久立特材:業(yè)績(jī)低于預(yù)期但估值仍不貴 繼續(xù)期待核電

久立特材 002318

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券 分析師：楊件 撰寫(xiě)日期：2014-08-28

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司公告2014 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.6 億元,同比下降1.8%;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為1.1 億元,同比增長(zhǎng)3.5%;基本每股收益為0.34 元,較上年同期增3.52%。

經(jīng)營(yíng)分析

上半年經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期。上半年EPS 僅僅增加3.52%,Q2 單季業(yè)績(jī)甚至同比下降3.7%,低于我們預(yù)期。低于預(yù)期的原因,我們分析主要有三方面:1)上半年研發(fā)和薪酬增加,使得三項(xiàng)費(fèi)用率同比提高了1.98 個(gè)百分點(diǎn);2)成品與原料定價(jià)周期的差異,使得不銹鋼原材料漲價(jià)侵蝕了相關(guān)產(chǎn)品毛利;3)受油氣行業(yè)反腐的影響,上半年交貨情況不佳。上述三因素中,前兩者為階段性影響,第三個(gè)因素則正在逐步消除,因此公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期不大可能成為持續(xù)現(xiàn)象。

下半年盈利有望獲得改善。公司油氣類產(chǎn)品有LNG 管、鎳基油井管及其他焊管等,我們測(cè)算其收入、利潤(rùn)分別占20%、40%左右。針對(duì)下半年:首先,公司訂單情況依然良好;其次,隨著油氣行業(yè)反腐逐步結(jié)束,訂單回升已經(jīng)可以預(yù)期;最后,公司正大力開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng),如LNG 出口大單等將部分對(duì)沖內(nèi)需下滑。

核電管仍是未來(lái)重要看點(diǎn)。公司現(xiàn)有蒸發(fā)器U 型管、反堆內(nèi)構(gòu)件、控制棒與驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)、凝汽器焊接鈦管等諸多核電產(chǎn)品,我們測(cè)算其對(duì)核電業(yè)績(jī)彈性達(dá)到0.24 元/機(jī)組;而近期遼寧紅沿河、徐大堡等核電項(xiàng)目的快速推進(jìn),證實(shí)了核電重啟的確定性及緊迫性,我們推測(cè)新一批核電訂單逐步落地的概率大,公司有望從中受益。

估值仍然不貴。雖然上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期,但即使下調(diào)盈利預(yù)測(cè),公司2014 年估值仍然不到30 倍,相對(duì)于其他新材料或核電材料/設(shè)備類公司而言,估值仍然不貴。

投資建議

基于上半年公司業(yè)績(jī),下調(diào)14 年盈利預(yù)測(cè)。在不考慮核電訂單的情況下預(yù)計(jì)公司14、15 年EPS 分別為0.83、1.04 元(根據(jù)核電訂單情況將實(shí)適時(shí)上調(diào)),維持“增持”評(píng)級(jí)。