每經(jīng)編輯｜比如以沖銷壞賬的形式    

張茉楠（國家信息中心預(yù)測部副研究員）

昨天有報道稱，人保部已計劃在今年下半年啟動有關(guān)退休年齡延遲相關(guān)系列政策的研究工作。這是近段時間內(nèi)，人保部就退休年齡延遲政策的第二次表態(tài)，由此也引發(fā)了養(yǎng)老金虧空的討論。實際上，有關(guān)養(yǎng)老金入市話題一直備受爭議，廣東已經(jīng)確定率先嘗試養(yǎng)老保險基金結(jié)余資金入市，后續(xù)全國各地也會有序跟上。中國沒有理由不做大做強(qiáng)養(yǎng)老基金的“財富池”，不僅著眼于國內(nèi)，還會全球化運(yùn)作，這是大勢所趨。

隨著老齡化進(jìn)程的加速，養(yǎng)老赤字也在逼近中國?！?011中國養(yǎng)老金發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，2010年我國城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險基金總收入11491億元，比上年增長18%，全年基金總支出8894億元，比上年增長20.4%，收大于支，但是支的增長速度大于收。而根據(jù)人保部的統(tǒng)計，2010年若剔除1954億元的財政補(bǔ)貼，企業(yè)部門基本養(yǎng)老保險基金當(dāng)期征繳收入收不抵支的省份共有15個，缺口高達(dá)679億元。事實上，2001年以來，在覆蓋的城鎮(zhèn)國有企業(yè)和集體企業(yè)職工中，參保人數(shù)平均增速為4.04%，已經(jīng)低于離退休職工人數(shù)的平均增速6.64%。養(yǎng)老金收小于支會持續(xù)下去，這意味著全國養(yǎng)老保險收支出現(xiàn)赤字并非是遙遠(yuǎn)的事。

此外，我國養(yǎng)老基金平均收益率也比較低。數(shù)據(jù)顯示我國養(yǎng)老基金的平均收益率為2.24%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家投資的整體水平。顯然，如果不盡快改革現(xiàn)行的養(yǎng)老金體系，降低養(yǎng)老金體系中的隱性債務(wù)，那么未來養(yǎng)老金赤字很可能變成中國政府的隱性赤字，給政府帶來財政和債務(wù)風(fēng)險。

因此，盡快解決養(yǎng)老資金的缺口，拓展多元化渠道，把養(yǎng)老基金做強(qiáng)做大已經(jīng)是一個重大的戰(zhàn)略性問題，這方面，中國外儲大有可為。實際上，國外利用外匯儲備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的嘗試已存在幾十年，目前已有十幾個國家建立了主權(quán)養(yǎng)老基金，其目標(biāo)是實現(xiàn)國家財富的跨代轉(zhuǎn)移和分享，為子孫后代積蓄財富。除美國占比相當(dāng)高之外，其他發(fā)達(dá)國家，新西蘭、瑞典、澳大利亞養(yǎng)老基金中海外資產(chǎn)的比重也分別達(dá)52%、59%和84%。而比較典型的，比如挪威1990年建立的政府全球養(yǎng)老基金，就是完全利用石油出口收入建立的，目前基金規(guī)模已超3000億美元。此外，阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局等中東國家主權(quán)基金也都是典型代表，給養(yǎng)老金更好的資產(chǎn)配置是國際的大趨勢。

成立主權(quán)財富養(yǎng)老基金有幾種可行模式。一種方案可以考慮由財政部直接拿新發(fā)行的長期國債來購買外匯儲備，再劃轉(zhuǎn)給全國社?；鹄硎聲?，由其具體進(jìn)行運(yùn)作。中央銀行外匯資產(chǎn)減少的同時，對中央政府債權(quán)等量增加，從而保持總資產(chǎn)的不變，短期內(nèi)全社會的人民幣流動性不發(fā)生變化，但對主權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說，存在較大的收益率壓力，比如5%國債利息再加上外匯升值預(yù)期等。

第二種方案是仿照匯金公司以外匯儲備注資國有銀行的方式，通過匯金公司或者成立類似匯金的其他金融機(jī)構(gòu)，或單獨(dú)成立養(yǎng)老主權(quán)財富基金來進(jìn)行全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置。

第三種方案比較激進(jìn)，中央銀行可以直接劃轉(zhuǎn)社?；?。如果從國家資產(chǎn)負(fù)債表保持平衡的視角出發(fā)，央行的資產(chǎn)負(fù)債表其實不是必須保持平衡。如果中央銀行可以通過某些操作（比如以沖銷壞賬的形式）恢復(fù)平衡，那么就可以直接劃撥外匯儲備給社?；?。這樣做涉及外匯儲備風(fēng)險由集中于政府向分散于民間的“藏匯于民”的轉(zhuǎn)換過程，更涉及中國外匯管理制度和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策的重大改革，但這種改革則意味著國家財富分配的一種再平衡。