短期走勢

　　7月行情“翻身”概率加大

　　經(jīng)歷了2個多月的持續(xù)下跌，上周市場終于迎來了四連陽反彈。特別是上周五，上漲指數(shù)大漲57.96點，創(chuàng)出近一個月新高，盤中一度到達(dá)前期的2750平臺整理上軌，并且成交量較上個交易日發(fā)達(dá)近7成，刷新了2個月以來記錄。市場人士普遍認(rèn)為，上周末的這根突破性放量長陽，顯示做多意愿的逐步統(tǒng)一，宣告短期底部基本確立，7月行情“翻身”的概率在逐步加大。

　　從國際經(jīng)濟(jì)形勢看，盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，國債問題還未完結(jié)，并且歐債危機(jī)將會持續(xù)困擾歐元區(qū)各國，但中信證券(600030,股吧)認(rèn)為，上半年是新興市場貨幣政策率先退出，導(dǎo)致股票表現(xiàn)明顯弱于發(fā)達(dá)國家市場，下半年輪到發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)周期調(diào)整，帶來的商品周期調(diào)整，將減弱新興市場國家輸入性通脹壓力，因此將帶來不同股票市場走勢再次脫鉤。當(dāng)前海外資產(chǎn)周期的調(diào)整將為央企“外伺良機(jī)”創(chuàng)造機(jī)會。

　　當(dāng)然，除了歐美因素外，國內(nèi)財政政策釋放積極信號是投資者看多市場的重要催化劑。從目前情況看，更多的積極因素正在不斷累加。

　　首先，英國時間6月23日，國務(wù)院總理溫家寶在英《金融時報》上發(fā)表署名文章稱，中國整體價格水平處于可控范圍內(nèi)，并預(yù)計將穩(wěn)步回落。文章宣告成功遏制國內(nèi)通脹，稱政府已成功抑制價格壓力。文章還指出，在連續(xù)七年糧食增產(chǎn)后，中國擁有充足的糧食供應(yīng)。此番表態(tài)堅定了投資者對中國經(jīng)濟(jì)的信心，或成上周五A股大漲的直接催化劑。

　　其次，央票暫停發(fā)出維穩(wěn)信號。6月22日，央行發(fā)布通知稱，本周四暫停中央銀行票據(jù)發(fā)行。業(yè)界人士普遍認(rèn)為，央行此舉是為了緩解當(dāng)下流動性緊張現(xiàn)狀，透露出明顯的資金維穩(wěn)信號。

　　同時，經(jīng)過持續(xù)的貨幣緊縮之后，積極的財稅政策開始逐步發(fā)力。24日，財政部 下發(fā)通知稱，自2011年7月1日起，我國將大幅下調(diào)汽油、柴油、航空煤油和燃料油的進(jìn)口關(guān)稅，其中柴油、航空煤油將以零關(guān)稅進(jìn)口。財政部方面稱，此舉旨在進(jìn)一步擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)設(shè)備、關(guān)鍵零部件和能源原材料進(jìn)口，促進(jìn)對外貿(mào)易平衡，保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行，加強(qiáng)國內(nèi)救災(zāi)和應(yīng)急物資儲備體系建設(shè)。此前，財政部也印發(fā)通知，要求加強(qiáng)基本建設(shè)貸款中央財政貼息資金管理。辦法還明確，對于西部地區(qū)國家級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集聚和自主創(chuàng)新能力強(qiáng)的國家級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，將給予重點貼息支持?？梢?，持續(xù)緊縮的貨幣政策，開始向積極的財政轉(zhuǎn)變，并將對市場預(yù)期帶來較大的利多支撐。

　　從市場的內(nèi)在變化看，滬指在回補前期2650點附近的跳空缺口后，市場出現(xiàn)了一些積極的變化，包括公募、私募基金倉位大幅降低，很多中小市值股遭遇“腰斬”，債券類產(chǎn)品持續(xù)走弱，大盤階段性見底特征十分突出。

　　由此，“政策底”于“技術(shù)底”的疊加效應(yīng)，初步顯示出市場中期底部的確立，7月行情“翻身”概率明顯加大。

　　中期走勢

　　三季度“七上八下”

　　中金公司報告中對于當(dāng)前A股所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自身狀況的判斷概括為四句話：經(jīng)濟(jì)增速軟著陸、估值水平硬著陸、盈利增速慢著陸、股價水平快著陸。并且預(yù)計本輪反彈的可能發(fā)生的時間周期是在7月上旬至8月下旬之間。

　　同時指出，A股未來的極限下跌空間可能在10%左右，據(jù)此大盤指數(shù)進(jìn)一步向下的空間在5%—10%，極限位置可能達(dá)到2500（可能性較?。?700點以下已經(jīng)屬于較為安全的區(qū)域。

　　首先，預(yù)計7—8月份可能是本輪短周期去庫存消化基本結(jié)束，PMI和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)逐漸見底之時。目前PMI指數(shù)中的原材料庫存指數(shù)已經(jīng)回落至50以下，從歷史情況分析，在需求下滑不明顯的小庫存周期中（即不出現(xiàn)2008年那樣的需求大幅下滑的大周期），通常原材料庫存跌至50以下后2—3個月后PMI指數(shù)就將見底，因此7—8月PMI見底并逐漸反彈可能較大。

　　此外，中金公司預(yù)測認(rèn)為今年6月通脹見頂?shù)目赡苄源蟆?—7月份將是全年通脹水平見頂并開始逐漸回落之時。

　　一方面，這是受到6月份全年翹尾因素最高，且此后下降較快的影響。另一方面，也是判斷三季度海外經(jīng)濟(jì)回落，QE2到期，大宗商品價格難有進(jìn)一步大幅上升的背景下，輸入性通脹壓力有所減輕的緣故。從PMI的價格指數(shù)看，5月份其水平已經(jīng)回落至了60，也反映了這一趨勢。

　　另一方面，中金公司認(rèn)為，從7月上旬開始到8月份，也是市場對于政策預(yù)期發(fā)生新的修正的時間拐點，即對于緊縮政策力度不再加大的預(yù)期開始形成。

　　隨著6月末美聯(lián)儲量化寬松QE2結(jié)束，本輪外匯占款的高速增長下半年或許回落。眾所周知，外匯占款對于我國基礎(chǔ)貨幣的增長具有舉足輕重的作用。一季度末，受前期外匯占款高速增長和央行公開市場累計大幅凈投放資金的共同影響，我國基礎(chǔ)貨幣的同比增速仍高達(dá)29%，而由于存款準(zhǔn)備金的利率不斷提高，貨幣乘數(shù)則下跌至3.94左右的歷史低位，距離2008年底創(chuàng)下的3.68的歷史最低貨幣乘數(shù)水平僅咫尺之遙。

　　在此情景下，即便維持當(dāng)前的利率和存準(zhǔn)水平不變，隨著下半年基礎(chǔ)貨幣增速的顯著回落，今年的M2增速控制到16%以下的水平當(dāng)不成問題，甚至存在顯著低于這一目標(biāo)水平的風(fēng)險。因此，只要通脹開始回落，下半年進(jìn)一步實施貨幣緊縮政策的必要性將下降。

　　綜上所述，中金公司認(rèn)為，A股在7月初可能達(dá)到本輪調(diào)整的底部，隨著在三季度庫存調(diào)整完成后，企業(yè)盈利狀況公布時，7-8月A股市場有望上漲。

　　長期走勢

　　下半年波動區(qū)間2400-3500點

　　從券商下半年投資策略報告中可以看出，國泰君安報告對下半年A股市場比較悲觀。報告認(rèn)為，2011年下半年向下超預(yù)期的因素較多，市場處于尋底筑底階段。按照經(jīng)濟(jì)軟著陸的情景假設(shè)，就是可以按照企業(yè)盈利估值，對應(yīng)上證指數(shù)2600-2700點；如果經(jīng)濟(jì)硬著陸，經(jīng)濟(jì)下滑較快，且盈利增速為負(fù)時，則市盈率可能更低，這時用PB=2來確認(rèn)估值底線，對應(yīng)的上證指數(shù)為2400—2500點。下半年市場或探底2400點。

　　樂觀看待市場的要數(shù)國信證券報告了，報告指出，A股市場下半年上證指數(shù)有望到達(dá)3500點。下半年的機(jī)會來自于政策力度的放松，買點在于實體經(jīng)濟(jì)去存貨周期進(jìn)入尾聲，且資金去庫存開始之時。時間方面，下半年機(jī)會可能產(chǎn)生于7-8月份。基于估值底（相對于2005和2008年）已逐步接近，對指數(shù)的底部不應(yīng)過于悲觀。全流通、減持和快速的擴(kuò)容壓力使得市場估值中樞有所下移，滬深300指數(shù)的高點估值應(yīng)低于歷史平均水平，故給予其19倍的市盈率水平，對應(yīng)著上證指數(shù)的運行區(qū)間為2500-3500點。

　　平安證券和國金證券(600109,股吧)的報告同時認(rèn)為，市場下半年上證指數(shù)有望上摸3300點。平安證券認(rèn)為，下半年上證指數(shù)運行區(qū)間為2700-3300點。預(yù)計內(nèi)外部風(fēng)險因素基本會在二季度釋放，受政策變化路徑和經(jīng)濟(jì)運行周期的影響，未來市場企穩(wěn)回升將分“兩步走”：首先，三季度“政策預(yù)期改善將推動市場企穩(wěn)回升”；其次，四季度“經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善也將推動市場趨勢上行”，全年市場則呈現(xiàn)“U”型而非“L”型的走勢。

　　國金證券則認(rèn)為，下半年市場總體會呈現(xiàn)先抑后揚的格局，在突破經(jīng)濟(jì)、政策、盈利、估值、流動性等多種困局之后，市場才有望見底回升。以樂觀預(yù)期計算，上市公司全年業(yè)績增長20%，市盈率為15倍，則可向上看到3300點；若以悲觀預(yù)期計算，上市公司全年業(yè)績增長15%，市盈率為12倍，則可向下看市場的底部為2500點。

　　中金公司報告認(rèn)為，下半年市場上證指數(shù)核心波動區(qū)間2600-3200點。A股下半年的投資策略的要點是：發(fā)現(xiàn)機(jī)會、定位時點、發(fā)掘價值股及尋找成長股。具體而言，就是發(fā)現(xiàn)市場扭轉(zhuǎn)過度悲觀情緒的機(jī)會、定位通脹見頂去庫存周期見底的時點、發(fā)掘盈利增長穩(wěn)定且估值較低的價值股以及尋找具備定價能力和長期業(yè)績增長潛力的成長股。

　　同時，維持2011年A股上證指數(shù)在2600-3200間箱體震蕩的觀點不變。按照較為悲觀的盈利預(yù)測和歷史最低估值水平，目前A股進(jìn)一步下跌的空間在10%左右。而在2700點以下，投資者可以開始逐漸尋找市場悲觀預(yù)期中被錯殺的股票。