬噸,成為全球最大的特種紙生產(chǎn)商。

公司要進行“三舊”改造,把生產(chǎn)性用地變?yōu)樯虡I(yè)用地。為避免以后再融資的麻煩,公司將出讓65%的開發(fā)權益。若出讓成功,將一次性增加12年的營業(yè)外收入,將可能對12年業(yè)績影響較大。

公司擬收購茂名油頁巖礦的事宜仍在磋商之中,但即使近期如愿收購,建設期也需要3年的時間。另公司繼成為天津中鈔二股東后,可能繼續(xù)收購下游的特種印刷資產(chǎn),堅持內(nèi)外延相結合的發(fā)展模式。

預計公司12-13年EPS為0.15元、0.20元(不含舊廠開發(fā)權益轉讓,但包含同等于11年的補貼,否則公司主營業(yè)績幾無增長,甚至下降),短期似乎并無吸引力,但舊廠區(qū)開發(fā)權益的出讓、開發(fā)、擬收購的頁巖油礦的開發(fā)以及繼續(xù)收購下游特種紙印刷業(yè)務等,都將預期改善甚至大幅改善公司的盈利能力。因此給予公司“謹慎增持”的評級,目標價9.0元。