每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，申萬宏源發(fā)布研報點評安井食品（603345）。

事件：公司近期股價調(diào)整，我們重申公司投資邏輯及評級。

投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2023-25年歸母凈利潤分別為15.6、18.1、21.7億，分別同比增長42%、15.4%、20.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為18x、16x、13x。繼續(xù)看好公司“BC兼顧”與“三路并進”的均衡發(fā)展思路。中長期看，在加深BC渠道與主業(yè)護城河的同時，鎖鮮裝、蝦滑與丸之尊放量有望助力老業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級，而凍品先生+安井小廚+新宏業(yè)新柳伍布局細(xì)分領(lǐng)域，有望實現(xiàn)第二增長曲線菜肴制品的快速上量，公司有望成為更加全面的食品企業(yè)，維持買入評級。

預(yù)制菜肴戰(zhàn)略優(yōu)化升級。安井小廚方面，將延續(xù)雞肉調(diào)理品+串烤類兩條主線推進，其中大單品小酥肉、糯米雞表現(xiàn)符合公司預(yù)期。凍品先生方面，優(yōu)化升級戰(zhàn)略定位，同樣分為兩條路線，1）酒店菜通路化改造，目前酒店菜屬于封閉渠道，故公司將對酒店菜通路化改造，并切入公司擅長的小B或部分C端渠道，從而發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，2）火鍋周邊系列化豐富，與安井主業(yè)火鍋料更加契合，公司將在原先魚片、毛肚、黃喉類產(chǎn)品基礎(chǔ)上進一步豐富，公司預(yù)計將在未來2-3年內(nèi)持續(xù)打造做透火鍋周邊系列。

主品牌三路并進，全力開發(fā)烤機系列產(chǎn)品。安井主品牌三路并進，在火鍋料、米面基礎(chǔ)上，全力開發(fā)烤機系列產(chǎn)品。過去公司發(fā)力烤腸稍晚，但目前已逐步上手，烤腸動銷逐步起勢，后續(xù)將進行烤機相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，看好此類賽道發(fā)展空間。

研發(fā)策略采取爆品系列化、研發(fā)屬地化、擁抱定制化。爆品系列化方面，公司將對細(xì)分行業(yè)爆品進一步系列化，從SKU、規(guī)格、口味做透爆品。研發(fā)屬地化方面，從銷地產(chǎn)模式升級為產(chǎn)地研、產(chǎn)地銷，實現(xiàn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品適銷對路，有望進一步獲取區(qū)域品牌市場份額。定制化方面，安井BC兼顧、全渠發(fā)力，公司將主動擁抱定制化業(yè)務(wù)，內(nèi)部組織架構(gòu)相應(yīng)調(diào)整，從而挖掘特通餐飲、特通休閑及新零售的增長潛力。

成本壓力可控，產(chǎn)能有序投放。成本方面，目前豬肉、油脂、大豆蛋白及包材等價格均有一定程度下降，預(yù)計短期原料價格保持平穩(wěn)。產(chǎn)能方面，預(yù)計洪湖安井、山東安井24Q1逐步投產(chǎn)。隨著公司產(chǎn)能陸續(xù)釋放，預(yù)計部分外協(xié)產(chǎn)品將逐步實現(xiàn)自產(chǎn)，預(yù)計有望提升相關(guān)產(chǎn)品利潤率空間。

股價表現(xiàn)的催化劑：菜肴制品表現(xiàn)超預(yù)期、新品表現(xiàn)超預(yù)期、原材料成本下降

核心假設(shè)風(fēng)險：食品安全問題

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)