陳曉生 融通基金總經(jīng)理助理

2011年，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，通脹持續(xù)高位，國際經(jīng)濟(jì)形勢亂象疊生。在這種情況下，多數(shù)投資者是悲觀的。因為線性外推，現(xiàn)在不好，明年行情自然也不好。我們認(rèn)為，2012年政府會吸取2009年的經(jīng)驗，政策可能更為靈活變化，在經(jīng)濟(jì)衰退期出臺定向的、結(jié)合保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的政策。

如果明年經(jīng)濟(jì)能實現(xiàn)適度增長、適度通脹，新的周期可能會慢慢顯現(xiàn)。屆時，市場既能看到未來的希望，現(xiàn)實情況也可能會超預(yù)期，市場在明年年初后，存在持續(xù)上漲的可能。

從國際形勢講，2012年我們將面臨歐洲經(jīng)濟(jì)熄火、中國經(jīng)濟(jì)降速中調(diào)結(jié)構(gòu)、美國經(jīng)濟(jì)可能回升的國際形勢。頁巖氣的成功使得美國天然氣價格大跌實現(xiàn)低成本消費，資金回流實現(xiàn)低成本融資，美元存在較大的上漲壓力，而資源大宗商品包括黃金的價格存在下行風(fēng)險；同時也應(yīng)該警惕，如果資金持續(xù)回流美國并出現(xiàn)自我強(qiáng)化，將給新興市場帶來較大風(fēng)險?？傮w來講，明年國際形勢不利于中國。

從國內(nèi)情況分析，2012年是“十二五”規(guī)劃第一年，調(diào)結(jié)構(gòu)的重要性會提上日程，實質(zhì)性的系列政策有望出臺。這種轉(zhuǎn)型是在傳統(tǒng)增長難以為繼之下的必然選擇，而海外市場有著驚人的相似，可供借鑒、參考。比如亞洲的日本、韓國和中國臺灣地區(qū)的轉(zhuǎn)型。

韓國在70、80年代高速發(fā)展后，相對于其國家發(fā)展?jié)摿碚f，傳統(tǒng)固定資產(chǎn)投資型經(jīng)濟(jì)到頂，開始被迫進(jìn)行轉(zhuǎn)型。這種轉(zhuǎn)型體現(xiàn)在房地產(chǎn)投資、建筑投資、出口等領(lǐng)域占GDP比重見頂，而消費開始旺盛起來。

在轉(zhuǎn)型過程中，需要政策支持。當(dāng)時日本、韓國和中國臺灣地區(qū)都選擇了主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，并大力發(fā)展內(nèi)需，特別是內(nèi)需服務(wù)業(yè)。

日本當(dāng)時（70年代）選擇的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是電子汽車精密設(shè)備，韓國、中國臺灣地區(qū)當(dāng)時（90年代）選擇的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是電子設(shè)備。在轉(zhuǎn)型過程中，傳統(tǒng)行業(yè)機(jī)會都不大，而新興產(chǎn)業(yè)則持續(xù)向好。我們認(rèn)為，中國的轉(zhuǎn)型期至少持續(xù)5年以上，在缺少主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或者主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)不清晰的情況下，服務(wù)業(yè)是重要的投資方向。

我們認(rèn)為，未來一年市場的結(jié)構(gòu)分化仍然明顯，而且結(jié)構(gòu)性分化不僅僅體現(xiàn)在大類行業(yè)上的分化，在一個大產(chǎn)業(yè)中的各子行業(yè)、子行業(yè)中的個股也存在普遍的分化現(xiàn)象。這一特征較以往存在較大的差異，而且這種結(jié)構(gòu)性差異可能延續(xù)相當(dāng)長的時間。

造成這一差異的主要原因是，過去十幾年中國經(jīng)濟(jì)處于“重化工業(yè)化”階段，“資本”與“資源”是最重要的兩個生產(chǎn)要素，決定了同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的同質(zhì)化情況較為明顯；未來中國經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)向“消費服務(wù)與科技創(chuàng)新”階段，“人才”與 “機(jī)制”將成為重要的生產(chǎn)要素，而不同企業(yè)在這兩個要素上的差異相當(dāng)大。

從未來一年的角度看，我比較看好五個方面的資產(chǎn)：醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，特別是其中的中藥保健品子行業(yè)和生物制藥子行業(yè)；文化傳媒產(chǎn)業(yè)；消費品產(chǎn)業(yè)，特別是大眾消費品產(chǎn)業(yè)；環(huán)保產(chǎn)業(yè)；科技產(chǎn)業(yè)。