開山股份(300257)：螺桿膨脹機為公司提供成長動力

11月11日，開山集團發(fā)布《浙江開山壓縮機股份有限公司螺桿膨脹機發(fā)電站項目可行性研究報告》。

評論：

蒸汽+ORC螺桿膨脹機形成較齊全產(chǎn)品線。自去年9月份第一臺100KW樣機在衢州元力鋼鐵集團運行開始，到目前公司形成了從90KW到1200KW內(nèi)多個型號ORC螺桿膨脹機的開發(fā)，今年9月份蒸汽螺桿膨脹發(fā)電機組也正式推出，與現(xiàn)有的ORC螺桿膨脹機實現(xiàn)串聯(lián)，效率更高，將有望替代中小型汽輪機組。

螺桿膨脹機是利用低溫余熱資源的有效手段。傳統(tǒng)熱功轉(zhuǎn)換是利用高壓、高溫過熱蒸汽推動汽輪機轉(zhuǎn)動，再帶動同步發(fā)電機，從而實現(xiàn)將熱轉(zhuǎn)化為功，但缺點是無法使用低品位的能源，同時產(chǎn)生很多廢熱。而螺桿膨脹發(fā)電機最顯著的特點就是吃“粗糧”，不需要柴油、汽油和煤等能源，而是通過回收工業(yè)生產(chǎn)中產(chǎn)生的的副產(chǎn)品蒸汽、熱水、煙氣以及地熱等熱源進行發(fā)電，對熱源的溫度等要求低，是一種“統(tǒng)吃”的專門回收各種低品質(zhì)熱能發(fā)電的技術(shù)。我國作為工業(yè)大國，以鋼鐵、有色金屬冶煉、化工、水泥、玻璃、采油等為代表的行業(yè)目前還未正式開始回收低品位余熱資源。除了工業(yè)余熱回收利用外，螺桿膨脹機還可應(yīng)用于地熱發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電以及太陽能發(fā)電等。

螺桿膨脹機下游空間巨大。由于之前螺桿膨脹機技術(shù)仍不成熟，因而下游應(yīng)用很少，但隨著以開山為代表的成熟產(chǎn)品推出，我們認為下游市場應(yīng)用空間有望啟動，我們測算了下，按照節(jié)能減排規(guī)劃或者裝機規(guī)劃，測算出未來三年，鋼鐵行業(yè)年均市場潛在空間為10億左右，生物質(zhì)發(fā)電12億左右，煉油3.4億元左右，僅這3個行業(yè)空間就有25億，而其余化工、水泥、玻璃、有色金屬冶煉、采油以及太陽能利用等其他行業(yè)也有廣闊應(yīng)用前景，同時各個市場中螺桿膨脹機應(yīng)用比例的提升也會進一步拓展市場空間，故整體上行業(yè)應(yīng)用空間巨大。

與競爭對手相比，開山螺桿膨脹機性能突出。江西華電在螺桿膨脹機推廣方面起步最早，目前已經(jīng)研制成功功率從50KW~900KW4個型號的螺桿膨脹機，已有70多臺蒸汽壓差機組(沒有ORC產(chǎn)品)在鋼鐵和建材行業(yè)投入運行，主要客戶為大型國有企業(yè)，目前總投資達40-50億元人民幣在江西新余建設(shè)我國最大的“螺桿膨脹機”產(chǎn)業(yè)基地，將形成萬臺以上產(chǎn)能。從下表的江西華電在各工程中應(yīng)用的設(shè)備來看，我們選取了開山相應(yīng)功率的螺桿膨脹機進行對比，由于江西華電螺桿轉(zhuǎn)子是落后的4:6國標非對稱齒形，動力損失大，而且是低精度的銑削成型，等熵效率低，對能源的回收率也低，從結(jié)果看江西華電螺桿膨脹機在蒸汽消耗量、進汽溫度和壓力上都要高于開山的設(shè)備，同時開山螺桿膨脹機等熵效率達85%左右，熱電轉(zhuǎn)化效率約8%-13%也明顯具備優(yōu)勢。另外國內(nèi)上海齊耀(七一一研究所旗下)、廈門高譜也所有涉及螺桿膨脹機的開發(fā)，但還未形成量，臺灣漢鐘也已有螺桿膨脹機在煉油行業(yè)試用。美國ET公司從2002年開始從英國倫敦城市大學(xué)取得螺桿轉(zhuǎn)子N型線的生產(chǎn)許可，研發(fā)螺桿膨脹動力機，已能生產(chǎn)廢熱螺桿膨脹發(fā)電機(WHG)和氣體減壓螺桿膨脹發(fā)電機(GPRG)，有一定的歷史，但是最大發(fā)電功率37kW.

開山產(chǎn)品可形成串聯(lián)機組，效率的提升將更具競爭優(yōu)勢。開山蒸汽螺桿膨脹機與ORC螺桿膨脹機可實現(xiàn)組合串聯(lián)，從下表的對比看，串聯(lián)機組能夠更加有效的利用低溫低壓余熱資源，相比較現(xiàn)有的凝汽式膨脹機組，發(fā)電能力能夠提升80%-100%(不過投資也相對會增加).

天津天豐鋼鐵余壓、余熱回收項目案例分析：經(jīng)濟性顯著。

6月24日，同榮節(jié)能第一個大型螺桿膨脹發(fā)電站建設(shè)項目天津友發(fā)集團天豐鋼鐵有限公司一期工程順利投入使用，到9月份第二期也已完成，利用的熱源包括煉鋼工藝中的煉鋼、平安帶鋼和150燒結(jié)等過程，使用了2臺KSGe469/150型蒸汽膨脹發(fā)電機組、2臺KE450-95V-1-50和4臺2臺KE185-95V-1-50ORC螺桿膨脹機。

國內(nèi)外市場同步開拓，膨脹機有望成為公司成長動力。除了天豐項目順利運作，7月份公司和銀輪股份各出資50%成立的開山銀輪成功銷售1臺15KW的ORC螺桿膨脹機；9月份和菲律賓簽訂了第一個棕櫚油廠余熱發(fā)電項目，開始進入東南亞余熱發(fā)電和生物質(zhì)發(fā)電市場；10月份在美國阿拉斯加費爾班克斯的Chena溫泉度假村投入的第一臺KE400-66W-2-60ORC膨脹機正式并網(wǎng)發(fā)電，阿拉斯加地廣人稀，分布式能源發(fā)電更有效益，同時地熱資源豐富，但平均電價0.57美元/度，這些因素都使得公司產(chǎn)品具備很大的推廣空間。公司目前在手訂單良好，我們預(yù)計2013-2015年螺桿膨脹機收入分別為2億、5.5億和8億。

維持“審慎推薦-A”投資評級。“十二五”前兩年我國僅完成節(jié)能減排目標34.7%，后續(xù)壓力較大，開山空壓機和螺桿膨脹機符合國家政策發(fā)展方向，同時其在研發(fā)、制造和營銷網(wǎng)絡(luò)方面都有優(yōu)勢，具備長期增長潛力，根據(jù)公司螺桿機的進展情況我們上調(diào)2013-2015年盈利預(yù)測至0.78、1.06和1.37元(原0.78、1.02和1.31元)，對應(yīng)2014年P(guān)E35倍，維持“審慎推薦-A”投資評級。招商證券