*ST大荒:以美日數(shù)據(jù)映射中國(guó)耕地資源價(jià)值重估空間-只會(huì)更高

*ST大荒 600598

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：陳佳 撰寫(xiě)日期：2014-12-09

現(xiàn)階段,市場(chǎng)對(duì)土地流轉(zhuǎn)的質(zhì)疑主要聚焦于土改利好如何在企業(yè)層面兌現(xiàn)。從土地資源的角度來(lái)看,一方面,土地流轉(zhuǎn)將明顯提升耕地價(jià)值,土地資源價(jià)值必將重估。另一方面,土地流轉(zhuǎn)持續(xù)推進(jìn)背景下,耕地租金增速會(huì)高于過(guò)去。而對(duì)于上述兩點(diǎn),我們也通過(guò)美國(guó)、日本經(jīng)驗(yàn)得到了驗(yàn)證。

從美日兩國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,農(nóng)用土地的市場(chǎng)化流轉(zhuǎn)與運(yùn)營(yíng)將推動(dòng)耕地、牧場(chǎng)等農(nóng)業(yè)用地價(jià)值與租金的上漲。美國(guó)農(nóng)場(chǎng)土地名義價(jià)格在1935-2012年間增長(zhǎng)了78 倍,5 年復(fù)合增速為31%;1997 年至2014 年美國(guó)耕地價(jià)格的年復(fù)合增速達(dá)到7.14%。日本耕地價(jià)格在農(nóng)業(yè)大規(guī)模反哺期也出現(xiàn)快速拉升的現(xiàn)象,中等耕地價(jià)格由1960 年的1.98 萬(wàn)日元/畝上漲至1975年的28.18 萬(wàn)日元/畝,年均復(fù)合增速為19%。

以美日數(shù)據(jù)映射中國(guó)耕地資源價(jià)值重估空間——只會(huì)更高。目前,美國(guó)耕地資源單價(jià)折合人民幣為4154 元/畝,1990 年的日本農(nóng)地價(jià)格約為人民幣4 萬(wàn)元/畝。以土地資源儲(chǔ)備最為豐富的*ST 大荒為例,根據(jù)美國(guó)耕地單價(jià)測(cè)算*ST 大荒耕地資源價(jià)值將達(dá)到538 億元人民幣,而根據(jù)日本土地價(jià)格測(cè)算*ST 大荒耕地資源價(jià)值將達(dá)到4725 億元人民幣;此外,北大荒農(nóng)墾集團(tuán)層面擁有還3117 畝的土地資源,根據(jù)美國(guó)耕地價(jià)格測(cè)算得出的價(jià)值在1295 億元。根據(jù)日本單價(jià)計(jì)算則高達(dá)12718 億元?？紤]農(nóng)地資源的稀缺性(美國(guó)人均耕地為7.41 畝/人,日本為0.45 畝/人,中國(guó)為1.18畝/人),我們認(rèn)為,參考美國(guó)耕地單價(jià)計(jì)算的北大荒耕地資源價(jià)值僅僅只是一個(gè)起點(diǎn),在土地流轉(zhuǎn)大范圍鋪開(kāi)的背景下,其耕地資源價(jià)值將呈現(xiàn)進(jìn)一步上升態(tài)勢(shì)。

規(guī)模化經(jīng)營(yíng)效率提升帶動(dòng)土地租金快速上漲。土地流轉(zhuǎn)政策支持下,土地租金管制放開(kāi)。隨著規(guī)?；?jīng)營(yíng)程度不斷提升,農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提升必然帶來(lái)土地租金的上漲。2013 年*ST 大荒土地承包費(fèi)為22.87 億元,畝均219.3元。而根據(jù)我們草根調(diào)研獲悉,全國(guó)土地小范圍流轉(zhuǎn)的單位土地租金水平已經(jīng)達(dá)到400 元/畝左右,而較高地區(qū)流轉(zhuǎn)租金金額已達(dá)到700-800 元/畝。

隨著土地流轉(zhuǎn)的進(jìn)一步推進(jìn),公司土地租金增長(zhǎng)速度將得到進(jìn)一步提升? 給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014、2015 年的EPS 分別為0.69 元、0.67 元(14 年公司業(yè)績(jī)包含資產(chǎn)剝離產(chǎn)生的投資收益);我們看好土地流轉(zhuǎn)背景下北大荒耕地資源價(jià)值的重估,給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)土地流轉(zhuǎn)政策推行不及預(yù)期;(2)公司租金漲幅小于預(yù)期?，F(xiàn)階段,市場(chǎng)對(duì)土地流轉(zhuǎn)的質(zhì)疑主要聚焦于土改利好如何在企業(yè)層面兌現(xiàn)。從土地資源的角度來(lái)看,一方面,土地流轉(zhuǎn)將明顯提升耕地價(jià)值,土地資源價(jià)值必將重估。另一方面,土地流轉(zhuǎn)持續(xù)推進(jìn)背景下,耕地租金增速會(huì)高于過(guò)去。而對(duì)于上述兩點(diǎn),我們也通過(guò)美國(guó)、日本經(jīng)驗(yàn)得到了驗(yàn)證。