每經(jīng)記者 王一鳴

1月12日下午，在瑞銀大中華研討會(huì)上，瑞銀證券中國證券研究副主管兼首席策略分析師陳李指出，流動(dòng)性改善和寬松貨幣政策預(yù)期帶來的市場上漲，已經(jīng)初步結(jié)束。預(yù)計(jì)市場將進(jìn)入震蕩期。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這并非簡單判斷牛市結(jié)束。如果未來3個(gè)月企業(yè)盈利出現(xiàn)改善，可能支持市場繼續(xù)上漲。

陳李在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)還指出，A股這輪急速上升為個(gè)人投資者“創(chuàng)造”的財(cái)富不夠大，因此財(cái)富帶動(dòng)效應(yīng)有限。陳李表示，上證指數(shù)越過3000點(diǎn)后，IPO規(guī)模、進(jìn)程都將顯著放大。

關(guān)注企業(yè)盈利能否復(fù)蘇

“為什么說靠流動(dòng)性來推動(dòng)的市場暫時(shí)告一段落？首先，目前滬深300這個(gè)最主要的市場指數(shù)市盈率，已從2014年11月初9.0x回升至13.5x。這是過去五年的平均水平。”陳李開場便對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》等媒體表示，大盤股的低估值在過去的一個(gè)半月有很好的糾正。

其次，過去兩個(gè)月推動(dòng)市場上漲的一些重要?jiǎng)恿?，如杠桿資金、融資融券余額的擴(kuò)大等進(jìn)程亦在放緩。比如融資融券余額從3000億到7000億速度很快，之后7000億到一萬億元，但過萬億后，兩融增速已放緩。

“所以，依靠資金推動(dòng)的市場因素，告一段落了。”陳李說，未來更值得關(guān)注的是盈利改善帶來的市場緩慢上行，只有盈利的真正改善，牛市方可延續(xù)。

陳李認(rèn)為，受年前財(cái)政/貨幣政策放松的刺激，預(yù)計(jì)2015年3～4月的基建投資增速可能進(jìn)一步反彈，利于周期性行業(yè)盈利的修復(fù)。中期來看（6至12個(gè)月），企業(yè)盈利能否復(fù)蘇主要看兩點(diǎn)：1、降息能否提高制造業(yè)企業(yè)資本支出意愿；2、大宗商品價(jià)格下跌能否幫助上市公司提高凈利潤率。

基于此，陳李未對2015年A股指數(shù)作出具體預(yù)測。“這兩個(gè)因素倘若兌現(xiàn)，相信A股這輪牛市可以更健康延續(xù)。”他指出。

在投資主題層面，陳李建議關(guān)注受益降息、降準(zhǔn)的地產(chǎn)、金融、國企改革及“走出去戰(zhàn)略”等板塊。

“2014年是高鐵，在未來也許會(huì)包括電網(wǎng)、核電、通訊和農(nóng)業(yè)，‘一帶一路’的走出去戰(zhàn)略里面，關(guān)注特定優(yōu)勢的出口產(chǎn)業(yè)，但不認(rèn)為原材料產(chǎn)業(yè)的過剩產(chǎn)能就此可以化解。”陳李稱。

重組股業(yè)績兌現(xiàn)率僅40%

由于A股在過去近一個(gè)半月內(nèi)累計(jì)漲幅逾三成，不少學(xué)者曾提出股市上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)短期亦會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)，從而反哺經(jīng)濟(jì)。

對此，在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)，陳李指出，目前為止，A股的急速上升，為個(gè)人投資者“創(chuàng)造”的財(cái)富并不大。“由于不是普漲，不是所有人賺錢，所以聽到滿倉跌停、滿倉踏空的說法”，他向記者表示，因此相關(guān)影響有限。

“股市的反哺經(jīng)濟(jì)，不僅體現(xiàn)在消費(fèi)上面，可能最重要的一點(diǎn)是體現(xiàn)在融資。我們看到，上證指數(shù)一旦越過3000點(diǎn)以后，IPO的規(guī)模、進(jìn)程都有顯著的放大。”陳李向記者指出，如果注冊制實(shí)施，是否要進(jìn)行新老劃斷，目前排隊(duì)的640家IPO公司將在多快時(shí)間內(nèi)發(fā)行完畢？所以股市上漲后，IPO的進(jìn)程會(huì)加快。

此外，對于市場熱議的2月份上證50ETF期權(quán)試點(diǎn)推出，陳李認(rèn)為，股指期權(quán)將放大大盤股的流動(dòng)性，因創(chuàng)設(shè)期權(quán)，需要買入50ETF。從這個(gè)角度，A股會(huì)更加偏向于大盤股，風(fēng)格變化進(jìn)一步延續(xù)。

陳李同時(shí)闡述了對小盤股持謹(jǐn)慎態(tài)度的原因，如注冊制改革，IPO規(guī)模增加將對小盤股產(chǎn)生沖擊。另一方面，自2013年以來，在因資產(chǎn)注入、并購重組而走強(qiáng)的中小盤股案例中，業(yè)績承諾兌現(xiàn)率僅40%，2015年上半年公布的業(yè)績或許會(huì)令市場失望。