創(chuàng)業(yè)板全面回調(diào)11月調(diào)整為主基調(diào)

10月的最后兩個(gè)交易周，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)猛烈下殺，并多次拖累主板指數(shù)走低。一時(shí)間，市場(chǎng)悲觀情緒彌漫，看跌幾乎成為市場(chǎng)的一致預(yù)期。而無論從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的上漲節(jié)奏及累計(jì)漲幅來看，還是從資金年底結(jié)算的角度來看，成長股的回調(diào)似乎都已無可避免。

作為今年最具市場(chǎng)號(hào)召力的明星群體，成長股的下殺對(duì)市場(chǎng)交投熱情的打擊無疑是巨大的。10月份，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周線三連陰的形態(tài)，幾乎宣告了該指數(shù)中期調(diào)整的命運(yùn)。受此影響，曾經(jīng)火熱的“改革系”也紛紛回調(diào)，自貿(mào)、土改、養(yǎng)老、民營銀行等概念板塊普遍遭遇了極大的拋壓。

市場(chǎng)大幅回調(diào)的原因，顯而易見。一方面，臨近年末，一些漲幅較大的股票遭遇了大規(guī)模的獲利回吐，這其中以新興產(chǎn)業(yè)股最為典型，如傳媒板塊。再加上，今年以來一些主要投資小盤、新興、成長類股票的基金，業(yè)績優(yōu)異，臨近年末拋售以鎖定利潤及排名，也實(shí)屬正常。

另一方面，臨近十八屆三中全會(huì)，市場(chǎng)熱切期盼的改革，正進(jìn)入關(guān)鍵的驗(yàn)證期，這促使一些較為謹(jǐn)慎的資金暫時(shí)退出觀望，等待預(yù)期明朗，這也在一定程度上對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成了壓力。而在自貿(mào)、土改等“改革系”明星暫時(shí)退場(chǎng)的背景下，市場(chǎng)始終缺乏主流熱點(diǎn)。即便是優(yōu)先股傳聞得到相關(guān)證實(shí)，以銀行股為首的金融股也未扛住市場(chǎng)整體回調(diào)的壓力。畢竟，在增量資金缺失的背景下，市場(chǎng)熱點(diǎn)大概率會(huì)出現(xiàn)此長彼消的情形，即銀行股的拉漲，會(huì)對(duì)資金構(gòu)成擠出效應(yīng)，進(jìn)而令創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部資金大幅流出。

另外，資金面的偏緊，也成為制約市場(chǎng)上行的一大因素。10月以來，資金利率不斷飆漲，盡管央行近日重啟逆回購操作，但規(guī)模有限，對(duì)整體資金面的緩解作用不大。就四季度而言，央行或繼續(xù)維持中性的政策基調(diào)，這決定了資金面將維持偏緊的格局。因此，短期市場(chǎng)順勢(shì)回調(diào)已無可避免。

轉(zhuǎn)型邏輯未破壞中期或釀慢牛行情

基于創(chuàng)業(yè)板今年以來超強(qiáng)的市場(chǎng)話語權(quán)，該指數(shù)連續(xù)三周的放量急跌，基本上令短期看空聲音占據(jù)上風(fēng)；再加上四季度經(jīng)濟(jì)回升力度放緩、資金面延續(xù)偏緊格局，11月市場(chǎng)似乎只能順應(yīng)成長股回調(diào)的大潮。不過，中期來看，在轉(zhuǎn)型邏輯并未實(shí)質(zhì)性動(dòng)搖，且中國經(jīng)濟(jì)不存在失速風(fēng)險(xiǎn)的背景下，接下來經(jīng)濟(jì)增速的小幅波動(dòng)，不會(huì)給市場(chǎng)帶來系統(tǒng)性的下跌風(fēng)險(xiǎn)，反而所謂的改革紅利將成為市場(chǎng)最大的看點(diǎn)。待十八屆三中全會(huì)正式劃定改革框架之后，市場(chǎng)趨勢(shì)將逐步明朗，屆時(shí)如果伴隨著存量資金的激活，比如房市資金回流至股市或其他大類資產(chǎn)，則市場(chǎng)還有可能坐享一波存量資金“搬家”的紅利。

從基本面來看，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)面臨各種制約，這些因素也很可能會(huì)令宏觀經(jīng)濟(jì)增速在未來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)保持在相對(duì)較低的水平。但10月PMI的繼續(xù)回升，表明中國經(jīng)濟(jì)依然維持于穩(wěn)步復(fù)蘇的通道中；再加上高層多次喊話進(jìn)行預(yù)期管理，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不存在失速的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，經(jīng)濟(jì)增速的波動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)的影響將邊際效應(yīng)遞減，至少不會(huì)成為接下來市場(chǎng)走勢(shì)的決定性因素。

事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)極小、改革又著力推進(jìn)的背景下，市場(chǎng)或更關(guān)注改革的方向及進(jìn)程。目前來看，長期以來制約中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長的制度因素正有望得到改變，所謂的改革紅利仍在醞釀中。近來市場(chǎng)普遍關(guān)注的國企改革、地權(quán)改革、打破行業(yè)壟斷引入競爭等政策，都將為股票市場(chǎng)帶來制度性的紅利。

十八屆三中全會(huì)定于11月9日-12日召開，將進(jìn)一步對(duì)全面改革進(jìn)行研究。只要三中全會(huì)釋放出的改革信號(hào)符合預(yù)期，則市場(chǎng)大概率會(huì)就此出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

就11月全月的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，創(chuàng)業(yè)板的大幅退潮，并不代表著市場(chǎng)的全面下跌，至少不斷傳出的改革信號(hào)，會(huì)在一定程度上激發(fā)市場(chǎng)的交投熱情。尤其是調(diào)整已較為充分的土改、自貿(mào)等中期改革主題，將繼續(xù)保持著對(duì)中短期資金的吸引力。不僅如此，包括優(yōu)先股試點(diǎn)、國企改革、去產(chǎn)能等措施在內(nèi)的改革可能使得過去幾年持續(xù)低迷的部分傳統(tǒng)行業(yè)存在“逆襲”的機(jī)會(huì)，大小盤之間的估值溢價(jià)也將階段性收窄。