每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李娜 發(fā)自成都    

每經(jīng)記者 李娜 發(fā)自成都

有業(yè)內(nèi)人士曾這樣形容基金子公司業(yè)務(wù)范圍：證監(jiān)會(huì)給出一張白紙，讓子公司自行書寫。如今，證監(jiān)會(huì)在這張白紙上畫了“格子”。

4月26日，證監(jiān)會(huì)26號(hào)文出爐，讓基金公司急速擴(kuò)張的子公司業(yè)務(wù)不得不減速慢行，重新審視子公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

近日，接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位基金子公司相關(guān)人士表示，去年證監(jiān)會(huì)就在提示風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)大家心里都有數(shù)，應(yīng)該說這是一個(gè)遲到的規(guī)定。

“沒事，一對(duì)多通道業(yè)務(wù)和資金池不讓做了，我們?cè)僬覄e的項(xiàng)目。”滬上某基金子公司有關(guān)人士向記者表示。

據(jù)了解，基金子公司將在繼續(xù)拓展類信托業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極尋找各自的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，如在并購(gòu)基金、對(duì)沖基金以及資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)模式中，基金子公司都已涉足。

一對(duì)一業(yè)務(wù)仍可行/

4月26日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》（26號(hào)文）要求：基金子公司不得通過一對(duì)多專戶開展通道業(yè)務(wù)；要對(duì)公司專戶產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算；專戶產(chǎn)品募集的資金應(yīng)按照合同約定的投資范圍、投資策略和投資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資，不得開展資金池業(yè)務(wù)。

靠通道業(yè)務(wù)起家，是基金子公司早期發(fā)展的常規(guī)模式之一，而資金池業(yè)務(wù)更多集中于個(gè)別規(guī)模突飛猛進(jìn)的銀行系基金子公司，并不具有普遍性。

“我們研究了相關(guān)規(guī)定，新規(guī)并沒有完全堵死通道業(yè)務(wù)，專戶一對(duì)一還是可以做的。其實(shí)采用一對(duì)一模式，子公司更容易操作，也好和相關(guān)方面溝通。”北京某基金子公司相關(guān)人士表示。

此前有報(bào)道稱，目前基金子公司通道業(yè)務(wù)占總業(yè)務(wù)比例達(dá)到八成左右，其中大約六成是以一對(duì)一形式出現(xiàn)。有基金子公司負(fù)責(zé)人也曾指出，證監(jiān)會(huì)可能不會(huì)“一刀切”來過度限制子公司發(fā)展；另一方面，相對(duì)于一對(duì)多，一對(duì)一的責(zé)任主體、法律關(guān)系更明確，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)清晰可控。

實(shí)際上，通過較為復(fù)雜的設(shè)計(jì)，也可將專戶一對(duì)多包裝成一對(duì)一業(yè)務(wù)，從而繞開上述政策限制，繼續(xù)擴(kuò)張通道業(yè)務(wù)，這也是基金子公司人士近期私下探討的熱點(diǎn)話題。比如，將多個(gè)投資人的資金歸入一個(gè)投資主體，然后以這個(gè)投資主體的名義開展一對(duì)一專戶通道業(yè)務(wù)。

“現(xiàn)在的文件并沒有規(guī)定具體整改措施，像通道業(yè)務(wù)我們有些地方還有困惑，未來監(jiān)管層可能會(huì)有進(jìn)一步的實(shí)施細(xì)則，或者進(jìn)行窗口指導(dǎo)。”前述滬上基金子公司相關(guān)人士表示。

精挑類信托產(chǎn)品/

目前，基金子公司已開始收縮類信托業(yè)務(wù)，精挑細(xì)選項(xiàng)目，但這主要是出于風(fēng)險(xiǎn)防控的目的，并不意味著放棄類信托項(xiàng)目。

“以前搞類信托業(yè)務(wù)，大多是人家挑剩下后扔給我們。現(xiàn)在我們也要在行業(yè)、收益以及風(fēng)險(xiǎn)方面進(jìn)行權(quán)衡。”某大型基金子公司人士說。

一般而言，基金子公司發(fā)行的融資類產(chǎn)品主要為政信類項(xiàng)目和房地產(chǎn)項(xiàng)目。此前，由于自身的靈活性，基金子公司不斷涉足房產(chǎn)類信托、地方平臺(tái)業(yè)務(wù)，承接了不少信托、券商資管無法承接的項(xiàng)目。

“在我看來，基金子公司從事類信托業(yè)務(wù)最大的問題還是風(fēng)控，他們和信托公司相比還有很大差距。”北京某獵頭人士認(rèn)為。

一位基金子公司產(chǎn)品研究人士也指出，盡管可以依靠母公司的投研團(tuán)隊(duì)，但子公司中單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制關(guān)鍵在于項(xiàng)目后期的管理，融資放寬之后的管理很重要，倘若不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)變化，將很難采取有效的防控措施。子公司明顯缺乏在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)研判和后期風(fēng)險(xiǎn)管控方面的人才儲(chǔ)備。

但滬上一位長(zhǎng)期從事第三方理財(cái)?shù)馁Y深人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“其實(shí)和信托行業(yè)相比，基金子公司也有自身優(yōu)勢(shì)，首先就是業(yè)務(wù)靈活；其次是良好的股權(quán)激勵(lì)，這一點(diǎn)目前已經(jīng)吸引了不少有豐富資源的信托人才前往。”

并購(gòu)基金受青睞/

由于在A股市場(chǎng)多年的摸爬滾打，基金公司在二級(jí)市場(chǎng)上擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

“如果能將二級(jí)市場(chǎng)和非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)合創(chuàng)新，這將是基金子公司的優(yōu)勢(shì)所在。”上述第三方理財(cái)人士指出。

事實(shí)上，基金子公司自成立以來，除通道業(yè)務(wù)外，一直在嘗試更多地參與主動(dòng)型管理業(yè)務(wù)，其中不少子公司將目光投向了股權(quán)投資方向的并購(gòu)基金。

有基金產(chǎn)品研究人士介紹，基金子公司參與并購(gòu)融資的模式，主要是從上市公司產(chǎn)業(yè)鏈的上下游尋找并購(gòu)標(biāo)的，然后通過基金子公司渠道設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，收購(gòu)上市公司看中的并購(gòu)標(biāo)的，最后參與上市公司定向增發(fā)。

今年4月中旬，長(zhǎng)城集團(tuán)發(fā)布公告稱，為快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升公司盈利能力，公司與上海金元惠理資產(chǎn)管理有限公司（金元惠理基金子公司）擬設(shè)立金元惠理長(zhǎng)城集團(tuán)并購(gòu)系列資產(chǎn)管理計(jì)劃——金元惠理長(zhǎng)城并購(gòu)1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃。該資產(chǎn)管理計(jì)劃期限為18個(gè)月，規(guī)模不超過18000萬元，其中長(zhǎng)城集團(tuán)認(rèn)購(gòu)劣后份額不超過3000萬元，剩余優(yōu)先級(jí)份額不超過15000萬元由金元惠理進(jìn)行募集，實(shí)際募集資金主要投資于圍繞長(zhǎng)城集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃范圍的產(chǎn)業(yè)整合，閑散資金可投資于債權(quán)、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、基金公司貨幣基金、資產(chǎn)支持證券、結(jié)構(gòu)化存款產(chǎn)品、銀行存款以及證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他投資品種。

另?yè)?jù) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，國(guó)泰基金旗下子公司國(guó)泰元鑫目前已規(guī)劃了三條主要的產(chǎn)品線。第一條是以固定收益為主打的債權(quán)融資產(chǎn)品，這為過渡性產(chǎn)品線，在三五年后將慢慢弱化、消退；第二條是并購(gòu)基金，這是將一二級(jí)市場(chǎng)相結(jié)合的產(chǎn)品線，與PE類似，是公司未來的主要利潤(rùn)來源，但缺點(diǎn)是回報(bào)周期比較長(zhǎng)；第三條是投資類的專戶產(chǎn)品，主要以大類資產(chǎn)為核心，以絕對(duì)收益為導(dǎo)向。

“最終基金子公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力將來自于給客戶提供全面的財(cái)富管理計(jì)劃，且從現(xiàn)在單純的產(chǎn)品提供商轉(zhuǎn)型為提供家族財(cái)富管理服務(wù)。”國(guó)泰元鑫董事長(zhǎng)梁之平曾在內(nèi)部表示。

南方某基金子公司有關(guān)人士也向記者透露：“公司對(duì)股權(quán)投資方向很感興趣，未來將會(huì)加大這方面的人才儲(chǔ)備。”

前述北京獵頭人士指出，確實(shí)有不少基金子公司在嘗試并購(gòu)基金項(xiàng)目，但他們更需要手握上市公司資源的人才。

試水資產(chǎn)證券化/

除了股權(quán)投資方向，不少基金子公司也在試水資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)。

知情人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，鵬華基金的子公司鵬華資產(chǎn)管理公司最近就在思考資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)，比如汽車、小貸公司等，但目前尚不清楚是否已設(shè)計(jì)出具體產(chǎn)品。

此前諾亞財(cái)富與萬家基金子公司合作，完成了阿里巴巴旗下阿里小貸公司的私募信貸資產(chǎn)證券產(chǎn)品的募集，該產(chǎn)品將阿里小貸的信貸資產(chǎn)打包，以其收益權(quán)作為投資標(biāo)的，發(fā)行基金子公司特定多客戶資管計(jì)劃，由諾亞財(cái)富的高凈值客戶認(rèn)購(gòu)。

此外，去年平安大華基金子公司旗下平安匯通租賃資產(chǎn)1期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃成立，該資產(chǎn)管理計(jì)劃以融資租賃企業(yè)應(yīng)收租金為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起。

有券商研究人士認(rèn)為，在資產(chǎn)證券化方面，子公司可以將一些非標(biāo)信托債券資產(chǎn)進(jìn)行包裝后，在交易所或場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。而在未來，基金子公司可能會(huì)開展不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，因?yàn)樯虡I(yè)地產(chǎn)以及政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域都是基金子公司的重要投資領(lǐng)域。

此外，由于業(yè)務(wù)的靈活性，對(duì)沖產(chǎn)品、新三板也是部分基金子公司布局的重要領(lǐng)域。

好買基金執(zhí)行董事、CEO楊文斌表示，未來幾年可能是信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的階段，投資者的擔(dān)心與日俱增。而未來投資者對(duì)10%左右的理財(cái)產(chǎn)品需求很可能由對(duì)沖基金來滿足。目前至少有兩類對(duì)沖策略在業(yè)績(jī)上已有優(yōu)秀的表現(xiàn)：一是低風(fēng)險(xiǎn)，采取了對(duì)沖手段，追求阿爾法套利收益的市場(chǎng)中性基金；二是風(fēng)險(xiǎn)較大的追蹤期貨市場(chǎng)趨勢(shì)性走勢(shì)的管理期貨基金。不少市場(chǎng)中性產(chǎn)品在幾乎沒有下行波動(dòng)的情況下，年化收益超過10%甚至20%；而管理期貨基金也不乏20%甚至30%的高收益產(chǎn)品。

華寶證券此前曾撰文指出，新三板的擴(kuò)圍，成為新的增量市場(chǎng)，基金子公司可依托母公司在權(quán)益類投資方面優(yōu)異的研究能力，結(jié)合自身業(yè)務(wù)的靈活性，大力開展以新三板上市企業(yè)為依托的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)和其他管理業(yè)務(wù)。同時(shí)，也可以在融資方案設(shè)計(jì)和主動(dòng)管理方面不斷創(chuàng)新，在PE基金、結(jié)構(gòu)化定增、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)上尋求突破。