每經(jīng)記者｜張宏    每經(jīng)編輯｜張益銘

2024年，首批商業(yè)銀行無固定期限資本債券（以下簡稱“永續(xù)債”）將迎來首次贖回行權日。

作為補充商業(yè)銀行其他一級資本的重要工具，2018年底，在監(jiān)管密集政策支持下，銀行永續(xù)債發(fā)行初具條件。截至2019年末，包括5家G-SIBs（全球系統(tǒng)重要性銀行）在內(nèi)的15家銀行共計發(fā)行了16只永續(xù)債，規(guī)模合計5696億元。

根據(jù)發(fā)行條款，永續(xù)債自發(fā)行之日起5年后（含第5年），發(fā)行人有權于每年付息日全部或部分贖回本期債券。

行權日在即，15家銀行或將如何選擇？永續(xù)債贖回對商業(yè)銀行一級資本充足率有何影響？不贖回永續(xù)債，可能如何影響其收益率？商業(yè)銀行如何配比不同資本補充工具？新發(fā)資本補充工具市場需求如何？展望后市，二永債（商業(yè)銀行所發(fā)行的二級資本債和永續(xù)債）利率下行是否仍有空間？G-SIBs銀行中除交行因首次入選獲得3年緩沖期外，其余均需在明年初滿足TLAC（總損失吸收能力）要求，目前看來進展如何？

15家銀行發(fā)行近5700億永續(xù)債

作為補充商業(yè)銀行其他一級資本的重要工具，2018年底，在監(jiān)管密集政策支持下，銀行永續(xù)債發(fā)行初具條件。

2018年12月25日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室召開專題會議，研究多渠道支持商業(yè)銀行補充資本有關問題，推動盡快啟動永續(xù)債發(fā)行。2019年1月，央行決定創(chuàng)設央行票據(jù)互換工具。該工具可以提高銀行永續(xù)債的市場流動性，增強市場認購銀行永續(xù)債的意愿，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本。

2019年1月25日，中國銀行獲批發(fā)行了境內(nèi)首單商業(yè)銀行永續(xù)債，發(fā)行金額400億元。

永續(xù)債發(fā)行首年，包括中國銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、渤海銀行、交通銀行、廣發(fā)銀行、建設銀行、臺州銀行、威海銀行、徽商銀行、中信銀行、平安銀行在內(nèi)的15家銀行共計發(fā)行16只永續(xù)債，發(fā)行金額合計5696億元。

根據(jù)發(fā)行條款，永續(xù)債自發(fā)行之日起5年后（含第5年），發(fā)行人有權于每年付息日全部或部分贖回本期債券，也就是2019年首批發(fā)行永續(xù)債的銀行需要在今年考慮是否行權的問題。

2023年12月29日，中國銀行已發(fā)布贖回權行使公告，將全額贖回400億元永續(xù)債，實際行權日為1月29日。

銀行如何權衡是否行權？

中誠信國際金融機構部高級分析師高超在接受每經(jīng)記者采訪時表示，根據(jù)相關債項條款規(guī)定，銀行須在得到國家金融監(jiān)督管理總局批準并滿足下述條件的前提下行使贖回權——使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實施資本工具的替換；或者行使贖回權后的資本水平仍明顯高于國家金融監(jiān)督管理總局規(guī)定的監(jiān)管資本要求。

永續(xù)債的贖回或將對銀行資本充足水平帶來一定影響，但2019年發(fā)行永續(xù)債的銀行多為國有大行、股份制銀行和上市城商行，融資渠道較為通暢，資本補充方式也較為豐富，未來銀行將結合自身經(jīng)營狀況、各類監(jiān)管指標要求等因素選擇是否行使永續(xù)債贖回權。

招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明在接受每經(jīng)記者電話采訪時表示，2024年迎來贖回權行權日的永續(xù)債不主動贖回的可能性比較低。因為2019年發(fā)行永續(xù)債的主體主要是大中型銀行，小銀行比較少，所以我們認為2024年不主動贖回的風險不大。

“到2025年，可能會存在一些小銀行不主動贖回的情況，相對來說，對于城農(nóng)商行資本債的利差可能會有一定情緒的沖擊。因為從銀行的角度出發(fā)，銀行愿意主動贖回。只不過如果到2025年有一部分中小型銀行本身資質(zhì)比較差，沒有提前通過監(jiān)管審批并完成續(xù)發(fā)，一旦贖回就可能導致資本充足率不足。所以在這種情況下，可能會存在不主動贖回的可能性。”廖志明補充道。

永續(xù)債贖回對商業(yè)銀行一級資本充足率有何影響？

廖志明表示，因為永續(xù)債補充其他一級資本，所以如果僅贖回而不續(xù)發(fā)，必然會降低一級資本充足率。但往往商業(yè)銀行會選擇續(xù)發(fā)，所以從實際出發(fā)，2024年的永續(xù)債贖回行權對商業(yè)銀行一級資本充足率不會有太大影響。

永續(xù)債如果不贖回，可能如何影響其收益率？

中誠信國際研究院高級研究員翟帥表示，提前贖回事件涉及到永續(xù)債募集說明書中含有的贖回條款。永續(xù)債發(fā)行期限一般為5+N年，設有債券發(fā)行5年后的贖回條款。行使永續(xù)債的贖回權，需要獲得監(jiān)管機構同意。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，行使贖回條款需要滿足“使用更高質(zhì)量的資本工具替換”及“行權后資本充足率水平需高于監(jiān)管要求”兩大前提，同時在發(fā)行替換資本工具時還需滿足“收入能力具備可持續(xù)性”的條件。

對于銀行而言，雖然永續(xù)債不像同為次級債的二級資本債一樣含有不贖回時的利率跳升和本金計提遞減問題，但由于行使贖回權仍需要滿足收入能力、資本充足率等方面的要求，不行使贖回權或將引發(fā)市場對銀行盈利能力、資本充足程度的質(zhì)疑，對銀行而言仍屬于偏負面的事件，故不贖回的永續(xù)債到期收益率一般會較不贖回前出現(xiàn)上行，價格出現(xiàn)下跌。

結合發(fā)行成本、各級資本充足情況選擇續(xù)發(fā)資本債品種

永續(xù)債贖回后，各類商業(yè)銀行為滿足監(jiān)管指標，將在各類資本補充工具中如何權衡、配比？不同資本補充工具的發(fā)行成本有何不同？

翟帥表示，銀行永續(xù)債的定價（包括融資成本和二級市場定價）整體高于商業(yè)銀行普通債。一方面是因為永續(xù)債的受償次序在存款人和一般債權人之后，具有次級屬性；另一方面，永續(xù)債含有減記條款，即當觸發(fā)以下事件：（1）銀保監(jiān)會認定若不進行減記發(fā)行人將無法生存；（2）相關部門認定若不進行公共部門注資或提供同等效力的支持發(fā)行人將無法生存時，永續(xù)債本金和利息將進行全額減記。因此，絕大多數(shù)永續(xù)債評級低于銀行主體評級，同時其發(fā)行成本和二級市場定價相對于同主體發(fā)行的商業(yè)銀行普通債來說也相對更高。

發(fā)行成本有所不同，作用有何區(qū)別？

高超表示，二級資本債用于補充銀行二級資本，永續(xù)債用于補充銀行其他一級資本，銀行發(fā)行二永債可兼顧提升資本充足率和滿足TLAC監(jiān)管要求。TLAC非資本債券是G-SIBs銀行為滿足TLAC要求而發(fā)行的、具有吸收損失功能、不屬于商業(yè)銀行資本的金融債券，發(fā)行此類債券可同時滿足TLAC監(jiān)管要求和自身主動負債需求，但不會計入銀行資本。2019年發(fā)行永續(xù)債的15家銀行包括國有大行、股份制銀行和個別城商行，未來贖回后各家銀行將根據(jù)自身的經(jīng)營情況、資本狀況及面臨的不同監(jiān)管指標要求對二永債、TLAC非資本債券進行搭配選擇。

談及不同資本補充工具的選擇，廖志明表示，首先，TLAC債目前在中國還未落地，即使未來落地也只有全球系統(tǒng)重要性銀行，目前在我國只有五大行，具有發(fā)行資格。所以其他銀行不存在是否發(fā)行TLAC債的權衡。其次，對中小銀行而言，資本債的配比要結合各級資本充足的情況，盡量選擇一個最優(yōu)方案。

“因為發(fā)行二級資本債的成本低于發(fā)行永續(xù)債的成本，假設一家銀行的一級資本充足率還可以，總的資本充足率偏低，那么這家銀行就可以發(fā)行二級資本債，沒必要發(fā)行永續(xù)債。因為這樣可以降低發(fā)行成本，節(jié)約利息支出。”

二永債發(fā)行成本大幅下降，四大行距明年初TLAC達標仍存一定缺口

目前新發(fā)資本補充工具的市場需求情況如何？

廖志明表示，新發(fā)資本補充工具市場需求情況很好，目前債券市場存在明顯的資產(chǎn)荒，因此發(fā)行成本大幅下降。

“以目前國有大行五年期二級資本債收益為例，從2023年初的4%左右，降到了3%以下。在過去一年多的時間內(nèi)，國有大行的二永債收益率從高點下降超過100個基點，中小銀行下降的幅度更大。價格體現(xiàn)供求關系，收益率的大幅下降反映了當前債券市場的資產(chǎn)荒，因此目前銀行資本債的整體發(fā)行成本也是大幅下降的。”

對2024新發(fā)資本補充工具利率趨勢有何預測？

廖志明說道，過去兩個月，銀行資本債收益率顯著下行，今年年初下行幅度也不小。后續(xù)來看，我們認為2024新發(fā)資本補充工具利率還有一定的下行空間，會呈現(xiàn)穩(wěn)中下降的態(tài)勢。

翟帥表示，近年來，在銀行資本補充需求較高背景下，資本補充工具發(fā)行規(guī)模逐年增加，商業(yè)銀行債、商業(yè)銀行次級債合計發(fā)行量由2020年的1.94萬億元增加至2023年的2.44萬億元。而資本補充工具的發(fā)行利率總體呈現(xiàn)逐年降低趨勢。以AAA級債券為例，2020年以來3年期（商業(yè)銀行債的主流期限）AAA級商業(yè)銀行債的平均發(fā)行利率逐年降低，由2020年的3.19%降低至2023年的2.80%；5年期（次級債主流期限）AAA級別商業(yè)銀行次級債（包括二級資本債和永續(xù)債）平均發(fā)行利率從2020年的4.26%降低至2023年的3.54%。展望2024年，考慮到近期監(jiān)管對貨幣政策多次進行積極表態(tài)，銀行間流動性預計將保持合理充裕，有助于發(fā)行利率的下行；目前二永債需求較高的現(xiàn)狀也或將一定程度促進發(fā)行利率的下行。綜上，預計2024年新發(fā)資本補充工具發(fā)行利率有望較2024年有進一步下行，但考慮到目前發(fā)行利率已處相對低位，下行幅度或將有限。

為解決“大而不倒”問題，巴塞爾委員會針對全球系統(tǒng)重要性銀行推出了TLAC監(jiān)管框架。2021年10月，央行、當時的銀保監(jiān)會、財政部聯(lián)合發(fā)布了《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》。意味著到2025年1月1日，我國首批四家G-SIBs（全球系統(tǒng)重要性銀行）在資本新規(guī)的基礎上還要滿足TLAC要求。

根據(jù)廖志明團隊測算，“實際”資本充足率要求=TLAC風險加權比率要求（16%）+緩沖資本（3.5%—4%）-豁免（0%—2.5%）=17%—20%，至少比目前大行11.5%/12%的資本充足率要求高5.5/5個百分點。

G-SIBs銀行中除交行因首次入選獲得3年緩沖期外，其余均需在明年初滿足TLAC要求，目前看來進展如何？

對此，高超表示，“工農(nóng)中建”四大行入圍G-SIBs，且均屬于第二組銀行，根據(jù)國際金融穩(wěn)定委員會要求，第二組銀行TLAC風險加權比率和TLAC杠桿比率自2025年1月1日起不得低于16%和6%，自2028年1月1日起不得低于18%和6.75%。截至2023年9月末，“工農(nóng)中建”四大行資本充足率分別為18.79%、16.62%、17.30%和17.57%，剔除4%的緩沖資本后，“工農(nóng)中建”四大行的TLAC指標距2025年初達標要求仍存在一定缺口。

我國監(jiān)管部門于2022年4月發(fā)布《關于全球系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行總損失吸收能力非資本債券有關事項的通知》，明確了總損失吸收能力非資本債券發(fā)行核心要素和管理規(guī)定，有利于提升我國G-SIBs銀行總損失吸收能力、進一步增強我國金融體系的穩(wěn)健性。但目前此類債券尚未在我國實際發(fā)行且具體操作細則仍有待進一步明確，未來監(jiān)管部門仍需持續(xù)推動我國G-SIBs銀行豐富補充方式以滿足TLAC指標要求。

記者注意到，不少銀行已采取措施，應對即將到來的監(jiān)管考核。

根據(jù)此前報道，2023年8月，中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行分別獲批發(fā)行4500億元資本債，意味著兩家銀行可在兩年內(nèi)隨時發(fā)行永續(xù)債或二級資本債。此外，建設銀行也于去年下半年獲批發(fā)行2000億元二級資本債，2025年6月30日前完成發(fā)行。

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