思源電氣：三季度業(yè)績提速明顯，源于出售平高股權(quán)

類別：公司 研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2014-10-28

事件：

2014年1-9月營收同比上升5.45%，凈利潤同比上升62.60%。2014年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入22.46億元，同比上升5.45%；新增合同34億元(含稅)；綜合毛利率37.96%，同比降2.17個百分點；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤3.23億元，同比上升62.60%；每股收益0.51元?；痉项A(yù)期。本期無分紅方案。

2014年7-9月營收同比上升14.28%，凈利潤同比上升102.04%。2014年7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入9.84億元，同比上升14.28%，環(huán)比上升17.22%；綜合毛利率37.27%，同比下降2.84個百分點，環(huán)比下降1.65個百分點；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤1.86億元，同比上升102.04%，環(huán)比上升44.65%；每股收益為0.29元。

公司同時公告2014年業(yè)績增速區(qū)間：10%-40%。

點評：

前三季業(yè)績平穩(wěn)，第三季提速。2014年前三季度，公司收入增速平穩(wěn)，源于上半年配網(wǎng)投資進度不達預(yù)期，訂單交付放緩。但第三季度，公司業(yè)績增速已有明顯提升。凈利潤大幅高于收入，源于：(1)期間費用率同比降4.12個百分點；(2)第三季度投資收益1.02億元，2013年同期僅0.29億元，源于出售平高電氣股票獲取收益及理財收益。

收入結(jié)構(gòu)變化，毛利率有所下降。2014年1-9月，公司綜合毛利率同比降2.17個百分點。2014第三季度，公司毛利率同比下降2.84個百分點，環(huán)比下降1.65個百分點。主要源于毛利率相對較低的GIS等產(chǎn)品增長過快。

銷售、管理費率明顯下降。2014年1-9月，公司期間費用率26.84%，同比降2.17個百分點。管理費用率13.31%，同比降0.71個百分點，銷售費用率13.72%，同比降1.74個百分點，源于公司嚴格控制費用。財務(wù)費用率-0.19%，同比增0.28個百分點，源于存款利息收入減少。

資產(chǎn)負債表指標。2014年第三季度末，公司預(yù)付款項同比降54.65%，預(yù)計是預(yù)付材料到貨等原因。

未來預(yù)判。新產(chǎn)品不斷投入市場。公司550kVGIS通過荷蘭KEMA、西安高壓電器研究所全套型式試驗，完成了產(chǎn)品驗證，進入了上市發(fā)布階段。GW6B-126D(GW)/J2000-50型高壓交流隔離開關(guān)、LW36-126(W)/T3150-40戶外高壓交流六氟化硫斷路器和28款特高壓交直流電容器產(chǎn)品通過了技術(shù)鑒定或產(chǎn)品鑒定，產(chǎn)品技術(shù)性能達到國際同類產(chǎn)品先進水平。

未來新產(chǎn)品將不斷投入市場，引領(lǐng)公司收入規(guī)模擴張。

盈利預(yù)測。考慮到2014年公司的投資收益超預(yù)期，我們上調(diào)公司的業(yè)績預(yù)測；同時，公司已經(jīng)不再持有平高電氣股權(quán)，預(yù)計2015年營業(yè)外收入同比大幅下降，將影響公司的凈利潤增速。

預(yù)計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長38.68%、6.55%、23.15%，每股收益分別達到0.78元、0.83元、1.02元，10月24日收盤價對應(yīng)2014年動態(tài)市盈率為15.12倍。結(jié)合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2015年15-20倍市盈率，對應(yīng)股價為12.45-16.60元，維持“增持”的投資評級。

主要不確定因素。市場競爭加劇，毛利率下降的風險；訂單低于預(yù)期的風險。