每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜彭水萍

滬指3400點(diǎn)關(guān)口，A股再次展開拉鋸戰(zhàn)。

6月10日早盤，滬指開盤即站上3400點(diǎn)關(guān)口，以3402.01點(diǎn)開盤，這也是3月22日以來滬指首次開盤即上3400點(diǎn)。整個(gè)早盤市場(chǎng)一直走勢(shì)平穩(wěn)，但下午開盤后風(fēng)云突變，三大指數(shù)快速跳水，13:30以后一度“深V”反抽，但重新沖關(guān)3400點(diǎn)最終失敗。截至收盤，滬指跌0.44%，深證成指跌0.86%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.17%。滬深兩市成交額達(dá)到14154億元，較昨日放量1290億。

從日K線來看，2025年以來，滬指3400點(diǎn)成為重要心理關(guān)口。如何看待今年以來A股反復(fù)震蕩？投資者又將如何操作？

多數(shù)賣方研究觀點(diǎn)認(rèn)為，端午后市場(chǎng)活躍度略超預(yù)期，但若想行情進(jìn)一步展開仍需新增力量。當(dāng)前市場(chǎng)尚未鳴響“發(fā)令槍”，2025年第二和第三季度仍可能處于中樞偏高的震蕩市。 

節(jié)后市場(chǎng)略超預(yù)期，但行情進(jìn)一步展開仍需新增力量

從盤面來看，近期紅利與成長(zhǎng)明顯呈現(xiàn)“蹺蹺板”趨勢(shì)——當(dāng)成長(zhǎng)股、科技股或中小市值個(gè)股活躍時(shí)，藍(lán)籌、紅利等板塊就趨于休整；當(dāng)市場(chǎng)熱點(diǎn)缺乏或風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，藍(lán)籌、紅利等板塊便會(huì)充當(dāng)市場(chǎng)“穩(wěn)定器”。10日的走勢(shì)也印證了這點(diǎn)。

Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日大盤主力資金凈流出565.78億元。航運(yùn)港口、電力行業(yè)、銀行等板塊主力資金流入排名居前，其中航運(yùn)港口凈流入11.86億元。

凈流出方面，半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、軟件開發(fā)等凈流出排名靠前，其中半導(dǎo)體凈流出51.61億元。

如何看待近期市場(chǎng)的震蕩？3400點(diǎn)作為重要心理窗口，哪些跡象可能成為確認(rèn)其突破的標(biāo)志？

對(duì)此，中信建投認(rèn)為，端午節(jié)前市場(chǎng)對(duì)節(jié)后股市可能出現(xiàn)顯著退潮有所擔(dān)憂，歷史多數(shù)年份端午節(jié)后會(huì)出現(xiàn)避險(xiǎn)傾向，但由于穩(wěn)定幣、新消費(fèi)、AI與電子行業(yè)動(dòng)態(tài)等市場(chǎng)熱點(diǎn)接連涌現(xiàn)，催化端午節(jié)后行情，節(jié)后A股市場(chǎng)活躍度略超預(yù)期。

但中信建投明確表示，行情進(jìn)一步展開仍需新增力量，進(jìn)一步突破需要政策和產(chǎn)業(yè)的雙重支撐，預(yù)計(jì)下半年可能出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)點(diǎn)。

首先，一項(xiàng)被稱為“大而美”的法案或提振美國(guó)需求。2024年11月后搶出口將美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大，財(cái)政赤字本應(yīng)相對(duì)增長(zhǎng)，卻受益于特朗普上臺(tái)后削減政府支出政策，赤字較去年同期控制更加平穩(wěn)，3-4月赤字改善幅度較同期更大，為5月22日在美國(guó)眾議院通過一項(xiàng)被稱為“大而美”的法案預(yù)留政策空間。“大而美”法案中為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，延長(zhǎng)特朗普首個(gè)任期內(nèi)通過的企業(yè)和個(gè)人減稅措施，并提供新的稅收減免，或短期提振美國(guó)需求。

其次，中美關(guān)稅沖突緩和帶來部分貿(mào)易修復(fù)。中美關(guān)稅沖突的緩解或?qū)⒋龠M(jìn)中美部分貿(mào)易正?；?，改善進(jìn)出口情況，同時(shí)中長(zhǎng)期來看或加速全球供應(yīng)鏈重組與產(chǎn)業(yè)格局變化，產(chǎn)生新增長(zhǎng)點(diǎn)。

第三，多類增量財(cái)政政策加碼發(fā)力。2025年政府工作報(bào)告提出實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，今年赤字率擬按4%左右安排，比上年提高1個(gè)百分點(diǎn)。2025下半年擴(kuò)張性財(cái)政政策如財(cái)政預(yù)算支出、轉(zhuǎn)移支付、減費(fèi)降稅和國(guó)債增發(fā)等繼續(xù)加碼，預(yù)計(jì)2025年下半年持續(xù)發(fā)力或成超預(yù)期增長(zhǎng)點(diǎn)。 

申萬宏源：A股具備演繹牛市級(jí)別行情的潛力

值得一提的是，盡管2025年以來市場(chǎng)一直處于震蕩中，但分析人士對(duì)牛市的到來充滿樂觀情緒。

6月10日，申萬宏源召開了2025資本市場(chǎng)夏季策略會(huì)。

申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤明確表示，A股市場(chǎng)具備演繹牛市級(jí)別行情的潛力，但當(dāng)前市場(chǎng)尚未鳴響“發(fā)令槍”。2025年第二和第三季度，A股總體處于震蕩區(qū)間內(nèi)是大概率，不宜輕言突破。等待各項(xiàng)條件成熟，將啟動(dòng)更大級(jí)別行情，且本輪潛在牛市更可能演繹成首個(gè)“中國(guó)版慢牛”。

傅靜濤認(rèn)為，“發(fā)令槍”未鳴響的理由有三：

一是供給側(cè)改善線索明確，但中期需求側(cè)影響因素紛繁復(fù)雜。強(qiáng)改善依賴需求，弱改善可以依賴2026年供給出清。

二是科技尚未擺脫中期調(diào)整波段。應(yīng)用突破依賴于基礎(chǔ)層技術(shù)突破，科技上行周期可能演繹數(shù)年時(shí)間。

三是新消費(fèi)是獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。但新消費(fèi)高景氣只是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的一小步。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期發(fā)酵只能循序漸進(jìn)。

傅靜濤還指出，資產(chǎn)管理行業(yè)也尚未做好“發(fā)槍起跑”的準(zhǔn)備：歷史上，牛市資金正循環(huán)，公募增量博弈是必要環(huán)節(jié)。公募高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)不會(huì)根本改變公募規(guī)模擴(kuò)張順勢(shì)而為的特征；但公募重回增量博弈還需要賺錢效應(yīng)進(jìn)一步積累。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝

不過，傅靜濤提出，A股市場(chǎng)具備演繹牛市級(jí)別行情的潛力，且本輪潛在牛市更可能演繹成首個(gè)“中國(guó)版慢牛”。

一是居民“資產(chǎn)荒”愈演愈烈，2025年是存款到期再配置高峰期，居民資產(chǎn)配置遷移可能初露崢嶸。

二是A股投融資功能建設(shè)，各有側(cè)重，一體兩面。公司治理、股東回報(bào)改善抬升A股回報(bào)中樞。鼓勵(lì)并購(gòu)重組與創(chuàng)投一級(jí)市場(chǎng)拐點(diǎn)共振。

三是A股可能處于盈利能力長(zhǎng)期抬升的起點(diǎn)。中國(guó)企業(yè)通過“內(nèi)卷”，已在高價(jià)值量的領(lǐng)域取得了突破，而后通過“反內(nèi)卷”抬升企業(yè)盈利，一個(gè)歷史級(jí)別的供給出清周期正在到來。

對(duì)于“發(fā)令槍”何時(shí)響起，傅靜濤判斷，時(shí)間已經(jīng)是市場(chǎng)的朋友，2026年將好于2025年，牛市主要區(qū)間在2026年至2027年。2025年四季度市場(chǎng)中樞有望抬升，市場(chǎng)可能進(jìn)入“發(fā)令槍響”前的最后階段。2025年第二、第三季度依然是中樞偏高的震蕩市。

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