每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 鄭步春    

每經(jīng)記者 鄭步春

周末央行意外“降準(zhǔn)”，周一A股高開(kāi)低走。滬綜指昨收漲0.27%報(bào)2363.60點(diǎn)，盤高2388點(diǎn)；深綜指收漲0.25%報(bào)923.32點(diǎn)。從盤面看，明顯有部分主力趁利好出走，但尚未出現(xiàn)巨量。

近期筆者的基本態(tài)度是：楔形走至極端的突破將無(wú)力，或極易假突破，并因此認(rèn)為逢利好 （包括降準(zhǔn)）上沖應(yīng)沽貨，而無(wú)緣無(wú)故上沖反可看高一線。

筆者對(duì)今年“降準(zhǔn)”次數(shù)的猜測(cè)或超絕大多數(shù)人，但久未見(jiàn)這方面動(dòng)靜，就以為管理層或會(huì)拖延一陣?？傊?，筆者對(duì)該消息仍稍感突然。事后來(lái)看，以下諸因素極有可能造成了降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)“飄忽難測(cè)”。

首先，央行或過(guò)度擔(dān)心了“年初商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)”，過(guò)高估計(jì)了“企業(yè)對(duì)貸款的需求”，過(guò)高估計(jì)了“民眾對(duì)低儲(chǔ)蓄利息的忍耐力”。當(dāng)1月放貸、存款、M2等數(shù)據(jù)最終落定后，此時(shí)為時(shí)已晚。

第二，1月CPI漲幅高于預(yù)期，雖說(shuō)有春節(jié)因素，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)陬A(yù)測(cè)時(shí)當(dāng)然也會(huì)考慮到該春節(jié)因素的，故通脹壓力仍超想象。還有，年初各地“用工荒”也會(huì)延滯央行寬松節(jié)奏。

第三，降準(zhǔn)如過(guò)度頻繁，這本身也會(huì)加重市場(chǎng)對(duì) “熱錢外流”的猜測(cè)，而這或許不是有關(guān)方面希望看到的。所以，人為地盡量拉長(zhǎng)兩次降準(zhǔn)間隔，就能更加顯示出“從容”。順便說(shuō)下，前期人民幣在出口極差的情況下仍勉力創(chuàng)新高，其道理其實(shí)也差不多。

第四，歐債危機(jī)的階段性緩和及美元階段性殺跌使得前期我國(guó)“熱錢外流、FDI減少等不利情況”暫時(shí)緩和，如此，“降準(zhǔn)”急迫性也會(huì)少些。

降準(zhǔn)消息已大體消化，筆者猜測(cè)A股高位反復(fù)機(jī)會(huì)仍然較大，因雖有些機(jī)構(gòu)出逃，但大盤放量有限，想必想趁高減持的機(jī)構(gòu)并沒(méi)騙到更多散戶接盤。因此，股指一般暫難重現(xiàn)去年底那次“降準(zhǔn)”后的暴跌。然而就中期走勢(shì)而言，筆者仍感到憂慮，因流動(dòng)性長(zhǎng)線趨勢(shì)已不容樂(lè)觀。

流動(dòng)性與外匯占款趨勢(shì)相關(guān)，存準(zhǔn)率只是對(duì)沖而已，只能起緩和而非方向性的作用。大家知道，我國(guó)1月貿(mào)易順差高達(dá)272億美元，創(chuàng)半年新高，這可折成約1700億人民幣元的外匯占款。然而1月出口同比僅降0.5%，進(jìn)口大降15.3%，顯然這種情況下的高順差是值得警惕的。

昨公布的我國(guó)1月外匯占款數(shù)據(jù)顯利好，因其止住連降3個(gè)月勢(shì)頭，單月增加約1400億元。不過(guò)，這個(gè)數(shù)字尚及不上貿(mào)易順差的1700億元，其間差額應(yīng)是FDI、熱錢等變動(dòng)。1月的FDI數(shù)據(jù)已于上周公布，其同比變動(dòng)極細(xì)微，幾乎持平，余下差額應(yīng)該就是熱錢、遺漏及誤差等小項(xiàng)的波動(dòng)了。這些差額不大，故筆者認(rèn)為熱錢進(jìn)出在1月份接近平衡，暫無(wú)趨勢(shì)，故對(duì)未來(lái)指引有限。

熱錢的興趣自然和人民幣升值預(yù)期相關(guān)，而這可從一些相關(guān)品種得到些許提示。目前香港地區(qū)的人民幣債券正跌，收益率正升，這多半表明升值預(yù)期下降。通常而言，若人民幣有升值預(yù)期，人們即更能忍受所持債券的低收益率，反之則傾向于拋售。另外，從海外NDF市場(chǎng)來(lái)看，其結(jié)論也是差不多的，即升值預(yù)期下降。從這些跡象看，并不能排除外匯占款在1月上升后，于未來(lái)再度下降的可能。