濰柴重機:拐點進一步確認 受益國企改革加快

濰柴重機 000880

研究機構(gòu)：安信證券 分析師：王書偉,鄒潤芳 撰寫日期：2014-09-02

營業(yè)收入加速增長,業(yè)績符合預(yù)期。14年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.03億元,同比增長34.88%,歸屬母公司凈利潤3,422萬元,同比增長6.55%,每股收益0.12元,業(yè)績增長符合預(yù)期。推動業(yè)績增長的因素:1)大機訂單交付倍增,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)調(diào)整產(chǎn)品線,注重產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略升級,銷售規(guī)模穩(wěn)健增長;2)由于期間費用率上升,綜合毛利率持平導(dǎo)致凈利潤增速低于收入增速。

大功率中速機訂單交付大幅增長,14年有望實現(xiàn)扭虧。上半年公司大功率中速機新簽訂單9,123.8萬元,其中,2季度新簽訂單4700萬元,在手訂單總額3.67億元。根據(jù)我們的測算,上半年大機交付2.55億元,去年同期僅交付1450萬元。根據(jù)在手訂單交付周期,我們預(yù)計14年大機業(yè)務(wù)收入規(guī)模約4.3億元,大機業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)扭虧。隨著我國執(zhí)法公務(wù)船、海工輔助船、工程船以及遠洋船舶建造將拉動大機需求快速增長,預(yù)計2014年公司大機新簽訂單有望達到8-10億元。

綜合毛利率基本持平,期間費用率略有提升。公司上半年產(chǎn)品綜合毛利率11.12%,同比基本持平。未來隨著零部件自制率的提升,大機產(chǎn)品盈利能力明顯增強,公司盈利能力將趨勢性上升。銷售費用率為3.1%,同比提高1.4個百分點,主要由于大機訂單交付導(dǎo)致技術(shù)許可費用增長;管理費用率同比下降0.8個百分點至5.9%,管理費用控制較好。

受益國企改革加快推進,高管股權(quán)激勵及資產(chǎn)注入預(yù)期提升未來成長。7月初,山東出臺《關(guān)于深化省屬國有企業(yè)改革完善國有資產(chǎn)管理體制的意見》明確提出“推動省屬國企改制上市;對不具備上市條件的企業(yè),鼓勵資產(chǎn)注入省屬控股上市公司;探索混合所有制企業(yè)員工持股;國有控股上市公司可通過股票期權(quán)等對高級管理人員和核心技術(shù)人才實施股權(quán)激勵”等。公司隸屬于濰柴集團,與濰柴動力相比,公司管理層沒有股權(quán)激勵,未來山東將加快國企改革,股權(quán)激勵將推出,公司管理效率及業(yè)務(wù)開拓將大幅提升;另外集團旗下相關(guān)資產(chǎn)在國企改革大背景下存在注入預(yù)期,未來業(yè)績增長空間廣闊。

重申買入-A投資評級。公司經(jīng)營情況進一步印證了我們對業(yè)績拐點的判斷,維持此前的業(yè)績預(yù)測,預(yù)計2014年-2016年EPS為0.40元、0.57元、0.73元,作為山東省國資委下屬公司,未來將有望受益于國資改革加快,重申買入-A評級,6個月目標價為14.25元,相當于2015年25倍的動態(tài)市盈率。

風險提示:大機訂單交付進度低于預(yù)期;原材料價格波動的風險。