每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，信達證券發(fā)布研報點評順豐控股。

事件：公司發(fā)布2023年11月快遞物流業(yè)務經(jīng)營簡報。2023年11月，公司速運物流業(yè)務量11.75億票，同比增長24.1%（不含豐網(wǎng)）；單票收入15.62元，同比微降4.2%（不含豐網(wǎng)）。供應鏈及國際業(yè)務方面，實現(xiàn)營業(yè)收入52.56億元，同比下降20.4%。

點評：

堅持可持續(xù)健康發(fā)展，有望提升經(jīng)營質(zhì)量。公司2023年11月速運物流業(yè)務、供應鏈及國際業(yè)務合計收入為236.08億元；其中：（1）公司堅持可持續(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營基調(diào)，追求高質(zhì)量的業(yè)務和收入增長，持續(xù)以高品質(zhì)的服務保障客戶雙十一電商大促旺季的寄遞需求，11月速運物流不含豐網(wǎng)的收入及業(yè)務量分別同比增長18.9%和24.1%；（2）供應鏈及國際業(yè)務收入同比下降主要受到國際空海運需求及價格均同比下行的影響，但收入降幅環(huán)比持續(xù)收窄。

公司新業(yè)務經(jīng)營拐點有望延續(xù)。1）經(jīng)濟業(yè)務回歸聚焦直營。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多次調(diào)優(yōu)，21H2起陸續(xù)清理特惠專配及23年6月剝離虧損豐網(wǎng)后，主打“電商標快”直營體系產(chǎn)品；2）快運或加速利潤釋放。22年起受益網(wǎng)絡融通實現(xiàn)凈利潤0.28億元，格局好轉(zhuǎn)及履約修復雙輪驅(qū)動，我們預計23年進入業(yè)務穩(wěn)健增長與盈利加速釋放的新階段；3）同城首次實現(xiàn)扭虧。公司層面，多元化訂單提升韌性，科技賦能降本增效，順豐同城經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化，23H1同比扭虧，我們預計23全年有望盈利。

公司自由現(xiàn)金流拐點有望延續(xù)。剔除與經(jīng)營無關(guān)的稅費返還因素之后，公司自由現(xiàn)金流自2021年-40億元轉(zhuǎn)正至2022年128.70億元，23H1自由現(xiàn)金流同比增長49.8%至78.75億元，23Q3自由現(xiàn)金流同比增長14.8%至38.06億元。展望未來，我們分析一方面公司業(yè)務規(guī)模增長有望帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)增長，另一方面鄂州項目投產(chǎn)后公司資本開支或已達高峰、未來或逐步收窄，整體自由現(xiàn)金流有望延續(xù)增長。

鄂州項目有望帶來超額催化。公司鄂州機場轉(zhuǎn)運中心于2023年三季度投產(chǎn)，短期帶來一定的折舊攤銷及航線切換成本等壓力，但我們預計影響有限且或已較為充分得到反映，未來航空產(chǎn)能利用率提升仍有望驅(qū)動單位成本下行；此外收入端，軸輻式網(wǎng)絡搭建完畢且運營穩(wěn)定后，航空特快件滲透率有望進一步提升、同時也有望為時效業(yè)務進一步產(chǎn)品分層夯實基礎。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別85.23億元、117.56億元、151.02億元，對應PE分別23倍、17倍、13倍。公司作為綜合快遞物流龍頭，經(jīng)營拐點及現(xiàn)金流拐點雙重凸顯，我們認為當前估值安全邊際較為充足，中長期價值空間廣闊，維持“買入”評級。

風險因素：時效件需求不及預期；新業(yè)務改善不及預期；產(chǎn)能投放超預期。

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)