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熊錦秋:從海普瑞神話破滅看如何重啟IPO

2013-07-24 00:43:51

IPO重啟如箭在弦,前事不忘,后事之師,從海普瑞發(fā)行上市到目前的演變,其中有太多的教訓值得反思。

每經編輯|熊錦秋    

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IPO重啟如箭在弦,前事不忘,后事之師,從海普瑞發(fā)行上市到目前的演變,其中有太多的教訓值得反思。

2010年海普瑞招股書表示,“最近三年,公司主營業(yè)務收入和凈利潤的復合增長率分別為:173.78%和244.53%”,另外公司還頭頂國內唯一通過美國FDA和歐盟CEP認證的肝素鈉原料藥生產企業(yè)等概念,再加上當時最?;鸾浝硗鮼唫シQ海普瑞“之前很少見到這樣好的醫(yī)藥企業(yè)”,海普瑞風光一時,發(fā)行價達到驚人的148元。配售名單中,有保險、基金、社保基金、大型國企財務公司等大塊頭。

但海普瑞上市后又是什么樣呢,2011年度營業(yè)總收入及凈利潤同比增長率分別為-35%和-48%,2012年度營業(yè)總收入及凈利潤同比增長率分別為-29%和0.37%,2013年一季度凈利潤再度下滑19.84%。海普瑞IPO募集資金59億元,其中超募48.15億元,原本投資4.83億元用于年產5萬億單位肝素鈉原料藥生產建設項目,但拖到目前募投項目也遲遲未能建成;另外,目前公司仍有47億元募集資金趴在銀行賬上。

海普瑞神話徹底破滅,上市后股價持續(xù)下滑,在廣大股民哭天搶地的同時,高盛作為原始股東卻賺得盆滿缽滿。高盛早在2007年起就潛伏海普瑞,持股解禁后自2012年二季度開始便接連減持,7000萬元成本的股票套現(xiàn)已經10億元以上,剩下的近4000萬股目前仍有近8億元的市值,獲利達數(shù)十倍。

從海普瑞這個案例可以看出,公司發(fā)行股票并上市,并沒有對公司業(yè)務發(fā)展產生什么助推作用,大量資金仍然趴在銀行睡大覺,形成資源浪費,另外也形成了巨大財富轉移效應。反思海普瑞發(fā)行上市,筆者認為,要重啟IPO,最起碼要做好幾件事情。

首先是解決詢價對象捧場新股發(fā)行的問題。2012年2月證監(jiān)會向基金公司下發(fā)了 《關于加強新股詢價申購管理有關問題通知》,要求基金公司及員工不得受人請托進行報價,不得進行非理性報價等;中證協(xié)2012年9月出臺《首次公開發(fā)行股票詢價和網下申購業(yè)務實施細則》,要求詢價對象所屬業(yè)務人員或研究人員不得在參與首發(fā)股票推介活動時收受禮品或禮金、不得抬高或壓低股票價格等。

什么是合理定價,什么是抬價,誰能說得清楚?仁者見仁、智者見智,很難定義什么估價才是公正估值,既如此,那么即使基金經理在詢價時內心故意抬價,外人也難看透。另外禁止詢價對象明面收禮,但幕后的又如何管得?。?/p>

導致基金、國有主體等詢價對象出價不公的根本原因,是委托代理鏈條出現(xiàn)問題、約束機制難以到位,因為這些錢不是他們自己的錢。要讓詢價對象不抬價,單靠監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會口頭上禁止詢價對象不允許抬價,說一萬次,出一萬個文件也沒有作用。必須建立可靠機制,讓這些操盤者從內心深處不愿為之,比如將基金改造為發(fā)起式基金,基金份額中有相當一部分份額是基金從業(yè)人員自己的,當然不愿捧場新股發(fā)行。

其次,防止IPO資金超募。禁止沒有什么資金需求的企業(yè)上市,只有確實急需大量發(fā)展資金的企業(yè)才允許上市;以擬發(fā)行企業(yè)募投項目所需資金為限,詢價得出發(fā)行價之后,擬募資金總額除以發(fā)行價就是發(fā)行份額。發(fā)行人應充分考慮 “社會公眾最低25%的持股比例”的股權分布要求,留出余量;否則企業(yè)發(fā)行價過高,有時可能使得對外發(fā)行份額難以達到股權分布要求,這種情況下發(fā)行終止。

其三,嚴厲打擊市場投機操縱。當年有人炮制海普瑞肝素原料藥等題材,股價就遭到瘋抬。在經濟結構轉型升級這個新的歷史條件下,股市中的新經濟、新行業(yè)、高科技、成長股,成為誘惑投資者參與炒作的新題材、新迷魂藥。目前創(chuàng)業(yè)板沒有市盈率只有脫離股市大勢的瘋炒,其實也就是將來新股與老股走勢割裂、分離的預演?,F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板可以一枝獨秀投機,預示將來新股同樣獨享投機盛宴。

其四,嚴格控制外資享受超國民待遇。讓外資享受國民待遇,這無可厚非,但是讓外資等資本掮客在股市頻頻作為原始股投資者大獲暴利,這無異于作踐國內股民、讓其只能在二級市場無辜承受追炒風險。

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IPO重啟如箭在弦,前事不忘,后事之師,從海普瑞發(fā)行上市到目前的演變,其中有太多的教訓值得反思。 2010年海普瑞招股書表示,“最近三年,公司主營業(yè)務收入和凈利潤的復合增長率分別為:173.78%和244.53%”,另外公司還頭頂國內唯一通過美國FDA和歐盟CEP認證的肝素鈉原料藥生產企業(yè)等概念,再加上當時最?;鸾浝硗鮼唫シQ海普瑞“之前很少見到這樣好的醫(yī)藥企業(yè)”,海普瑞風光一時,發(fā)行價達到驚人的148元。配售名單中,有保險、基金、社?;稹⒋笮蛧筘攧展镜却髩K頭。 但海普瑞上市后又是什么樣呢,2011年度營業(yè)總收入及凈利潤同比增長率分別為-35%和-48%,2012年度營業(yè)總收入及凈利潤同比增長率分別為-29%和0.37%,2013年一季度凈利潤再度下滑19.84%。海普瑞IPO募集資金59億元,其中超募48.15億元,原本投資4.83億元用于年產5萬億單位肝素鈉原料藥生產建設項目,但拖到目前募投項目也遲遲未能建成;另外,目前公司仍有47億元募集資金趴在銀行賬上。 海普瑞神話徹底破滅,上市后股價持續(xù)下滑,在廣大股民哭天搶地的同時,高盛作為原始股東卻賺得盆滿缽滿。高盛早在2007年起就潛伏海普瑞,持股解禁后自2012年二季度開始便接連減持,7000萬元成本的股票套現(xiàn)已經10億元以上,剩下的近4000萬股目前仍有近8億元的市值,獲利達數(shù)十倍。 從海普瑞這個案例可以看出,公司發(fā)行股票并上市,并沒有對公司業(yè)務發(fā)展產生什么助推作用,大量資金仍然趴在銀行睡大覺,形成資源浪費,另外也形成了巨大財富轉移效應。反思海普瑞發(fā)行上市,筆者認為,要重啟IPO,最起碼要做好幾件事情。 首先是解決詢價對象捧場新股發(fā)行的問題。2012年2月證監(jiān)會向基金公司下發(fā)了《關于加強新股詢價申購管理有關問題通知》,要求基金公司及員工不得受人請托進行報價,不得進行非理性報價等;中證協(xié)2012年9月出臺《首次公開發(fā)行股票詢價和網下申購業(yè)務實施細則》,要求詢價對象所屬業(yè)務人員或研究人員不得在參與首發(fā)股票推介活動時收受禮品或禮金、不得抬高或壓低股票價格等。 什么是合理定價,什么是抬價,誰能說得清楚?仁者見仁、智者見智,很難定義什么估價才是公正估值,既如此,那么即使基金經理在詢價時內心故意抬價,外人也難看透。另外禁止詢價對象明面收禮,但幕后的又如何管得住? 導致基金、國有主體等詢價對象出價不公的根本原因,是委托代理鏈條出現(xiàn)問題、約束機制難以到位,因為這些錢不是他們自己的錢。要讓詢價對象不抬價,單靠監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會口頭上禁止詢價對象不允許抬價,說一萬次,出一萬個文件也沒有作用。必須建立可靠機制,讓這些操盤者從內心深處不愿為之,比如將基金改造為發(fā)起式基金,基金份額中有相當一部分份額是基金從業(yè)人員自己的,當然不愿捧場新股發(fā)行。 其次,防止IPO資金超募。禁止沒有什么資金需求的企業(yè)上市,只有確實急需大量發(fā)展資金的企業(yè)才允許上市;以擬發(fā)行企業(yè)募投項目所需資金為限,詢價得出發(fā)行價之后,擬募資金總額除以發(fā)行價就是發(fā)行份額。發(fā)行人應充分考慮“社會公眾最低25%的持股比例”的股權分布要求,留出余量;否則企業(yè)發(fā)行價過高,有時可能使得對外發(fā)行份額難以達到股權分布要求,這種情況下發(fā)行終止。 其三,嚴厲打擊市場投機操縱。當年有人炮制海普瑞肝素原料藥等題材,股價就遭到瘋抬。在經濟結構轉型升級這個新的歷史條件下,股市中的新經濟、新行業(yè)、高科技、成長股,成為誘惑投資者參與炒作的新題材、新迷魂藥。目前創(chuàng)業(yè)板沒有市盈率只有脫離股市大勢的瘋炒,其實也就是將來新股與老股走勢割裂、分離的預演?,F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板可以一枝獨秀投機,預示將來新股同樣獨享投機盛宴。 其四,嚴格控制外資享受超國民待遇。讓外資享受國民待遇,這無可厚非,但是讓外資等資本掮客在股市頻頻作為原始股投資者大獲暴利,這無異于作踐國內股民、讓其只能在二級市場無辜承受追炒風險。

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