每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)三全食品（002216）。

投資要點(diǎn)：

速凍米面行業(yè)的開(kāi)創(chuàng)與領(lǐng)導(dǎo)者。公司旗下?lián)碛?ldquo;三全”和“龍鳳”兩大品牌，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括速凍和冷藏面米制品、速凍和冷藏調(diào)制食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2018年起，公司開(kāi)啟改革調(diào)整，在考核、費(fèi)用、產(chǎn)品、渠道等方面進(jìn)行優(yōu)化與完善，通過(guò)數(shù)年努力，利潤(rùn)表現(xiàn)企穩(wěn)回升，凈利率水平再次進(jìn)入上行通道。三十多年來(lái)，公司致力于速凍主業(yè)的發(fā)展，速凍米面市場(chǎng)份額多年位居行業(yè)第一，始終站在中國(guó)速凍食品美味、健康領(lǐng)域的前沿。

速凍米面：新式產(chǎn)品、B端需求再添增長(zhǎng)勢(shì)能。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)速凍米面市場(chǎng)規(guī)模為782億，2017-2021年CAGR為4.8%。另一方面，行業(yè)格局穩(wěn)定，集中度較高，三全、思念、灣仔碼頭三者市場(chǎng)份額CR3達(dá)到47%。中長(zhǎng)期維度，中國(guó)各地特色米面產(chǎn)品種類豐富，且餐飲連鎖化趨勢(shì)推動(dòng)下，預(yù)計(jì)米面行業(yè)增量有望來(lái)自于具有地方特色的產(chǎn)品及餐飲渠道。

渠道調(diào)整：結(jié)構(gòu)日益完善，新老協(xié)同發(fā)展。對(duì)于紅標(biāo)零售，推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，縮減直營(yíng)KA占比，優(yōu)化低利潤(rùn)率產(chǎn)品，將直營(yíng)KA渠道定位為品牌宣傳、消費(fèi)者教育陣地，并將費(fèi)用向潛力新品傾斜。同時(shí)，公司將該渠道銷售人員轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商的協(xié)助與下沉市場(chǎng)的開(kāi)拓，發(fā)力二三線市場(chǎng)與農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)。對(duì)于綠標(biāo)餐飲，公司18年起開(kāi)始全面發(fā)力餐飲渠道，向小B端鋪設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化通品。另一方面，與大B端餐飲連鎖客戶直接合作，提供定制產(chǎn)品以滿足個(gè)性化需求。2023-24年，公司將進(jìn)一步發(fā)力電商與大B渠道，實(shí)現(xiàn)新渠道收入上規(guī)模，并加深傳統(tǒng)渠道的改革，提升收入質(zhì)量。

產(chǎn)品調(diào)整：老品迭代調(diào)結(jié)構(gòu)，新品放量沖規(guī)模。對(duì)于傳統(tǒng)面點(diǎn)，公司進(jìn)行品種加減法。在直營(yíng)KA渠道減虧策略上，進(jìn)行老產(chǎn)品的SKU優(yōu)化，淘汰低毛利、高費(fèi)用的老產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而由生系列、蒸煎餃、油條、小籠包等高端化、細(xì)分化、創(chuàng)新化等新品進(jìn)行替代，從而實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)。在對(duì)核心米面品類調(diào)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，公司著手拓展品類擴(kuò)張與延伸。近幾年，公司擴(kuò)充調(diào)制食品品類，包括空氣炸鍋系列、微波系列、涮烤、預(yù)制食材類及預(yù)制菜肴及菜飯類，從而抓住消費(fèi)群體與場(chǎng)景的細(xì)分增量。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)測(cè)2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為8.0億、8.8億、9.9億，分別同比增長(zhǎng)0.3%、10%、12%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15x、13x、12x（2023/12/21收盤價(jià)）。給予三全食品2024年可比公司市值加權(quán)平均14xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約123億，較2023年12月21日收盤市值仍有約5.4%上漲空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：新品銷售超預(yù)期，餐飲渠道拓展超預(yù)期。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)