每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信建投發(fā)布研報點(diǎn)評隧道股份（600820）。

核心觀點(diǎn)：

公司系上海城建集團(tuán)核心上市平臺，具備基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)計、建造、投資、運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，長期以來盈利能力穩(wěn)健，過去五年業(yè)績增速為12.9%，股息率位居行業(yè)前列。公司旗下城市運(yùn)營集團(tuán)已建立城市智慧運(yùn)管平臺，負(fù)責(zé)上海市95%市管道路運(yùn)營，2023年8月首個數(shù)據(jù)產(chǎn)品成功于上海數(shù)據(jù)交易所成交，數(shù)據(jù)要素發(fā)展將成為新增長點(diǎn)，助力公司商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級。

摘要：

上海城建集團(tuán)核心上市平臺，業(yè)績穩(wěn)股息高。公司已接管上海城建集團(tuán)全部資產(chǎn)（含代管），具備基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)計、建造、投資、運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，在地下工程方面經(jīng)驗豐富。從新簽訂單來看，公司上海市內(nèi)業(yè)務(wù)占比超過50%，區(qū)域經(jīng)濟(jì)保障較好，長期以來業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，過去五年收入增速為15.7%，歸母凈利潤增速為12.9%。公司分紅率常年保持在30%以上，按當(dāng)前市值算公司2022年股息率為4.55%，在同業(yè)中處于前列，僅考慮公司業(yè)績穩(wěn)健增長，股息率有望進(jìn)一步提高。

業(yè)務(wù)模式從基建建設(shè)走向存量運(yùn)營。公司正逐步從基建設(shè)計、建造等傳統(tǒng)領(lǐng)域向存量基建運(yùn)營商轉(zhuǎn)型，運(yùn)營集團(tuán)在全國范圍內(nèi)的運(yùn)營養(yǎng)護(hù)總里程已經(jīng)超過2000公里，且承擔(dān)上海95%以上市管道路的運(yùn)營養(yǎng)護(hù)任務(wù)，實現(xiàn)上海地區(qū)17條越江隧道100%全覆蓋。

首個數(shù)據(jù)產(chǎn)品完成交易，數(shù)字要素或成新增長點(diǎn)。公司已建立城市智慧運(yùn)管平臺在內(nèi)的一整套全生命周期的智慧管養(yǎng)體系，積累海量數(shù)據(jù)資產(chǎn)。2023年8月公司完成首個數(shù)據(jù)產(chǎn)品交易，隨著數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表、相關(guān)政策體系完善，公司積累的海量數(shù)據(jù)或成為新增長點(diǎn)。

首次覆蓋給予買入評級，目標(biāo)價7.33元。公司業(yè)務(wù)布局集中在以上海為中心的長三角地區(qū)，基建設(shè)計、建造、投資等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，智慧運(yùn)營、數(shù)據(jù)要素等業(yè)務(wù)將帶來新增長點(diǎn)，分紅比率高于行業(yè)平均水平。我們根據(jù)行業(yè)可比公司2023年的PE估值，給予公司7.7xPE的估值水平，目標(biāo)價7.33元，給予買入評級。

風(fēng)險分析

1、房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷可能對建筑企業(yè)造成多方面不利影響。房地產(chǎn)對建筑企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：1）當(dāng)前土地市場低迷，地方政府土地出讓收入較大幅度下滑，對基建資金來源造成不利影響；2）2022年我國商品住宅成交金額13.33萬億元，較2021年下降26.7%，房地產(chǎn)行業(yè)下行影響了房建企業(yè)的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影響；

2、新業(yè)務(wù)拓展可能不及預(yù)期。公司的智慧運(yùn)維、數(shù)據(jù)要素等業(yè)務(wù)領(lǐng)域較為新穎，向外拓展可能不及預(yù)期。

3、公司在全國范圍內(nèi)持有較多特許經(jīng)營權(quán)類資產(chǎn)，受地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、競爭性交通方式（高鐵、飛機(jī)等）和同向新建高速影響較大，如公司持有的隧道、高速通行量不及預(yù)期，相關(guān)資產(chǎn)的受益可能受到影響。

4、公司營收、業(yè)績受建筑施工板塊影響較大，目前該板塊營收占比接近80%，假設(shè)2023年該板塊毛利率下降0.1%個百分點(diǎn)至8.4%，公司歸母凈利潤將下降至29.8億元，受影響較大。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)