五個交易日，銀華鑫瑞飆漲45%，母基金場內(nèi)外套利空間從0迅速推高至25%，逐利者熙熙攘攘；又是五個交易日，銀華鑫瑞暴跌25%，母基金場內(nèi)外套利空間從25%急劇歸零。大起大落，悲喜輪回，皆在轉(zhuǎn)瞬間。在大盤風(fēng)云再起之際，杠桿基金便以這樣一種驚艷的出場，將自己深刻地烙進(jìn)了眾多投資者的心里。

所謂“事有反常即為妖”，杠桿基金短短十日間的詭異走勢，令揣度者們對“陰謀論”深信不疑。在他們看來，除了“人為操縱”外，無法用其他的理由來解釋杠桿基金何以如此大幅度地與市場背離，并能釋放巨大量能。而投機(jī)者們則開始回憶昔日權(quán)證的爆炒軌跡，試圖在杠桿基金中重拾迷醉的快感。

但“陰謀論”并未征服所有的觀眾。多位業(yè)內(nèi)專業(yè)人士強(qiáng)調(diào)指出，縱觀整個杠桿基金板塊的發(fā)展軌跡，雖偶有短期急速漲跌，但受制于場內(nèi)外套利機(jī)制，中長期杠桿基金與A股步調(diào)基本一致，并不存在人為操縱爆炒的基礎(chǔ)。不過，這種短期急速漲跌有助于突出杠桿基金獨(dú)有的“杠桿效應(yīng)”，將推動杠桿基金的發(fā)展更進(jìn)一步。而據(jù)中國證券報記者了解，由于分級基金的套利機(jī)制正逐步得到機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，一些基金公司正將分級基金提升至戰(zhàn)略規(guī)劃的位置，針對指數(shù)資源的新一輪“跑馬圈地”也正如火如荼地展開，這也令投資者可選的分級產(chǎn)品更加豐富，杠桿基金的又一個“春天”正在來臨。

10分鐘上演驚天大逆轉(zhuǎn)

在“陰謀論”者眼里，最有力的證據(jù)并非以銀華鑫瑞為代表的部分杠桿基金飆漲，而是2月14日，這些杠桿基金所對應(yīng)的低風(fēng)險份額莫名其妙的漲停。

仍以銀華鑫瑞為例。這一天，在徘徊了三個半小時后，銀華鑫瑞對應(yīng)的低風(fēng)險份額銀華金瑞價格突然扶搖直上，僅僅10分鐘，便完成了從微跌0.35%至封死漲停板的演變，而尾盤的放量，也使得當(dāng)日量能為前一交易日的四倍有余。而在銀華金瑞神奇漲停的同時，當(dāng)日早盤一度大跌的銀華鑫瑞竟突殺回馬槍，逆市上攻再封漲停板。正是得力于這種被媒體戲稱的“雙鑫閃耀”，才促使銀華鑫瑞所屬母基金的場內(nèi)外套利空間驟然飆升至25%。此時，市場才真真切切意識到，杠桿基金的走勢已然“脫軌”。

只有了解分級基金(即杠桿基金的母基金)運(yùn)作規(guī)則的人才會明白，在2月14日這天上演的“雙鑫閃耀”，是何等的意外。由于分級基金存在場內(nèi)外套利機(jī)制，因此，一般而言，當(dāng)杠桿基金溢價率上升時，其對應(yīng)的低風(fēng)險份額折價率也會攀升，從而保證母基金場內(nèi)外價格趨于一致。而考慮到杠桿基金的倍數(shù)效應(yīng)，在A股呈上升趨勢時，即便母基金出現(xiàn)場內(nèi)外套利機(jī)會，場外投資者的選擇一般也是申購母基金并拆分后，拋掉低風(fēng)險份額，持有高風(fēng)險份額以享受市場反彈乘以倍數(shù)的收益。因此，在業(yè)內(nèi)人士的思維邏輯里，2月14日這天銀華鑫瑞、長慶同瑞B(yǎng)等部分杠桿基金與低風(fēng)險份額的共舞，只能用市場非理性來解釋。

某分級基金的基金經(jīng)理在與中國證券報記者交流時，提出了一個猜想：在杠桿基金飆漲前，部分投機(jī)資金已大量申購分級基金，然后借市場反彈的機(jī)會不斷推高杠桿基金價格，形成場內(nèi)外的巨大套利空間。待所申購的分級基金可拆分后，通過同時急速拉升低風(fēng)險份額和高風(fēng)險份額(杠桿基金)的方式，吸引市場關(guān)注的目光，并在高位拋出所拆分得到的低風(fēng)險份額和高風(fēng)險份額，從而完美實現(xiàn)高位套利。

“這種猜想，可以解釋2月14日當(dāng)天，部分杠桿基金和低風(fēng)險份額共同漲停的原因。因為根據(jù)分級基金場內(nèi)外套利機(jī)制，要想實現(xiàn)大幅度的套利，必須以高風(fēng)險份額和低風(fēng)險份額同時大漲為前提，因此，當(dāng)天無論是高風(fēng)險份額，還是低風(fēng)險份額的漲停其實都是人為制造的。”該基金經(jīng)理說，“從某種意義上講，低風(fēng)險份額能否順利出貨，是這種潛伏套利中最為關(guān)鍵的一步?？紤]到低風(fēng)險份額通常成交低迷，也只有通過猛拉漲停板的方式，才能吸引跟風(fēng)盤，這也是短短10分鐘，部分低風(fēng)險份額竟能封住漲停的原因。”

也有業(yè)內(nèi)人士持反對觀點(diǎn)，一位長期從事分級基金套利的私募老總認(rèn)為，多數(shù)申購套利是在A、B雙雙漲停時發(fā)生的，如果真有套利盤提前埋伏，為什么不干脆多買點(diǎn)B份額，那樣利潤豈不是更大？