◎劉明德 （德國(guó)柏林自由大學(xué)政治學(xué)博士）

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，猶抱琵琶半遮面，雖已獲得通過(guò)但仍要到一年半后才執(zhí)行的沃爾克規(guī)則 （TheVolckerRule）能夠預(yù)防下一次金融危機(jī)嗎？能降低美國(guó)金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)嗎？

日前，美國(guó)五大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)最終版本的沃爾克規(guī)則，美國(guó)總統(tǒng)和財(cái)政部長(zhǎng)都認(rèn)為，實(shí)施沃爾克規(guī)則之后，美國(guó)金融體系將大為穩(wěn)定，未來(lái)發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)將大為減少，然而，沃爾克規(guī)則果真有如此神力嗎？筆者試圖從三方面來(lái)說(shuō)明沃爾克規(guī)則其實(shí)是擺飾用的，不能對(duì)下一次金融危機(jī)的爆發(fā)產(chǎn)生任何預(yù)防作用。

第一個(gè)方面，該規(guī)則未能對(duì)癥下藥。雖然投資銀行自營(yíng)交易放大了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、助長(zhǎng)了投機(jī)行為，但并非是2008年全球金融危機(jī)的主因。既然如此，在自營(yíng)交易這個(gè)問(wèn)題上著力只能是徒勞無(wú)功。為什么會(huì)有沃爾克規(guī)則？因?yàn)槊绹?guó)想要避免再次發(fā)生金融危機(jī)。然而，是什么原因造成這次金融危機(jī)？莫非是投資銀行的自營(yíng)交易？如果不是，那么拿自營(yíng)交易開刀而想消除金融危機(jī)便不可得。筆者認(rèn)為，沒有認(rèn)清全球金融危機(jī)的起因，就無(wú)法根除金融危機(jī)的種子。

五年前的金融危機(jī)，是慢慢累積起來(lái)的災(zāi)難，也是由種種原因所造成的，概而言之就是政府失職與華爾街的貪婪欺騙。然而，金融危機(jī)之造成主要不應(yīng)歸咎于華爾街那些銀行業(yè)者，而應(yīng)歸咎于美國(guó)政府。

這里要特別指出美聯(lián)儲(chǔ)在這次金融危機(jī)中負(fù)有不可推卸的責(zé)任。正是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在2000~2003年接二連三地降息，尤其2003年一整年的聯(lián)邦資金利率只有1%，造成信用大量擴(kuò)張，銀根寬松的結(jié)果一再推高美國(guó)房市繁榮，催生各種高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的金融商品，等到美聯(lián)儲(chǔ)于2004年政策急轉(zhuǎn)彎，開始連續(xù)升息之后，越來(lái)越多次級(jí)房貸者已經(jīng)無(wú)力償還利息，房地產(chǎn)泡沫于是破滅。如今，美聯(lián)儲(chǔ)并未改變其歷來(lái)的做法，可預(yù)期的是，下次金融危機(jī)仍然是從美國(guó)爆發(fā)。金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)资敲缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策，而非投資銀行自營(yíng)交易。

第二個(gè)方面，沃爾克規(guī)則的核心規(guī)定主要有兩點(diǎn)：其一銀行不得從事自營(yíng)交易；其二嚴(yán)格限制銀行參與或投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金。這樣的規(guī)定無(wú)法有效遏止華爾街的投機(jī)行為，原因主要有以下幾個(gè)方面：

首先，實(shí)施日程一再拖延，這似乎是留給華爾街更多時(shí)間去尋找投機(jī)的新方法。2012年夏天就應(yīng)該實(shí)施的沃爾克規(guī)則，卻拖到2013年底才獲得五大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意，在經(jīng)美聯(lián)儲(chǔ)同意之后，美國(guó)銀行業(yè)可以遲至2015年7月才履行該規(guī)則。為什么早該實(shí)施的法案一再延后？是制度沒有效率，還是美國(guó)政府有意拖延？

其次，雖說(shuō)沃爾克規(guī)則禁止美國(guó)銀行業(yè)進(jìn)行自營(yíng)交易，但這并不意味著他們的投機(jī)之門已被封死，投資者仍然看好他們繼續(xù)從事金融創(chuàng)新、賺取暴利的能力，這一點(diǎn)從股市的反應(yīng)便可看出。沃爾克規(guī)則通過(guò)當(dāng)天，高盛、摩根大通股價(jià)不跌反升至今年最高，這不正說(shuō)明沃爾克規(guī)則不起作用？

最后，定義困難，執(zhí)行更困難。雖然沃爾克規(guī)則規(guī)定銀行不能做自營(yíng)交易，但什么是自營(yíng)交易？什么又是做市交易？如何認(rèn)定？這當(dāng)中便有很大模糊空間，甚至銀行的交易紀(jì)錄也可能造假，既然如此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在執(zhí)行上便會(huì)面臨很大困難，也就影響到沃爾克規(guī)則所欲達(dá)成的效果。

第三個(gè)方面，金融監(jiān)理體制存在明顯缺陷。美國(guó)金融監(jiān)理多元、權(quán)責(zé)過(guò)于分散，且彼此監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一、權(quán)限互有疊加，因此有些業(yè)務(wù)甚至沒有人管。這次金融危機(jī)發(fā)生后，雖然形式上已成立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)以統(tǒng)籌各監(jiān)管部門，但其實(shí)質(zhì)，則分業(yè)監(jiān)理、多頭馬車的弊端并未改善。

因此，如果不改變美國(guó)的貨幣政策，如果美國(guó)金融監(jiān)理體制的漏洞依然存在，那么，單是實(shí)施沃爾克規(guī)則仍無(wú)法消除金融風(fēng)險(xiǎn)，何況，沃爾克規(guī)則本身并不具備殺傷力。