國企改革，成為引爆今年A股市場行情的主線。隨著改革政策不斷推進(jìn)，央企和地方國企改革也步步跟進(jìn)。目前，市場對這一投資主題的挖掘還處于起步階段，展望未來，投資者可通過多維度掘金A股市場國企改革機(jī)會。通過梳理國企改革模式，我們發(fā)現(xiàn)，目前國企改革主要圍繞資產(chǎn)注入、整體上市、重組并購以及借殼上市等形式展開。 《《《 改革方向 國企發(fā)展遇瓶頸深層次改革勢在必行 每經(jīng)記者楊建 由于國有企業(yè)的特殊性，在公司治理制度上與眾不同，國企發(fā)展遭遇瓶頸。因此，國家將從國有企業(yè)資產(chǎn)管理體制改革等多方面入手進(jìn)行深層次的改革，通過發(fā)展混合所有制等措施來改變目前國企活力低、效率低下的現(xiàn)狀。市場化仍是新一輪國企改革的方向，核心依然是政企分開。 國企發(fā)展遭遇回報(bào)低下瓶頸 從歷史來看，國企發(fā)展至今仍有諸多瓶頸。雖然許多國企建立了現(xiàn)代化的公司治理結(jié)構(gòu)，但由于國有資產(chǎn)所有權(quán)的特殊性，股東難以站在全民的角度考慮問題，有些極端情況還會導(dǎo)致國有資產(chǎn)利益受損。與此同時(shí)，董事會設(shè)置不規(guī)范，監(jiān)事會效率低下，決策和經(jīng)營混為一談，對經(jīng)理層的監(jiān)督作用失效；考核激勵偏重于短期，中長期激勵未真正實(shí)施；國企領(lǐng)導(dǎo)層由于沒有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的壓力，缺乏市場化退出機(jī)制……正是國企種種治理亂象，導(dǎo)致部分國企資產(chǎn)回報(bào)率低。 據(jù)平安證券研報(bào)顯示，從2000年到2007年，國有企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率一直低于全國整體回報(bào)率，差距維持在1%左右；但2007年以后，差距顯著拉大，到2013年已經(jīng)達(dá)到了3%左右。目前的國有企業(yè)規(guī)模龐大且處于壟斷地位，優(yōu)勢明顯。但由于國企的效率低，導(dǎo)致其單位資產(chǎn)的效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上私營企業(yè)。 國企改革進(jìn)入深層次 回顧國企歷次改革，經(jīng)歷過擴(kuò)大國企自主權(quán)、實(shí)行所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離、建立現(xiàn)代企業(yè)制度，但遺憾的是，前三次均沒能徹底改造好國有企業(yè)。當(dāng)前處于第四次國有資產(chǎn)管理體制改革的階段，主要集中在混合所有制改革、完善國有資產(chǎn)管理體制、完善現(xiàn)代企業(yè)制度等方面。 混合所有制改革方面，十八屆三中全會通過的《決定》對國有企業(yè)資產(chǎn)管理體制、現(xiàn)代企業(yè)制度及公司法人治理結(jié)構(gòu)等方面的改革提出進(jìn)一步的要求，允許更多國有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)，國有資本投資項(xiàng)目允許非國有資本參股，允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動者利益共同體。 完善國有資產(chǎn)管理體制方面，指組建若干國有資本運(yùn)營公司，支持有條件的國有企業(yè)改組為國有資本投資公司，投向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，重點(diǎn)提供公共服務(wù)、發(fā)展重要前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、保障國家安全。 推動國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，將進(jìn)一步深化國有企業(yè)改革，建立職業(yè)經(jīng)理人制度，深化企業(yè)內(nèi)部管理人員能上能下、員工能進(jìn)能出、收入能增能減的制度改革。另外建立長效激勵約束機(jī)制，強(qiáng)化國有企業(yè)經(jīng)營投資責(zé)任追究，國有企業(yè)也要增加市場化選聘比例，合理確定并嚴(yán)格規(guī)范國有企業(yè)管理人員薪酬水平、職務(wù)待遇等。 核心是政企分開 針對新一輪改革，中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長李錦在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，新一輪國企改革方向是市場化，核心是政企分開，關(guān)鍵是產(chǎn)權(quán)改革，途徑是混合所有制，目的是增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的活力。 李錦告訴記者，組建、改組國有資本投資公司的目的是促進(jìn)政企分開，明確國資委的功能定位。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，吸引民間資金進(jìn)來，引入戰(zhàn)略投資者，目的還是提高國有企業(yè)活力?？己藱?quán)、任命權(quán)下放到國企董事會以及完善激勵機(jī)制、員工持股計(jì)劃等，能促使國企管理層約束激勵機(jī)制的破局，而派駐紀(jì)檢組，主要還是監(jiān)督作用。 他還告訴記者，混合所有制總體來說以存量改革、增量改革、項(xiàng)目合作、內(nèi)部股權(quán)激勵改革四種形式進(jìn)行。增量改革是以項(xiàng)目為主的改革，是目前混合所有制改革的主流，在不觸動原有利益的前提下，激發(fā)企業(yè)活力，促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值。 知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受記者采訪時(shí)表示，改革應(yīng)以市場化的方式，加大整合、剝離力度，完成整體上市公司存續(xù)企業(yè)的托管方案，以此推動國資公開透明有序流動，并充分發(fā)揮平臺運(yùn)營資本的功能，做到管國資不管經(jīng)營。用人機(jī)制是國有企業(yè)最難破除的問題，也是阻礙國企發(fā)展的致命問題。本輪經(jīng)濟(jì)改革，市場化機(jī)制要做到和市場接軌，才能取得實(shí)質(zhì)性突破。 《《《 掘金思路 國企改革方興未艾從央企和地方兩路掘金 每經(jīng)記者楊建 “四項(xiàng)改革”試點(diǎn)成為央企改革向縱深方向發(fā)展的重要信號，首批試點(diǎn)央企可能只是開始，隨后的改革將涉及更多央企。央企改革的同時(shí)，地方國企改革也遍地開花。各地率先推出地方版國企改革方案。 掘金央企改革主線投資機(jī)會 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，第一輪試點(diǎn)的央企大多屬于商業(yè)競爭性行業(yè)，并沒有涉及軍工、能源等具有壟斷性的特定功能性和公共政策性行業(yè)。市場化運(yùn)作模式更適用于競爭性企業(yè)，改革效益能更快見效。而壟斷性企業(yè)關(guān)乎社會切身利益，極端情況下可能造成國有資產(chǎn)流失。預(yù)計(jì)下一批試點(diǎn)的央企仍將集中于商業(yè)競爭性行業(yè)，但不排除有代表性的特定功能性和公共政策性企業(yè)出現(xiàn)。 如果按照這種行業(yè)功能定位來分類的話，第一類是商業(yè)競爭性企業(yè)，其生存和發(fā)展取決于市場競爭。中國誠通作為國資委推進(jìn)央企戰(zhàn)略重組的重要平臺，從事產(chǎn)業(yè)整合、企業(yè)改制等工作。旗下?lián)碛兄袃煞荩?00787，SH）、冠豪高新（600433，SH）、岳陽林紙（600963，SH）等上市公司。其中岳陽林紙的凈資產(chǎn)收益率較低，增長較慢，因此集團(tuán)可能更有意愿通過注入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)來改變現(xiàn)狀。隨著國企改革的推進(jìn)，這些標(biāo)的將持續(xù)得到市場認(rèn)可。 恒天集團(tuán)擁有恒天海龍（000677，SZ）、恒天天鵝（000687，SZ）等上市公司。目前恒天集團(tuán)的混合所有制經(jīng)濟(jì)比例達(dá)到84%，下一步要引入戰(zhàn)略合作者，以產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化為突破口，推進(jìn)企業(yè)股份制改造。近期華訊方舟將以5.94元/股的價(jià)格受讓中國恒天和恒天纖維合計(jì)持有的恒天天鵝29.8%股份就是例證。 第二類是公共政策性企業(yè)。國家電網(wǎng)、國電集團(tuán)就是此類，其中國家電網(wǎng)旗下?lián)碛性S繼電氣（000400，SZ）、平高電氣（600312，SH）、國電南瑞（600406，SH）等上市公司。國家電網(wǎng)曾表示將引入社會資本參與分布式電源并網(wǎng)工程、電動汽車充換電站設(shè)施建設(shè)。這是國家電網(wǎng)混合所有制改革的舉措，旗下上市公司將充分受益。 國電集團(tuán)同樣如此，旗下?lián)碛袊婋娏Γ?00795，SH）、長源電力（000966，SZ）、英力特（000635，SZ）、平莊能源（000780，SZ）、龍?jiān)醇夹g(shù)（300105，SZ）等上市公司。國電集團(tuán)曾多次提及將集團(tuán)主要發(fā)電業(yè)務(wù)注入國電電力上市公司平臺，以避免同業(yè)競爭、促進(jìn)資源整合，國電電力是集團(tuán)整體上市的較好投資標(biāo)的。 第三類是指涉及國家安全、支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特定功能性企業(yè)，包括軍工、石油及天然氣、石化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。其中兵工集團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向主要分為防務(wù)產(chǎn)品、民用產(chǎn)品以及戰(zhàn)略資源三大產(chǎn)業(yè)板塊。兵工集團(tuán)目前共有11家A股公司，包括江南紅箭（000519，SZ）、華錦股份（000059，SZ）、北方導(dǎo)航（600435，SZ）、晉西車軸（600495，SH）、北方創(chuàng)業(yè)（600967，SH）等。集團(tuán)旗下公司的資產(chǎn)整合有望加速，特別是作為化工平臺的華錦股份有望通過增發(fā)、收購等手段整合集團(tuán)的同類型業(yè)務(wù)。 地方國企改革空間大目標(biāo)多 除了央企積極推動國企改革之外，各地方政府也積極響應(yīng)，紛紛推出國企改革方案。這其中以上海、廣東、安徽等省市國企改革最為迅速。 自上海國企改革20條發(fā)布以后，改革動作頻頻，目標(biāo)是將上海國資委系統(tǒng)80%以上的國資集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障等關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市，資產(chǎn)證券化將是國企改革不可或缺的手段。 通過對上海國企改革20條的梳理，不難發(fā)現(xiàn)，混合所有制改革是上海國企改革的最主要形式。上海當(dāng)前進(jìn)行混合所有制改革的方式主要是并購重組、整體上市、引入戰(zhàn)略投資者、優(yōu)化國資結(jié)構(gòu)和布局等四種方式。其中并購重組是一個(gè)途徑，東浩集團(tuán)與蘭生集團(tuán)實(shí)施重組就是例子。由于蘭生集團(tuán)旗下的蘭生股份是上市公司，而東浩集團(tuán)此前并未上市，兩者合并重組后，為東浩集團(tuán)旗下的國資注入蘭生股份提供了可能。 引入戰(zhàn)略投資者，推進(jìn)國有企業(yè)的股權(quán)多元化，是混合所有制改革的另一個(gè)途徑。2014年8月28日，弘毅投資作為戰(zhàn)略投資者入股錦江股份獲得批復(fù)即是一典型案例。 目前，上海國有企業(yè)的混合所有制改革暫時(shí)僅限于并購重組和引入戰(zhàn)略投資者兩種方式，且混合所有制改革的深度也較為有限。但隨著混合所有制改革的深入，改革的方式也會更加多樣化。除了繼續(xù)推動并購重組和引入戰(zhàn)略投資者之外，國企集團(tuán)的整體上市將會成為混合所有制改革的重要途徑之一。 未來兩年，上海將掀起國有企業(yè)整體上市的熱潮。旗下?lián)碛卸嗉疑鲜泄镜钠髽I(yè)集團(tuán)，更容易通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市。這將為資本市場帶來矚目的投資機(jī)會。 按照這個(gè)邏輯，未來最有可能集團(tuán)整體上市的有：上海汽車集團(tuán)、上海電氣集團(tuán)、上海華誼集團(tuán)、光明食品集團(tuán)等。記者特別遴選出幾個(gè)比較有整體上市可能的公司：華域汽車（600741，SH）、上柴股份（600841,SH）、上海機(jī)電（600835）、自儀股份（600848,SH）、氯堿化工（600618，SH）、雙錢股份（600623，SH）、三愛富（600636，SH）、上海梅林（600073，SH）、光明乳業(yè)（600597，SH）、百聯(lián)股份（600827，SH）、第一醫(yī)藥（600833，SH）、飛樂股份（600654，SH）等。 除此之外，上海還對國企進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化和布局，在繼續(xù)整合分散國企的基礎(chǔ)上，著手新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局；一些子公司數(shù)量較多且業(yè)務(wù)相似度較高的企業(yè)，可能還會發(fā)生整合，如上海紡織集團(tuán)旗下龍頭股份（600630，SH）、上海水產(chǎn)集團(tuán)的上市平臺東方創(chuàng)業(yè)（600278，SH）等公司將受益于資產(chǎn)整合。 另一個(gè)經(jīng)濟(jì)大省——廣東在這方面也不甘落后。廣東省、市及區(qū)屬國資控股A股上市公司共有60家，在絕對數(shù)量上僅次于上海國資委。但與上海、天津相比，廣東國資資產(chǎn)證券化率低，2013年證券化率不足20%，在主要省市比較中處于倒數(shù)第二。但是廣東國資委國資證券化率的目標(biāo)是在2015年達(dá)到60%以上，這些差距將倒逼廣東省加快改革步伐。 據(jù)公開資料顯示，廣東國企改革目標(biāo)是到2020年形成30家左右營業(yè)收入或資產(chǎn)超千億的大型骨干企業(yè)集團(tuán)。而目前廣東國資系統(tǒng)資產(chǎn)總額超1000億元的企業(yè)只有8家，并購重組將成為廣東國資委優(yōu)化資本布局的重要手段?；旌纤兄聘母锬繕?biāo)是到2017年混合所有制企業(yè)戶數(shù)比重超過70%，二級及以下競爭性國有企業(yè)基本成為混合所有制企業(yè)，這意味著超過50%的國有企業(yè)將進(jìn)行混合所有制改革，提升空間巨大。 投資者可以從地域、行業(yè)、高管等三個(gè)方面進(jìn)行挖掘。在地域方面，廣東省上市國企從監(jiān)管歸屬來看分布十分集中，廣州市屬、省直屬和珠海市屬上市國企占總量的77.5%。11家省直屬上市國企有7家位于廣州，再加上15家廣州市屬上市國企，合計(jì)數(shù)量達(dá)到22家，占總數(shù)的55%。廣州上市國企應(yīng)作為投資機(jī)會的搜索重點(diǎn)。 廣州上市國企平均國資持股比例高達(dá)49%，遠(yuǎn)高于其他地市。較高的國資持股比例為廣州上市國企的改革提供了廣大的空間。國資減持空間大，為發(fā)展混合所有制提供基本條件。而在國資系統(tǒng)中占據(jù)重要地位的上市公司，作為標(biāo)桿推行改革的概率大。作為國資上市平臺進(jìn)行資源整合、資產(chǎn)注入的可能性大。 就行業(yè)來看，作為制造業(yè)大省，廣東上市國企集中在公用事業(yè)、電子、化工等行業(yè)。符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的企業(yè)更有望借助政策獲得優(yōu)先支持，成為先行者。在高管資源獲取能力方面，高管由集團(tuán)空降的上市國企，在集團(tuán)內(nèi)部更具戰(zhàn)略地位，在資源整合方面具備較大優(yōu)勢，獲得優(yōu)勢資產(chǎn)注入的可能性較大。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，珠江鋼琴（002678，SH）、廣電運(yùn)通（002152，SZ）、海格通信（002465，SZ）、廣弘控股（000529，SZ）、粵傳媒（002181，SZ）、力合股份（000532，SZ）等6家企業(yè)有望率先實(shí)現(xiàn)改革。 《《《 重點(diǎn)公司 中國醫(yī)藥：謀求布局大健康 股票代碼：600056 流通股本：8.84億股 收盤價(jià)：15.81元 中國醫(yī)藥通過資產(chǎn)重組、吸收合并等方式將天方藥業(yè)和通用技術(shù)旗下優(yōu)良資產(chǎn)納入。醫(yī)藥企業(yè)的整合是未來主要趨勢，公司將在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域重點(diǎn)收購區(qū)域性分銷領(lǐng)軍企業(yè)，在醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域以特色原料藥、特色?？浦苿?、中藥為并購重點(diǎn)。 通用技術(shù)集團(tuán)尚有大量優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)有待注入上市公司。其中包括：江藥集團(tuán)100%股權(quán)。江藥集團(tuán)持有南華醫(yī)藥50%的股權(quán)，南華醫(yī)藥在江西省醫(yī)藥商業(yè)及零售醫(yī)藥市場占有率均排名第一；上海新興51.8%股權(quán)，主要從事血液制品的生產(chǎn)及銷售，在湖南和江西擁有血漿站；長城制藥100%股權(quán)，主要從事中成藥的生產(chǎn)及銷售，是中國醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)500強(qiáng)之一。 3月20日，公司正式更名為中國醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)股份有限公司。這意味著公司主業(yè)范圍擴(kuò)大，未來或?qū)⒂瓉砀笳{(diào)整。中國醫(yī)藥將致力于升級成醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)群平臺，進(jìn)而謀求布局大健康領(lǐng)域。 蘭生股份：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可期 股票代碼：600826 流通股本：4.21億股 收盤價(jià)：19.93元 集團(tuán)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，未來上市公司市值潛力較大，集團(tuán)核心資產(chǎn)是人力資源外服，2013年實(shí)現(xiàn)收入621億元，凈利潤5億元，行業(yè)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)且稀缺。其次是會展傳播，2012年?duì)I收約6.63億元，毛利率高達(dá)33%。公司合計(jì)持有中信國健15.18%股權(quán)，后者是國內(nèi)最大的抗體藥物研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)。中信國健此前曾提交IPO申請，由于生物制藥須大量研發(fā)投入，后續(xù)仍有上市可能，屆時(shí)其股權(quán)投資價(jià)值將凸顯。 東浩蘭生集團(tuán)作為上海首批實(shí)現(xiàn)管理層整合的集團(tuán)企業(yè)，或?qū)⒊蔀閲蟾母镌圏c(diǎn)的先頭部隊(duì)；東浩蘭生集團(tuán)是上海市國資委旗下資產(chǎn)證券化率最低的優(yōu)質(zhì)集團(tuán)，公司作為旗下唯一平臺，價(jià)值稀缺，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)注入，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)物資貿(mào)易向現(xiàn)代服務(wù)貿(mào)易平臺轉(zhuǎn)型，提升空間極大。 珠江鋼琴：股權(quán)激勵彰顯信心 股票代碼：002678 流通股本：1.52億股 收盤價(jià)：13.34元 珠江鋼琴作為廣州國企改革的先行者，推出了股權(quán)激勵，顯示公司對未來發(fā)展信心的同時(shí)，也釋放了廣州國企改革信號。在智能鋼琴和在線教育領(lǐng)域布局之后，公司通過設(shè)立子公司涉足傳媒行業(yè)，這對公司從鋼琴制造商向綜合樂器文化教育企業(yè)轉(zhuǎn)型具有重要意義。未來公司將以珠廣傳媒為基礎(chǔ)，整合現(xiàn)有業(yè)務(wù)打造文化娛樂平臺，公司品牌知名度將從專業(yè)音樂領(lǐng)域向大眾傳媒領(lǐng)域拓展。 珠廣傳媒的業(yè)務(wù)范圍，涵蓋了廣播、電影、電視、互聯(lián)網(wǎng)節(jié)目的制作以及彩票代銷等業(yè)務(wù)，公司綜合樂器文化企業(yè)版圖中的文化娛樂板塊初見端倪。為了解決人才問題，公司擬聘請影視傳媒行業(yè)資深人員，作為珠廣傳媒經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)主要負(fù)責(zé)人，激勵方面按照原始出資價(jià)格1元/股，給予管理層和業(yè)務(wù)骨干2250萬股期權(quán)，這是公司繼股權(quán)激勵后的又一重大改革舉措，公司再一次站在了國企改革浪潮之巔。 公司作為廣州國資旗下控股81.85%的文化上市平臺，在新一輪的國資改革中可能受益。公司意圖打造集鋼琴制造、數(shù)碼樂器、音樂教育、文化娛樂及金融服務(wù)為一體的綜合樂器文化企業(yè)，在地方國資改革的浪潮下，公司業(yè)務(wù)拓展迎來契機(jī)。