棉花價格對于紡織企業(yè)而言，其重要性不言而喻。今年棉價的大幅回落，除有投機資金炒作退潮外，宏觀經(jīng)濟增速減緩導(dǎo)致供需失衡也許才是重要原因，但對于投資魯泰A（000726，收盤價9.35元）這樣的上市紡織龍頭公司而言，宏源證券帶來不同投資思路。

棉價暴跌已成過去

    目前市場對魯泰的慣性思維是：1.棉價下行風(fēng)險影響公司業(yè)績；2.歐美出口形勢不佳影響公司訂單；3.公司產(chǎn)能將達極限，成長觸及天花板；4.在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，紡織板塊估值承壓。

    宏源證券對以上慣性思維提出不同看法，認為市場過度關(guān)注我國低端紡織業(yè)的風(fēng)險，卻忽視了我國高端色織行業(yè)進入壁壘高、國際競爭力強的特殊行業(yè)環(huán)境，更忽視了魯泰作為全球色織行業(yè)龍頭，未來產(chǎn)能規(guī)模不斷擴大、盈利能力持續(xù)提升、全產(chǎn)業(yè)鏈貫通等趨勢中所蘊含的較大投資機會。

    具體來看，首先，棉價暴跌已成過去，按照宏源證券棉花專題報告《棉價震蕩企穩(wěn)，紡織龍頭機會漸近》的觀點，未來棉價有望逐步進入震蕩上行周期，棉價下行是對之前棉價過高的一種修正，更是一個風(fēng)險釋放的過程，雖然短期會對公司業(yè)績帶來一定滯后影響，但中長期看會對行業(yè)重新進入良性發(fā)展起到正面作用。目前時點非但不該再對棉價下行做悲觀解讀，而應(yīng)在棉價的底部拐點區(qū)域給予公司更高的估值。

    對于歐美出口形勢不佳影響公司訂單問題，宏源證券認為要看到兩個優(yōu)點，一是公司產(chǎn)品立足高檔色織布及襯衣領(lǐng)域，需求呈長期穩(wěn)定增長趨勢；二是公司穩(wěn)定的客戶關(guān)系及多元化出口結(jié)構(gòu)保證了出口訂單穩(wěn)定性，因此總體風(fēng)險可控。此外從中長期看，棉價及需求波動加速了國內(nèi)外落后企業(yè)退出，訂單和產(chǎn)能逐步向優(yōu)勢企業(yè)集中，公司作為全球色織行業(yè)龍頭，機大于危。

    對產(chǎn)能瓶頸之說，宏源證券認為言之尚早，下游需求的穩(wěn)定增長及發(fā)達國家色織布產(chǎn)能的陸續(xù)退出保證了公司傳統(tǒng)高檔色織布產(chǎn)能的持續(xù)擴張，此外產(chǎn)品線的不斷豐富及自有襯衫品牌逐步成熟為公司未來成長預(yù)留了廣闊發(fā)展空間。

    在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，高檔色織布行業(yè)擁有技術(shù)、資金、品牌等較高行業(yè)壁壘，至少5年時間內(nèi)東南亞等國家不具備產(chǎn)能承接能力，相反，發(fā)達國家產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的進程仍將繼續(xù)。

建議分批建倉買入

    宏源證券認為，當前市場對公司預(yù)期中更多包含了行業(yè)的不利因素（棉價快速下跌、出口不振等），卻忽視了公司未來業(yè)績逐步改善的確定性是比較強的，且公司具備依靠優(yōu)良內(nèi)功抵御風(fēng)險并不斷成長的能力。未來公司持續(xù)穩(wěn)健成長的步伐不會發(fā)生改變，市場悲觀預(yù)期為公司提供了良好介入時機，公司當前股價具備較高安全邊際，建議投資者分批建倉買入公司股票。

    此外，股價上漲的催化劑包括棉價觸底回升和出口形勢好轉(zhuǎn)，市場有望重新認知公司價值。

    宏源證券認為，預(yù)期差的存在為低位戰(zhàn)略建倉魯泰A提供良機。預(yù)計公司2011年~2013年實現(xiàn)營業(yè)收入59.5億元、66.8億元、78.7億元，實現(xiàn)凈利潤9.1億元、10.4億元、12.7億元，對應(yīng)EPS分別為0.90元、1.03元、1.26元，上調(diào)評級至“買入”目標價13.5元，因此當前股價還有40%上漲空間。

宏源證券

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