每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜楊夏    

7月9日，港交所官網(wǎng)顯示，上海商米科技集團股份有限公司（Shanghai Sunmi Technology Co.,Ltd.，以下簡稱“商米科技”）遞交了修訂后的整體協(xié)調(diào)人公告，公司于當日進一步委任招銀國際融資有限公司為其整體協(xié)調(diào)人之一。也就是說，商米科技目前的保薦人兼整體協(xié)調(diào)人仍為德銀香港分行、中信里昂以及農(nóng)銀國際融資有限公司，只是新增了招銀國際融資有限公司為其另一家整體協(xié)調(diào)人。

不過，商米科技仍未更新其于6月25日首次向港交所呈交的上市申請文件，目前公司仍未披露此次IPO（首次公開上市發(fā)行）擬募集的資金總額以及擬發(fā)行的股份數(shù)量?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，商米科技并非第一次謀求登陸資本市場——早在2021年6月，公司就曾向A股科創(chuàng)板遞交上市申請，擬募資10億元，但于2022年3月撤回了申請文件。

盡管商米科技在2022年—2024年實現(xiàn)了盈利，但其營收嚴重依賴智能設(shè)備（包括智能臺式設(shè)備、智能移動設(shè)備、智能金融設(shè)備以及配件零件）銷售，盈利模式較為單一，且客戶和供應(yīng)商都較為集中。此外，商米科技銷售的智能設(shè)備產(chǎn)品中，有92%以上是代工廠生產(chǎn)的。

成立一年后小米參投，開始接入米家

天眼查顯示，商米科技成立于2013年12月，前身為“上海我有信息科技有限公司”，定位為提供餐飲行業(yè)外賣解決方案。2014年，小米參投B輪，公司開始接入米家生態(tài)，逐步轉(zhuǎn)型為智能商用設(shè)備領(lǐng)域，2016年正式更名為“商米科技”。

10年后，商米科技已成為全球領(lǐng)先的商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（BIoT）解決方案提供商。申請文件援引灼識咨詢的資料稱，按2024年的收入計，商米科技是全球最大的安卓端BIoT解決方案提供商，占有10%以上的市場份額。截至申請文件呈交日，商米科技的端到端BIoT解決方案已服務(wù)全球約6.1萬個商業(yè)合作伙伴。公司的全球商業(yè)合作伙伴數(shù)量由截至2022年末的約4.4萬個增長至截至2024年末的約5.8萬個。

同樣根據(jù)灼識咨詢資料，商米科技向200多個國家和地區(qū)的企業(yè)和客戶銷售解決方案，2022年、2023年及2024年，其客戶數(shù)量分別為2506名、2337名及2262名。此外，商米科技還擁有全球范圍內(nèi)最廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，其覆蓋的行業(yè)垂直領(lǐng)域最廣泛，包括超過100種行業(yè)細分垂直領(lǐng)域，如餐廳、超市、運動健身、診所及物流配送。此外，商米科技的月活躍智能設(shè)備數(shù)量由2022年末的約320萬臺增長至2024年末的約490萬臺。

圖片來源：商米科技申請文件

商米科技的BIoT解決方案主要包括智能設(shè)備及BIoT PaaS平臺。其每臺智能設(shè)備均由專業(yè)商用操作系統(tǒng)（即SUNMI OS）提供支持，使商戶能夠高效管理及優(yōu)化其交易與運營。公司的BIoT PaaS平臺提供統(tǒng)一的軟件基礎(chǔ)設(shè)施，配備即用型開發(fā)工具，使商戶及開發(fā)者能夠高效開發(fā)、管理及升級用于智能設(shè)備的特定垂直場景軟件應(yīng)用程序。

截至2024年末，公司在商米應(yīng)用市場的應(yīng)用程序累計下載次數(shù)約為2億次。灼識咨詢報告還稱，商米科技已服務(wù)全球前50大食品及飲料企業(yè)中逾70%的企業(yè)。在中國，其已實現(xiàn)超過70%的餐飲百強品牌覆蓋率及超過60%的百強連鎖店覆蓋率。

申請文件顯示，商米科技擬將募集資金用于BIoT軟硬件解決方案的研發(fā)、加強供應(yīng)鏈及生產(chǎn)運營、實施全球市場擴張計劃，以及營運資金和其他一般公司用途。

營收嚴重依賴智能設(shè)備業(yè)務(wù)

業(yè)績方面，商米科技2023年出現(xiàn)營收、凈利潤雙降，但2024年業(yè)績表現(xiàn)有所回升。2022年、2023年及2024年，商米科技實現(xiàn)收入分別約為34.04億元、30.71億元、34.56億元；同期凈利潤分別約為1.59億元、1.01億元、1.81億元。

圖片來源：商米科技申請文件

報告期內(nèi)，公司毛利率也出現(xiàn)波動，從2022年的28.1%下降至2023年的26.7%，后又回升至2024年的28.9%。公司稱，2024年毛利率提高主要歸因于歐洲及其他發(fā)達國家銷售額增加以及成本管理工作的加強。

從收入結(jié)構(gòu)來看，商米科技的營收嚴重依賴智能設(shè)備（包括智能臺式設(shè)備、智能移動設(shè)備、智能金融設(shè)備以及配件零件）銷售，盈利模式較為單一。2022年—2024年，商米科技銷售智能設(shè)備的收入分別為33.89億元、30.08億元和34.38億元，占當期總營收的比例分別為99.5%、98%和99.5%。

圖片來源：商米科技申請文件

《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，商米科技還存在客戶較為集中的情況。

申請文件稱，2022年—2024年，商米科技來自前五大客戶的收入分別為143.86億元、88.51億元及142.14億元，分別占到當年總營收的42.3%、28.8%及41.1%。同期，商米科技來自單一最大客戶的營收則分別占到當年總營收的19.3%、16.5%及22.0%。

而比客戶更為集中的，是商米科技的供應(yīng)商——申請文件稱，2022年—2024年，商米科技從前五大供應(yīng)商采購的金額分別為214.24億元、196.89億元和226.56億元，分別占到當年采購總額的75.9%、74.1%及66.3%。同期，商米科技從單一最大供應(yīng)商處采購的金額分別占到當年總采購額的27.7%、24.9%及25.0%。

智能設(shè)備產(chǎn)品超92%為代工生產(chǎn)

商米科技過去三年不到30%的毛利率，與公司依賴代工模式有很大關(guān)系。申報科創(chuàng)板期間，公司采用代工生產(chǎn)模式進行生產(chǎn)，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本比例在95%左右。

此次沖刺港股IPO期間，商米科技依舊依賴代工，主要依賴OEM/ODM（原始設(shè)備制造商/原始設(shè)計制造商）設(shè)施生產(chǎn)智能設(shè)備。2024年，公司與約30家第三方制造商保持合作以支持生產(chǎn)需求。值得關(guān)注的是，商米科技的自有產(chǎn)能也在提升，公司在廣東汕頭和浙江嘉善工廠的合計設(shè)計產(chǎn)能由2023年的5.28萬臺增加至2024年的約29萬臺。

圖片來源：商米科技申請文件

2024年，商米科技智能設(shè)備銷售量合計380.3萬臺，2024年28.93萬臺的設(shè)計產(chǎn)能不到銷量的8%。換言之，商米科技當年銷售的智能設(shè)備產(chǎn)品中，至少有92%是代工廠生產(chǎn)的。

值得注意的是，代工模式對商米科技的科技屬性認定產(chǎn)生了不利影響。在科創(chuàng)板IPO審核過程中，上交所就曾對其科技屬性提出疑問。代工模式下，公司在核心技術(shù)的自主研發(fā)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的掌控力不足，使得外界對其是否真正具備科技創(chuàng)新能力存在疑慮。如今沖刺港股，盡管港股對科創(chuàng)屬性的要求在某些方面與科創(chuàng)板有所不同，但代工模式仍然是商米科技需要面對的一個重要問題。如果不能有效解釋代工模式存在的弊端，商米科技在港股市場的估值和發(fā)展前景或?qū)⑹艿讲焕绊憽?/p>

圖片來源：商米科技申請文件

此外，申請文件顯示，盡管商米科技的股東陣容十分豪華，包括螞蟻、美團、小米等，但在2022年A股IPO折戟后，螞蟻等股東通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式開始套現(xiàn)。例如，螞蟻集團全資擁有的云鑫創(chuàng)投，對商米科技的持股從之前的29.99%降至27.27%。2024年3月，云鑫創(chuàng)投、寧波握友合計將1483.2萬股份轉(zhuǎn)讓給善商投資。

圖片來源：商米科技申請文件

封面圖片來源：小米智能生態(tài)官方微博