劉滿平

　　從2011年5月18日起，央行再次上調(diào)存款準備金率0.5個百分點。此次提準為年內(nèi)第5次上調(diào)，基本規(guī)律為每月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后就上調(diào)1次。此次調(diào)整后，大型商業(yè)銀行和中小型金融機構(gòu)分別執(zhí)行21%和17.5%的存款準備金率。

    對于準備金率提高，外界早就有預測。因為從4月份數(shù)據(jù)看，有兩個方面需要提高準備金率：

    一是抗通脹的需要。4月份CPI同比增速雖然比3月份回落0.1個百分點，但卻超出市場原先的預期，顯示通脹壓力依然存在。從監(jiān)測數(shù)據(jù)看，4月初以來，食用農(nóng)產(chǎn)品價格、蔬菜價格一路下跌，但反映在食品價格指數(shù)上，下降幅度卻相當有限。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月份食品價格同比僅下降0.4個百分點，而非食品價格卻繼續(xù)上漲0.4%。由于經(jīng)過權(quán)重調(diào)整后非食品價格在CPI中占的權(quán)重增大，所以我國目前的整體物價水平仍然在高位運行。最令人擔憂的是，生產(chǎn)者價格指數(shù)中的消費品分項價格指數(shù)漲幅有所加快，從3月的4.4%升至4月的4.6%，顯示通脹壓力從工業(yè)品向下游消費品傳導有所增強。在8大類商品中，除權(quán)重較大的食品和居住類價格漲幅較大外，其他6類商品都有程度不同的上漲，漲價范圍擴大，其中，煙酒、衣著、家庭設備用品及維修服務、交通和通信類價格同比漲幅比3月份都有所擴大。8大類商品出現(xiàn)普漲的局面在通脹較為嚴重的2007年、2008年沒有出現(xiàn)過，但今年在國家不斷出臺抗通脹措施，對價格進行干預的情況下出現(xiàn)了，說明我國抗通脹具有長期性和艱巨性。

    二是收緊市場流動性的需要。4月份人民幣貸款增加7396億元，同比僅僅少增208億元，新增信貸規(guī)模均超過2月份和3月份的，說明在一季度放貸沖動得到初步遏制后，進入4月份金融機構(gòu)放貸沖動又有所抬頭。另外，4月份我國貿(mào)易順差114.3億美元，遠遠超過市場預期。順差的增加無疑將帶來央行外匯占款的增加，進而加大央行基礎貨幣的投放數(shù)量。此外，4、5月份公開市場到期資金量均超過5000億元，隨著資金量的到期，必將為市場流動性過剩局面推波助瀾。

    理論上，減少流動性進而防止通脹和抑制經(jīng)濟過熱，提準和加息都能達到。但央行此次為何只提準，而外界早先預測的加息卻落空呢？筆者認為，提準作為數(shù)量型工具，主要針對的是貨幣供給方——商業(yè)銀行，是一種較為直接的控制貨幣供給的方法；而后者則主要作用于貨幣需求方——企業(yè)財務和居民資產(chǎn)配置，通過提高信貸資金成本的方法，減少市場對貨幣信貸的需求。

    兩種方法相比較，提準不僅操作起來方便，對沖成本相對低廉，而且對宏觀經(jīng)濟的影響程度要比加息小，這一點在目前尤其重要。因為4月份我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.4%，回落1.4個百分點；國家統(tǒng)計局5月27日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)則顯示，今年1月至4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤14869億元，同比增長29.7%，增速比一季度回落2.3個百分點。環(huán)比增長率顯著下降，顯示工業(yè)生產(chǎn)的增長勢頭明顯減弱，經(jīng)濟增長放緩的跡象進一步顯現(xiàn)。

    而從經(jīng)濟運行先行指標看，PMI為52.9，不僅低于有該數(shù)據(jù)以來的4月均值，還改變了往年4月份PMI出現(xiàn)回升的趨勢。分項數(shù)據(jù)中，4月份新訂單指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、購進價格指數(shù)和進口指數(shù)全部轉(zhuǎn)為下降。特別是需求先行指標中，反映內(nèi)需的新訂單指數(shù)明顯回落1.4個百分點至53.8%，反映外需的新出口訂單指數(shù)也回落1.2個百分點至51.3%。從經(jīng)濟增長的“三駕馬車”看，社會消費品零售總額同比增長17.1%，回落0.3個百分點；進出口總值同比增速分別為21.8%、29.9%，回落9.6個和5.6個百分點。只有固定資產(chǎn)投資保持較快增長，1~4月份累計比1~3月份加快0.4個百分點。同時，從目前的形勢判斷，短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟活動難以出現(xiàn)明顯回升，經(jīng)濟增速回調(diào)趨勢還將持續(xù)。此時如果連續(xù)、多次加息，外界難免會擔心對經(jīng)濟打擊太大，可能導致滯脹的出現(xiàn)。

    不過，任何一種對沖工具都會帶來負面效應，使用是有空間限制的，準備金率是不可能無限制地上調(diào)的。而且，長期的低利率政策不僅會鼓勵投資沖動，加劇通貨膨脹，還使投機性交易盛行，助長資產(chǎn)泡沫，對沖掉我國降低樓市泡沫所作的努力。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，低利率使得產(chǎn)品要素成本低，刺激一些原本不該投資的項目，特別是一些重工業(yè)、房地產(chǎn)等資金密集型產(chǎn)業(yè)投資過度擴張，最終導致產(chǎn)能過剩，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和轉(zhuǎn)型。

    因此，無論是從貨幣政策工具相機抉擇考慮，還是從抑制通脹、促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變等方面考慮，提準不能無限使用，利率也不能長期維持低位，它們必須協(xié)調(diào)配合運用。該來的總是會來，只要未來幾個月物價還維持在高位運行，全球處于新一輪加息浪潮的情況下，中國央行肯定會毫不猶豫地選擇加息這種政策工具。

（作者系中國經(jīng)濟學會理事，宏觀經(jīng)濟評論員）

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