美盛文化：并購再下一城,全產(chǎn)業(yè)鏈布局指日可待

類別：公司研究機構(gòu)：長城證券有限責(zé)任公司

投資建議

公司上市以來積極完善布局動漫全產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)已從中游傳統(tǒng)生產(chǎn)制造，完美轉(zhuǎn)身上游原創(chuàng)動漫開發(fā)、下游終端銷售，公司能力、魄力、決心可見一斑。公司未來將繼續(xù)向大文化產(chǎn)業(yè)鏈上下游不斷延伸，依賴優(yōu)秀的技術(shù)優(yōu)勢和上市平臺優(yōu)勢，結(jié)合上海迪士尼樂園開業(yè)契機，公司有望享受動漫行業(yè)飛速發(fā)展帶來的歷史機遇。我們預(yù)測公司2014-2015年EPS分別為0.92元、1.41元，對應(yīng)PE分別為42.4X、27.8X,考慮到公司市值較小、未來可能有多重催化劑，首次給予“強烈推薦”的投資評級。要點

上游收購締順科技，豐富IP資源：公司于去年7月、今年3月兩次收購締順科技股權(quán)分別至51%、85.82%,彰顯公司進軍游戲和動漫產(chǎn)業(yè)的決心和態(tài)度，進一步增持有利于公司整合資源、降低管理成本。國務(wù)院近日出臺政策，標(biāo)志著文化與相關(guān)產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展已經(jīng)成為國家戰(zhàn)略，公司的跨界延伸，符合國家產(chǎn)業(yè)政策，有望抓住動漫游戲等文化產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的歷史機遇。

中游代工生產(chǎn)穩(wěn)定增長，迪士尼催化增量：公司募投項目產(chǎn)能已部分投產(chǎn)，剩余部分預(yù)計今年底投產(chǎn)，新增產(chǎn)能為原有產(chǎn)能的兩倍，隨著產(chǎn)能放量，傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)有望得到20%左右的穩(wěn)定增長。上海迪士尼樂園預(yù)計于明年下半年開業(yè)，對于公司來說必然是新的催化增量。

下游收購荷蘭子公司，自建平臺完善銷售渠道：公司于去年10月收購荷蘭子銷售公司85%股權(quán)，開始嘗試布局下游銷售渠道，有利于公司進一步開發(fā)歐洲市場，加強自身設(shè)計能力與國際市場敏感能力，提升產(chǎn)品議價能力，完善對全球市場的產(chǎn)業(yè)布局。此外，公司今年自建垂直銷售平臺“悠窩窩”，有利于公司開拓和培育動漫服飾市場需求，形成規(guī)模化的專業(yè)銷售渠道，擴大公司品牌影響力，進一步獲取產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)利潤。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局趨于完善，大動漫王國逐漸成形：動漫行業(yè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈條為原創(chuàng)動漫作品--動漫制作和發(fā)行--衍生品運營銷售，動漫作品版權(quán)收入一般難以覆蓋投入成本，盈利主要來自于衍生品的銷售。公司未來將以動畫、游戲、網(wǎng)站等核心IP資源為基礎(chǔ)，支援服飾、飾物等衍生品運營銷售，以產(chǎn)業(yè)鏈后端的銷售盈利反哺產(chǎn)業(yè)鏈前段的創(chuàng)作投入，形成產(chǎn)業(yè)鏈無縫連接的閉環(huán)，造就自給自足的優(yōu)良生態(tài)環(huán)境。

目前市值較小，空間仍然巨大：公司發(fā)展路徑與同樣是從生產(chǎn)制造起家、上市后積極向動漫產(chǎn)業(yè)鏈擴張的奧飛動漫、星輝車模較為類似，估值方法可以參考可比公司市值、市盈率情況。公司目前市值較小，市值總市值僅有37億、流通市值僅有12億，從市值的角度考慮，空間仍然巨大。

風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)鏈延伸進度不達預(yù)期，迪士尼對銷售促進不達預(yù)期。