蘭生股份：改制提升貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利能力，澄清公告或加重市場對集團(tuán)資產(chǎn)證券化預(yù)期

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國   日期：2014-10-29

業(yè)績略超預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入9.25 億，同比下降1.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51 億，同比增長16.48%；扣非后歸母凈利潤0.50 億，同比增長15.35%；加權(quán)平均ROE 為2.27%，較去年同期增加0.32 個(gè)百分點(diǎn)，EPS 為0.12 元。其中，14Q3 實(shí)現(xiàn)收入3.40 億，同比增長8.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤997 萬，同比增長163%，扣非后歸母凈利潤931 萬，同比增長156%。

改制順利進(jìn)行，收入下滑趨緩。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入9.25 億，同比下降1.96%，其中14Q1-Q3 收入增速分別為-5.19%、-8.73%、8.63%。報(bào)告期內(nèi)，公司改制平臺蘭生泓樂更名為蘭輕公司，借力合伙制極大提升銷售人員的積極性，使得三季度收入端得到明顯得到改善。公司已將旗下子公司上海蘭生體育用品有限公司、上海大博文鞋業(yè)有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘭輕公司，未來將穩(wěn)步推行貿(mào)易業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)制，進(jìn)一步激發(fā)貿(mào)易人員積極性，推動(dòng)貿(mào)易主業(yè)穩(wěn)步增長。

期間費(fèi)用率小幅提升，貿(mào)易主業(yè)扭虧，投資收益貢獻(xiàn)業(yè)績。報(bào)告期公司期間費(fèi)用率為5.36%，較去年同期增加0.28 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率為2.09%，較去年同期增加0.14 個(gè)百分點(diǎn)，銷售好轉(zhuǎn)必然帶來銷售服務(wù)等費(fèi)用增加；管理費(fèi)用率為4.14%，較去年同期增加0.22 個(gè)百分點(diǎn)，主要系人工等成本剛性上升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.87%，較去年同期下降0.12 個(gè)百分點(diǎn)，主要來自于利息收入及匯兌損益。公司前三季度實(shí)現(xiàn)投資收益共4430 萬，同比下降6.7%，剔除投資收益后貿(mào)易主業(yè)僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤約570 萬，已實(shí)現(xiàn)扭虧。公司投資收益主要構(gòu)成包括蘭生大廈、海通證券分紅收益（貢獻(xiàn)度分別約為37%、61%），本期由于虹遠(yuǎn)鞋業(yè)模具已注銷登記，導(dǎo)致投資收益小幅下降。公司前三季度歸母凈利潤0.51 億，同比增長16.48%，業(yè)績拐點(diǎn)明顯。

公司針對媒體報(bào)道進(jìn)行澄清。公司公告稱，控股方東浩蘭生集團(tuán)回函明確表示，媒體報(bào)道上海外服資產(chǎn)注入不實(shí)，無上述媒體所述情況，并承諾未來三個(gè)月內(nèi)不會(huì)籌劃上述報(bào)道所涉及的事項(xiàng)。公司2013 年年報(bào)中明確披露滬20 條后，東浩蘭生集團(tuán)重組為本輪改革先行者，蘭生股份作為集團(tuán)唯一上市平臺，將依托集團(tuán)的綜合優(yōu)勢，在條件成熟時(shí)，按市場化運(yùn)作引入優(yōu)質(zhì)資源，形成新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和增長點(diǎn)。集團(tuán)資產(chǎn)豐厚，涉及人力資源、會(huì)展傳播、賽事運(yùn)營等，研報(bào)認(rèn)為市場對優(yōu)勢資源引入預(yù)期強(qiáng)烈。東浩蘭生集團(tuán)是上海市國資旗下資產(chǎn)證券化率最低的優(yōu)質(zhì)集團(tuán)公司，蘭生股份必然承載集團(tuán)資產(chǎn)證券化的歷史使命。

維持盈利預(yù)測，維持增持。蘭生股份是隱蔽資產(chǎn)價(jià)值極高的稀缺優(yōu)良標(biāo)的，在不考慮貿(mào)易主業(yè)的條件下，旗下資產(chǎn)重估價(jià)值達(dá)62.5 億，現(xiàn)有市值合理。公司貿(mào)易業(yè)務(wù)已逐漸好轉(zhuǎn)，同時(shí)在國企改革逐步推進(jìn)，作為集團(tuán)唯一上市平臺的價(jià)值將逐漸被市場認(rèn)知。不考慮引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的情況下，研報(bào)預(yù)計(jì)14-16 年EPS 為0.20、0.13、0.13 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 為95 倍、145 倍、145 倍，維持增持評級。