每經(jīng)記者  李智

    年盈利不足百萬(wàn)的資產(chǎn)，您愿意花120億元的現(xiàn)金收購(gòu)嗎？

    面對(duì)這看上去似乎是玩笑的問(wèn)題，或許您會(huì)斷然拒絕，但是市值上千億的長(zhǎng)江電力  （600900，收盤價(jià)6.44元）卻慷慨地說(shuō)了“YES”。這樣一樁所有人都感到難以理解的收購(gòu)，被投資者戲稱為“需要一萬(wàn)年才能回本”。

首批資產(chǎn)溢價(jià)八成

    在  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的“2011中國(guó)上市公司口碑榜評(píng)選”活動(dòng)中，長(zhǎng)江電力大股東中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司，被廣大投資者推選進(jìn)入“最令人擔(dān)心的大股東”候選名單?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者在對(duì)投票原因了解后發(fā)現(xiàn)，將這家著名上市公司及其控股股東推向輿論風(fēng)口浪尖的，正是近期曝光的涉及120億真金白銀的收購(gòu)計(jì)劃。

    在8月的最后一天，交出上半年成績(jī)單的長(zhǎng)江電力終于推出了一則各方預(yù)期已久的收購(gòu)方案，公司表示將以預(yù)計(jì)120億元的最終收購(gòu)價(jià)，收購(gòu)三峽地下電站資產(chǎn)，包括6臺(tái)單機(jī)容量70萬(wàn)千瓦的發(fā)電機(jī)組及對(duì)應(yīng)的公共設(shè)施、專用設(shè)備等。

    按照公告披露，120億的收購(gòu)計(jì)劃將按照兩次進(jìn)行，而本次收購(gòu)的地下電站第一批資產(chǎn)，主要包括30號(hào)、31號(hào)、32號(hào)機(jī)組以及地下電站廠房、500KV升壓站、6臺(tái)機(jī)組對(duì)應(yīng)水工專用設(shè)備等已完建公共設(shè)施及專用設(shè)備，資產(chǎn)評(píng)估值為76.36億元。這一評(píng)估價(jià)與標(biāo)的資產(chǎn)41.28億元的賬面價(jià)值相比，溢價(jià)達(dá)八成以上。

    毫無(wú)疑問(wèn)，120億真金白銀的收購(gòu)吸引了足夠的目光，畢竟在兩千多家上市公司中，總資產(chǎn)能夠達(dá)到120億以上的也不足300家。何況，長(zhǎng)江電力本身股東戶數(shù)就達(dá)到45萬(wàn)之多。

    那么，這些待收購(gòu)資產(chǎn)究竟具有怎樣的盈利能力，讓長(zhǎng)江電力不惜拿出重金將其收入囊中？長(zhǎng)江電力公告中給出的答案，讓投資者大跌眼鏡。

“一萬(wàn)年太久”

    對(duì)于地下電站的收購(gòu)，長(zhǎng)江電力給出了四大理由。一是汛期發(fā)電。地下電站投運(yùn)后，三峽電站可增加年均發(fā)電量35.11億千瓦時(shí)，水量利用系數(shù)由92%提高到97%以上；二是檢修與事故備用。地下電站投運(yùn)后，可改善三峽電站在電力系統(tǒng)中的運(yùn)行狀況，增強(qiáng)三峽電站調(diào)度運(yùn)行的安全性和機(jī)組檢修安排的靈活性，增加事故備用容量；三是電網(wǎng)調(diào)峰?？稍黾尤龒{電站的調(diào)峰容量，減少棄水調(diào)峰電量損失；四是環(huán)境效益。

    其實(shí)，對(duì)于長(zhǎng)江電力此次巨額收購(gòu)，市場(chǎng)各方最為關(guān)心的指標(biāo)簡(jiǎn)單而直接：資產(chǎn)的盈利能力。那么，預(yù)計(jì)總收購(gòu)價(jià)達(dá)到120億元的資產(chǎn)，按照年均發(fā)電量35.11億千瓦時(shí)來(lái)計(jì)算的話，將為長(zhǎng)江電力帶來(lái)怎樣的收益呢？長(zhǎng)江電力給出的答案是，公司每年將增加凈利潤(rùn)96萬(wàn)元，增加每股收益0.0058分！

    “120億元從大股東手中溢價(jià)收購(gòu)的一塊資產(chǎn)，按照年均發(fā)電量計(jì)算每年僅僅能得到96萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，收回成本豈不是至少12500年？”面對(duì)收購(gòu)價(jià)格與預(yù)測(cè)收益的嚴(yán)重不對(duì)等，不少投資者發(fā)出了“萬(wàn)年難回本”的驚嘆。

    雖然長(zhǎng)江電力同時(shí)也指出，在35.11億千瓦時(shí)發(fā)電量基礎(chǔ)上，每超發(fā)1億千瓦時(shí)電量，可增加公司凈利潤(rùn)約1700萬(wàn)元，具有較好的邊際效益。但這依舊無(wú)法消除市場(chǎng)各方的疑慮，畢竟長(zhǎng)江電力明確表示，35.11億千瓦時(shí)的發(fā)電量是地下電站投運(yùn)后增加的年均發(fā)電量。

注資承諾“變質(zhì)”

    長(zhǎng)江電力為何執(zhí)意要從控股股東手中，收購(gòu)地下電站這樣一塊盈利能力看上去并不可觀的資產(chǎn)呢？這要從兩年前的一個(gè)承諾說(shuō)起，而現(xiàn)在看來(lái)，當(dāng)初市場(chǎng)各方預(yù)期的利好承諾已經(jīng)“變質(zhì)”。

    2009年5月，長(zhǎng)江電力推出千億重組計(jì)劃收購(gòu)三峽工程發(fā)電資產(chǎn)之時(shí)，就對(duì)尚未完工的地下電站進(jìn)行了安排。“鑒于地下電站目前尚未完工”，“為充分發(fā)揮地下電站的效益，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”，三峽集團(tuán)公司同意在地下電站首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電前，將地下電站出售給長(zhǎng)江電力，而長(zhǎng)江電力當(dāng)時(shí)也欣然承諾購(gòu)買地下電站。

    在過(guò)去的兩年中，長(zhǎng)江電力收購(gòu)地下電站一直是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，在券商機(jī)構(gòu)針對(duì)公司發(fā)布的研究報(bào)告中，這一樁收購(gòu)也成為一個(gè)潛在利好而被屢屢提及。不過(guò)需要提出的是，在本次具體收購(gòu)計(jì)劃公布之前，大家并不知道收購(gòu)價(jià)格，也不知道收購(gòu)方式，更不知道按照35.11億千瓦時(shí)的發(fā)電量計(jì)算，地下電站年盈利僅為96萬(wàn)元。因此在120億元收購(gòu)計(jì)劃真正曝光之時(shí)，迎來(lái)的更多是質(zhì)疑，而不是利好兌現(xiàn)的歡呼。

    那么，這一場(chǎng)120億元巨額收購(gòu)方案的背后，到底隱藏著怎樣的故事？在地下電站年盈利可能不足百萬(wàn)的背景下，賬面價(jià)值為41.28億元的地下電站首批資產(chǎn)，又怎能通過(guò)收益法評(píng)估出八成的溢價(jià)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀您和我們持續(xù)關(guān)注。

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