每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 印崢嶸 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 印崢嶸 發(fā)自上海

2012年首個交易日，中國外匯交易中心人民幣兌美元中間價和盤中匯價再度刷新匯改以來新高。昨日（1月4日），即期收盤價雖小幅下跌，但依然守住6.30一線，央行維穩(wěn)意圖淡化了人民幣貶值的預(yù)期。

盡管人民幣面臨的外部升值壓力隨著外貿(mào)順差的下滑而減輕，不過受中國龐大的外儲支撐，人民幣相對其他新興市場貨幣中長期仍有望走強。

央行維穩(wěn)意圖明顯

2012年首個交易日，中國外匯交易中心人民幣兌美元中間價報6.3001，較上日走升8個基點，再刷新匯改以來新高。即期匯價昨天小幅收跌，但依然守住6.30關(guān)口，盤中再創(chuàng)2005年匯改來新高。

自2005年以來，人民幣匯率走勢可以劃分為三波曲線：2008年7月之前的三年，人民幣累計上漲21%；2008年7月之后，人民幣兌美元匯率鎖定在6.83的水平，變動不大；2010年6月19日央行重啟匯改，人民幣兌美元重啟升值步伐，中間價至今升幅逾7%。

2011年8月美國痛失3A主權(quán)信用評級，此后美聯(lián)儲祭出“扭轉(zhuǎn)操作”變相量化寬松。歐債危機疑云未除，全球經(jīng)濟不明朗，全球資本撤離歐洲和新興經(jīng)濟體，將信任票投給了美元。

去年第三季度，中國外匯儲備增速及FDI增速均大幅下降，10月新增外匯占款自2008年來首現(xiàn)負(fù)增長，資金有流出中國跡象；10月香港人民幣存款一年來首現(xiàn)負(fù)增長，說明離岸市場對人民幣的興趣漸趨減退；再加上外貿(mào)順差收窄、PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期等因素誘導(dǎo)，看空中國和人民幣的投資者越來越多。

多重因素共振，加劇了人民幣貶值預(yù)期。公開資料顯示，2011年9月22日至11月30日期間，海外無本金交割市場1年期NDF報價僅有6個交易日低于當(dāng)日中間價，較境內(nèi)即期市場的折價率一度達(dá)到1%。

境內(nèi)外的差價令跨市場套利盛行，加劇人民幣拋盤，并波及國內(nèi)銀行間外匯市場。2011年11月30日后的12個交易日，人民幣對美元有11個交易日觸及中間價5‰的交易區(qū)間下限，刷新2008年12月次貸危機肆虐時連續(xù)4天跌停的紀(jì)錄。

值得注意的是，人民幣貶值預(yù)期折射出對中國經(jīng)濟某種不安和憂慮。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉認(rèn)為，中國長期經(jīng)濟增長的不明朗因素趨于上升，中期轉(zhuǎn)型的艱巨性可能被低估，短期內(nèi)未涌現(xiàn)新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。按季度同比看，中國經(jīng)濟很可能進(jìn)入長達(dá)10個季度甚至更長的下行期。中國資本市場的調(diào)整期可能比預(yù)期更拖沓冗長，由于不具備政策明顯調(diào)整甚至轉(zhuǎn)向的可能性，資本市場的復(fù)蘇也可能不溫不火。

盡管如此，從央行的態(tài)度看，顯然不希望人民幣持續(xù)貶值。去年12月上旬人民幣連續(xù)跌停，同期人民幣中間價升幅0.4%，對美元收盤價累計升值0.2%，升值趨勢并未停止。

12月16日，央行聯(lián)合商業(yè)銀行大量拋售美元，人民幣對美元匯率當(dāng)天盤中暴漲400點創(chuàng)6年最大漲幅。此后半個月間，對美元中間價走升412個基點至6.3009，并且在2011年最后一個交易日沖破6.30關(guān)口收創(chuàng)新高，顯示央行維穩(wěn)意圖，同時淡化了人民幣貶值的預(yù)期。

2012人民幣雙向波動或加大

值得注意的是，中國的外匯儲備雖然有3.2萬億美元，但對外凈資產(chǎn)只有2萬億美元，私人部門持有的外匯資產(chǎn)較少。

中金公司認(rèn)為，這種政府部門和私人部門對外資產(chǎn)的分布失衡，會導(dǎo)致經(jīng)濟下滑時，如果沒有政府干預(yù)，有資金流出、人民幣貶值的壓力。因此判斷人民幣匯率未來走勢是要看政府的態(tài)度。

“過去10年的貨幣政策都是疲于沖銷資金流入對內(nèi)部流動性的影響，未來某個時間點會開始出現(xiàn)反向的過程，即資金流入和私人資產(chǎn)重新配置導(dǎo)致人民幣流回央行，導(dǎo)致外匯占款下降甚至負(fù)值，存款準(zhǔn)備金率面臨趨勢性下降，其他限制銀行貸款的制度，商業(yè)銀行的存貸比等監(jiān)管比例都會有所調(diào)整。”

中金公司分析道，伴隨著私人部門出現(xiàn)資產(chǎn)重新配置，央行的政策可能有兩種路徑：一種是讓匯率貶值，幫助私人部門增加出口，贏得更多的貿(mào)易順差，幫助私人部門累積對外資產(chǎn)；另外一種是中央銀行買人民幣賣美元，外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到私人部門，滿足私人部門外匯的需求。

鐘偉表示，2012年的人民幣匯率預(yù)計會一波三折，對中國宏觀經(jīng)濟悲觀的預(yù)期持續(xù)，貶值不會轉(zhuǎn)瞬即逝而可能持續(xù)數(shù)個季度。他指出，對中國經(jīng)濟的憂慮、全球資本流動逆轉(zhuǎn)和離岸人民幣處境尷尬是人民幣近期走軟的主要原因，這些因素在2012年仍然存在。

蘇格蘭皇家銀行研究團隊認(rèn)為，2012年人民幣匯率雙向波動加大。政府可能日益參考市場的行為來確定匯率，允許更大幅度的雙向波動，避免調(diào)控過度。從技術(shù)層面上看，在岸匯率將繼續(xù)感受到離岸市場的壓力。但由于參與者和波動區(qū)間的限制，在岸與離岸市場仍可能保持差價。