每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京

在2013年，流動性悖論從未如此鮮明地顯現(xiàn)。一方面，廣義貨幣M2余額突破百萬億，截至11月末，已達107.93萬億元；另一方面，6月末和12月末，銀行間卻出現(xiàn)罕見的流動性緊張狀況。

貨幣供應(yīng)量不斷高企背景下的流動性緊張，究竟“緊”在何處？應(yīng)如何解決？

內(nèi)生流動性難題

12月末再度出現(xiàn)的銀行間資金價格飆漲，讓一個略顯晦澀的詞匯“內(nèi)生流動性難題”再度引發(fā)各界關(guān)注。

何為“內(nèi)生流動性難題”？在中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝看來，流動性的內(nèi)生性壓力和宏觀面的債務(wù)沖頂、經(jīng)常賬戶盈余收窄、國際收支的拐點都源于一條邏輯線索：生產(chǎn)率衰退（潛在生產(chǎn)水平的衰退）。

劉煜輝進一步解釋說，從內(nèi)部狀態(tài)看，不僅是金融部門，整體經(jīng)濟的流動性錯配可能都累積到了相當嚴重的程度。從非金融部門資產(chǎn)負債表看，負債端久期明顯變短，這是因為近年來以“票據(jù)+非銀”的銀行影子業(yè)務(wù)規(guī)模迅速膨脹，但資產(chǎn)端卻明顯變長，大部分資金流向基建、地產(chǎn)和其他高杠桿低效部門，形成資金的沉淀，周轉(zhuǎn)率大幅下降。

從銀行的資產(chǎn)負債表看，由于產(chǎn)業(yè)部門回報率的下降，銀行體系低成本負債資源趨于枯竭，近年來只能用更短的、不穩(wěn)定的、高成本的負債（同業(yè)+理財）去支持其信用資產(chǎn)，進一步加劇了流動性的脆弱性。

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院副教授錢軍輝在接受 《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時也表示，中國特有的結(jié)構(gòu)性流動性緊張主要有兩個原因，一個是國有企業(yè)和地方政府的投資沖動和軟預(yù)算約束問題，造成了整個市場資金短缺；另一個是當下企業(yè)和地方政府負債較高，很多實體需要借新還舊，也加劇了流動性緊張。

降杠桿的決心

劉煜輝認為，要徹底解決流動性壓力，依靠央行一家之力是不可能的。他認為，如果不減杠桿，流動性壓力不可能自動消失。而央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告所提出的“降杠桿”到底能執(zhí)行到什么程度，最終取決于決策層心中的底線。

中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，內(nèi)生流動性難題不是真正難題，其實就是一個轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的問題，因為單純從流動性的角度而言，很難明確社會需要多少資金。如果不轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，想要資金的地方很多，地方政府就成為最主要的高利貸借款者。現(xiàn)在必須把大的口子卡住，然后再深化金融改革，實現(xiàn)資源市場配置。這就是調(diào)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的問題。

錢軍輝則認為，需要讓國企和地方政府融資平臺對自己的債務(wù)負責，國家不能兜底，這樣銀行才會對貸款需求謹慎對待。而針對高企的國企債務(wù)和地方平臺債問題，需要用包括變賣資產(chǎn)、民營入股等方式為國企和地方政府減杠桿。

目前召開的中央經(jīng)濟工作會議就強調(diào)，要著力防控債務(wù)風險，提出要把控制和化解地方政府性債務(wù)風險作為經(jīng)濟工作的重要任務(wù)。

郭田勇表示，單純來講流動性，金融資源配置很大程度上還是和實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)相關(guān)性比較強，我們只有從實體經(jīng)濟上深化改革，淘汰掉占用資源多、效率低的行業(yè)。占用資源多、效率低的行業(yè)往往有政府的隱性擔保，這一現(xiàn)狀不解決，就很難控制金融機構(gòu)的資金進入，內(nèi)生性的流動性難題自然也就無從破解。