熊錦秋

京東方被人認為是A股市場頭號“敗家子”，一方面業(yè)績多年虧損，另一方面卻持續(xù)增發(fā)，增發(fā)累計融資251億元，就像在填“無底洞”。

京東方是資本市場的 “寵兒”，它前身是北京電子管廠，北京市政府旗下幾家國資公司是京東方的股東，地方政府欲將京東方打造成第二個聯(lián)想。而電視行業(yè)升級到液晶時代后，彩電工業(yè)再度受制于人，由此在國家層面也下決心搞自己的液晶屏，京東方作為唯一擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，自然成了政府扶持的首選。

事實上，在京東方近年來4次定向增發(fā)中，都有北京市國資背景的企業(yè)，而由于京東方在合肥等地投資設(shè)廠，也吸收了其他一些地方國資背景投資者。可以說，京東方是地方政府過度參與或干預經(jīng)濟的一個例子，而由于京東方是上市公司，地方政府對經(jīng)濟的過度干預也延伸到證券市場領(lǐng)域。比如，按照股市規(guī)則，多年虧損的企業(yè)要定向增發(fā)很難獲得審批，但在北京市力推下，京東方屢獲再融資資格。當然這也是因為京東方的行業(yè)性質(zhì)決定了必須要依托大規(guī)模融資，如果不繼續(xù)投資，前面投資也就打了水漂，從而走入屢虧屢投怪圈。

為了避免京東方被ST或退市，地方政府也不遺余力大力幫扶。2009年京東方獲得合肥、國家發(fā)改委等補貼8.3億元，由此略微盈利4968萬元。到2011年，京東方照樣扭虧有方，由于京東方計劃在鄂爾多斯建設(shè)生產(chǎn)線，鄂爾多斯回贈給京東方一個“大紅包”——不低于10億噸的煤炭資源探礦權(quán)；該年四季度，京東方將有關(guān)能源項目轉(zhuǎn)讓給北京工業(yè)發(fā)展投資管理有限公司，估計產(chǎn)生約36億元收益，成功扭虧。

雖然說政府可以集中力量辦成一些大事，但有時拍腦袋式的投資決策也可能導致投資效率低下。在地方政府看來，京東方在其主導下的資本市場運作，自然有其積極意義，然而企業(yè)不以盈虧為項目選擇導向、豪賭明天等做法，注定與股市價值導向格格不入，也可能損害股市應(yīng)有的正常功能。

可能損害股票市場的投資功能。京東方不僅從地方政府那里融到巨額資金，也從市場融到不少資金，無視經(jīng)濟效益的燒錢式投資，或許不會讓地方政府感到心痛，但卻會讓股市投資者感到心痛。開設(shè)股市，不僅是讓企業(yè)融資，也是要讓投資者分享上市公司盈利成果，上市公司不盈利，股市投資功能就無從談起；雖然有些參與定向增發(fā)的投資者趁高拋售也可獲得收益，但這只是和其他投資者零和博弈的投機收益、而非投資收益。

可能損害股市優(yōu)化資源配置功能。如果企業(yè)過去的經(jīng)營績效已經(jīng)證明，上市公司管理者水平較低甚至是敗家子，顯然不宜再將資金等生產(chǎn)要素交由這些管理者來經(jīng)營，這類上市公司再融資理應(yīng)嚴格限制。京東方越虧卻越給它送錢，把所謂的盈利希望放在明天，那么所有的上市公司都可把盈利希望寄予未來，從而提出更多的資源配置要求。

可能損害股市優(yōu)勝劣汰功能。對于持續(xù)虧損的上市公司，依法讓其退市是股市自凈機制。但政府暗補上市公司讓其保持盈利，使其能夠在市場永生、并持續(xù)使用股市的再融資等功能，由此市場將優(yōu)劣不分、甚至形成劣幣驅(qū)逐良幣機制。

政府對經(jīng)濟的過度參與或干預，并不是什么好事情。筆者認為，就算政府之手短期內(nèi)還難從經(jīng)濟領(lǐng)域退出，但這種參與或干預絕對應(yīng)該控制在證券市場之外，因為證券市場拒絕特權(quán)，它對“法治”和“公平、公正、公開”具有極高要求；對事實上由政府主導運作的企業(yè)，實在不宜在股市逗留，否則特權(quán)很容易就壞了股市規(guī)矩，而且有很強的負面示范效應(yīng)。