每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　海南房地產(chǎn)價(jià)格一天一漲并不奇怪，全國(guó)上萬(wàn)億元的資金追逐小小一個(gè)海南島，不漲才怪。就算重拳出擊也沒(méi)用，因?yàn)橹厝鰮魶](méi)有改變海南房地產(chǎn)作為熱門(mén)投資品種的屬性。

        1月22日下午，在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的“2010年中國(guó)投資年會(huì)”上，李稻葵先生提及中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾，特別強(qiáng)調(diào)了房地產(chǎn)的投資品屬性必須改革。由于我國(guó)房地產(chǎn)是與股票并駕齊驅(qū)的重要投資品種，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格脫離了消費(fèi)與收入的基本面扶搖直上，給宏觀經(jīng)濟(jì)造成巨大隱患，通過(guò)房地產(chǎn)將宏觀經(jīng)濟(jì)與過(guò)剩的貨幣也就是與通脹直接聯(lián)系在了一起。

        房地產(chǎn)與汽車(chē)消費(fèi)是支撐中國(guó)2009年消費(fèi)的兩大引擎，為什么房地產(chǎn)會(huì)引發(fā)格外的泡沫擔(dān)憂，而汽車(chē)不會(huì)？根本原因就是汽車(chē)沒(méi)有投資品屬性，屬于充分競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，有隸屬于不同消費(fèi)群體的高中低端產(chǎn)品，在原材料上沒(méi)有先天壟斷優(yōu)勢(shì)，汽車(chē)與大多數(shù)民眾的基本收入密切掛鉤，只要民眾的收入與儲(chǔ)蓄沒(méi)有上漲，汽車(chē)價(jià)格也就不會(huì)飛到天上去。

        要降低房地產(chǎn)價(jià)格，重要的是剝離、起碼是部分剝離附屬于房地產(chǎn)上的投資品屬性。

        方法之一就是對(duì)投資者限定門(mén)檻，如德國(guó)、新加坡等地不允許外籍購(gòu)房者購(gòu)房，或者加征處罰性關(guān)稅，明確房地產(chǎn)主要供本國(guó)居民消費(fèi)所用，而不是外籍人士收獲人民幣溢價(jià)的投資品種；方法之二是對(duì)于投資性住房者征收物業(yè)稅，也就是對(duì)于二套房或者超標(biāo)豪宅征收市場(chǎng)溢價(jià)，以最大限度地減少房地產(chǎn)投資者的收益；方法之三是專(zhuān)門(mén)針對(duì)房地產(chǎn)提高貸款利率，抬高投資成本。

        上述方法都是堵塞之法。大禹治水，堵不如疏。我國(guó)多年來(lái)廣義貨幣發(fā)行量一直較高，2009年廣義貨幣數(shù)量如此之大，即便不表現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)，也會(huì)在其他市場(chǎng)上有所表現(xiàn)，如大宗商品市場(chǎng)、奢侈品市場(chǎng)。我們并不能確切地判斷，大宗商品市場(chǎng)的泡沫就比房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫性質(zhì)更溫和。實(shí)際上，大宗商品價(jià)格上漲會(huì)直接引發(fā)企業(yè)成本上升，對(duì)于制造業(yè)大國(guó)十分不利。

        最好的辦法是創(chuàng)設(shè)更多的符合中國(guó)實(shí)情的投資品種，讓投資者的資金通過(guò)投資品進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，此舉還能夠通過(guò)投資品篩選出優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。從這個(gè)角度來(lái)看，民間股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、證券二級(jí)市場(chǎng)的投資全都值得鼓勵(lì)。

        僅有證券市場(chǎng)是不夠的，最大的市場(chǎng)應(yīng)該是債券市場(chǎng)。比如國(guó)債市場(chǎng)、企業(yè)債市場(chǎng)、市政債市場(chǎng)以及地方債市場(chǎng)，即便是美國(guó)復(fù)雜的金融衍生品系統(tǒng)，也是建立在龐大而高效的債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)之上。

        正因?yàn)橛辛烁咝У膫袌?chǎng)，美國(guó)才能交易全球各國(guó)的主權(quán)債，掌握各國(guó)主權(quán)債的評(píng)級(jí)大權(quán)，使全球各國(guó)政府聞風(fēng)喪膽，也就間接擁有了其他國(guó)家財(cái)政安危的控制器。正是因?yàn)橛辛烁咝У膫袌?chǎng)，美國(guó)的企業(yè)、地方政府才能通過(guò)債權(quán)融資的方式獲得大量資金，所謂的次級(jí)債正是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的債權(quán)市場(chǎng)衍生品，通過(guò)投行包裝推銷(xiāo)給全世界。也正是因?yàn)橛辛藗袌?chǎng)，就有垃圾債券大王米爾肯等人給弱勢(shì)企業(yè)評(píng)級(jí)，尋找出垃圾中的黃金。米爾肯雖然下場(chǎng)不妙，但在其發(fā)跡之初，通過(guò)垃圾債券推動(dòng)的企業(yè)重組效率有目共睹，受到一致贊揚(yáng)。而早在上世紀(jì)80年代，美國(guó)投行就包裝出中美洲、俄羅斯等國(guó)的債券，推銷(xiāo)到全世界。

        簡(jiǎn)而言之，沒(méi)有債券市場(chǎng)就沒(méi)有準(zhǔn)確的定價(jià)，就沒(méi)有中介機(jī)構(gòu)，就沒(méi)有真正的金融衍生品，就沒(méi)有資本市場(chǎng)的信用根基。對(duì)于中國(guó)這個(gè)初級(jí)階段的資本市場(chǎng)而言，債券市場(chǎng)尤其重要，從債券市場(chǎng)開(kāi)始，才能培育中介組織培育發(fā)債機(jī)構(gòu)的信用根基。

        反觀我國(guó)債券市場(chǎng)充滿了行政色彩，根本說(shuō)不上準(zhǔn)確定價(jià)。2009年嘗試發(fā)行的地方債像是扶貧國(guó)債，企業(yè)債由發(fā)改委等機(jī)構(gòu)審批，成為大型企業(yè)的專(zhuān)用大餐；公司債則多數(shù)時(shí)候成為上市公司的專(zhuān)利，交易市場(chǎng)被分割為銀行與資本市場(chǎng)兩塊，由央行、證監(jiān)會(huì)分別統(tǒng)領(lǐng)。其他建設(shè)債等也都充滿了行政色彩。雖然近期債券指數(shù)創(chuàng)新高——企債指數(shù)以及公司債指創(chuàng)下2009年6月以來(lái)的指數(shù)新高；分離債指創(chuàng)下了該指數(shù)開(kāi)設(shè)以來(lái)的新高，達(dá)到了120.57點(diǎn)——但無(wú)論是從發(fā)債規(guī)模、范圍、債券交易量來(lái)看，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。事實(shí)上，到目前為止，只有銀行間隔夜拆借利率還較能表現(xiàn)資金的松緊，而債券無(wú)法表明發(fā)債機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)。

        大力發(fā)展債券市場(chǎng)，是我國(guó)擴(kuò)充投資品的重中之重，也是發(fā)展中國(guó)式金融衍生品的必經(jīng)之路，其重要性怎么強(qiáng)調(diào)都不過(guò)分。有了發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，房地產(chǎn)作為重要投資品種的作用自然會(huì)有所下降。



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