每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜趙云    

近期的A股，市場受到外部因素的影響，走得比較糾結。

周五市場迎來久違的反彈，A股三大指數(shù)強勢反攻，AI滿血復活，修復性反彈一觸即發(fā)。

從券商研報來看，建議安心持股過節(jié)，破局發(fā)生于頃刻間，底部堅守才是高性價比的選擇。

（一）重磅消息：

1、據(jù)央視報道，為落實中美兩國元首巴厘島會晤重要共識，根據(jù)國務院副總理、中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人何立峰與美國財政部部長珍妮特·耶倫達成的共識，中美雙方商定，成立經(jīng)濟領域工作組，包括“經(jīng)濟工作組”和“金融工作組”。“經(jīng)濟工作組”由中美兩國財政部副部長級官員牽頭，“金融工作組”由中國人民銀行和美國財政部副部長級官員牽頭。兩個工作組將定期、不定期舉行會議，就經(jīng)濟、金融領域相關問題加強溝通和交流。

2、市場監(jiān)管總局發(fā)布《市場監(jiān)管部門促進民營經(jīng)濟發(fā)展的若干舉措》。回應了民營經(jīng)濟各類關切：一是持續(xù)優(yōu)化民營經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境。持續(xù)破除市場準入壁壘，全面落實公平競爭政策制度。二是加大對民營經(jīng)濟政策支持力度。健全中小微企業(yè)和個體工商戶信用評級和評價體系。三是強化民營經(jīng)濟發(fā)展法治保障。持續(xù)完善知識產(chǎn)權保護體系，完善監(jiān)管執(zhí)法體系。四是著力推動民營經(jīng)濟實現(xiàn)高質量發(fā)展。五是持續(xù)營造關心促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大社會氛圍，及時推廣經(jīng)驗做法，加大宣傳。

（二）券商最新研判

國盛證券：修復性反彈一觸即發(fā)，建議安心持股過節(jié)

1、資金方面：

2023年9月21日，為維護季末流動性平穩(wěn)，央行以利率招標方式開展了1690億元7天期和820億元14天期逆回購操作，中標利率分別為1.80%、1.95%。由于當日有1100億元逆回購到期，央行公開市場實現(xiàn)凈投放1410億元。周四央行流動性投放有望降低市場的緊張感，穩(wěn)定短期市場利率，有助于穩(wěn)定市場預期，從而促進經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇。

2、資訊方面：

9月21日，北京市商務局牽頭起草《北京市外商投資條例》，現(xiàn)向社會公開征求意見，對企業(yè)聘用的符合條件的境外人才給予經(jīng)常項下合法收入購匯匯出便利化等措施。通過立法推動投資促進、保護和管理等方面的制度建設，營造更加透明、穩(wěn)定、可預期的法治環(huán)境，是進一步推動本市利用外資高質量發(fā)展的現(xiàn)實需要。

3、操作策略：

近期市場持續(xù)調(diào)整，主要原因來自北向資金擾動和市場牛熊轉換期間的信心不足，也有假期效應提前反應。從技術上看，近期A股市場已縮量至年內(nèi)地量水平，整體做空動能已得到較大釋放，各大指數(shù)也進入歷史估值較低分位，大概率為階段性底部區(qū)域。

4、投資者更關注持股還是持幣過節(jié)，十一長假出行需求或得到極大釋放，各項假期數(shù)據(jù)的向好也有利于持股過節(jié)，在此預期下或推動節(jié)前一周行情的回穩(wěn)反彈。中期看，隨著穩(wěn)增長政策的密集出臺，經(jīng)濟修復進程有望加速，增量資金或重回抓反彈階段，關注量能同步放大水平。同時注冊制全面落地后，其優(yōu)勝劣汰機制有助于市場風格會趨于“藍籌化”，滬指的中級行情不會缺席只會越來越深入，當前建議保持價值略大于成長的均衡配置。

5、操作上建議持股過節(jié)，在市場有效發(fā)力之前仍要控制好總體倉位適宜低吸，“中特估”和“科技股”有望成為市場重新反彈的主要推動力，關注華為產(chǎn)業(yè)鏈和部分布局半導體、地產(chǎn)鏈的修復性反彈機會。

中銀證券：破局發(fā)生于頃刻間，底部堅守才是高性價比的選擇

2023年9月22日周五收盤，主要寬基指數(shù)持續(xù)上行，維持單邊強勢。全A漲1.87%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.32%，行業(yè)方面，ChatGPT、TMT大幅領漲、虧錢效應明顯修復。

1、在經(jīng)濟改善信號出現(xiàn)不明顯之前，為了解決資本市場低迷的不利性，密集的政策信號成為主要抓手。從政策發(fā)布對行情的影響來看，行情的發(fā)起具有鈍化性和突然性，“519”行情中，“六項政策”發(fā)布三天后，市場才產(chǎn)生正向反饋，政策對行情的推動通常是量變到質變的過程，而突然的啟動點存在時間窗口的偏差。本輪政策的綿密性和強度是足夠的，但市場反映仍偏鈍化，轉入正反饋的時間窗口和突然性一直是仍然值得期待的。

2、市場破局時點思考：當市場對節(jié)前避險有著充分學習效應和準備的時候，節(jié)前效應也將隨之大幅減弱，更重要的是避險效應更多是針對行情與浮盈較為充分的高位，當前A股股指、估值與預期都處于低位，節(jié)前再避險意義不大，部分持幣資金觀察國慶成色后的入市選擇也增大了節(jié)前避險操作的風險。無論是周末還是長假，本身就提供了政策發(fā)布的時間窗口，低位提前布局往往構成行情啟動的先手選擇。

3、本輪行情如果會有頃刻之間的啟動，那么其背后也會具有必然性和選擇性。“519”行情的啟動是基于眾多不利條件背景下的迫切性所催生出的必然性，疊加海外股市向好，此前跌幅較深，經(jīng)濟下行壓力，這些因素使得“519”行情啟動具有必然性。而行情啟動選擇的選擇性，一是六項意見，二是對《證券法》出臺的預期，這兩大催化因素使得第一波行情啟動于“519”。前者打響發(fā)令槍，后者提供了行情上漲的空間。

4、本輪行情基于海外股市向好、此前跌幅較深、樓市政策轉向，以及“活躍資本市場”定調(diào)背后資本市場“投資端”建設的迫切性，已經(jīng)提供了A股向上的必然性。我們對于后續(xù)行情的觀察主要落于行情啟動破局的選擇時點上，更加具有指向性的政策或經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)轉好或成為關鍵破局點，破局點的出現(xiàn)將會是頃刻之間，因此底部的堅守而非一味看空才是真正高性價比的選擇。假使后續(xù)數(shù)據(jù)修復斜率不及預期，僅會拉長磨底時間，弱現(xiàn)實的出現(xiàn)也會引發(fā)強預期的支撐，也會打開A股向上的空間。

（三）券商行業(yè)掘金

華西證券：華為全聯(lián)接大會前瞻，智能的下一站

華為全聯(lián)接大會召開，內(nèi)容將涵蓋擎云商用終端、華為ICT產(chǎn)品、F5G演進、盤古大模型、畢昇編譯器、openEuler、華為云等多個領域，涉及國產(chǎn)ICT產(chǎn)業(yè)鏈、云計算、AI、行業(yè)IT等各領域，此次華為全聯(lián)接大會有望為國產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)鏈帶來新的積極變化。

1、看好ICT產(chǎn)業(yè)鏈，期待AI和行業(yè)應用落地。

ICT產(chǎn)業(yè)鏈：自主可控基石，未來可期。

1）華為鯤鵬和昇騰作為國內(nèi)信創(chuàng)和AI賽道基石，構成基礎算力底座。在國內(nèi)信創(chuàng)逐步推進背景下，鯤鵬服務器有望獲得積極表現(xiàn)；昇騰性能逐步突破，在AI高景氣背景下，有望超市場預期；

2）基礎軟件生態(tài)完善，HarmoneyOS+openEuler+Gauss數(shù)據(jù)庫持續(xù)升級，國產(chǎn)操作系統(tǒng)+數(shù)據(jù)庫逐步搶占國內(nèi)市場，自主可控指日可待，同時疊加AI和星閃加持，基礎軟件助力生態(tài)持續(xù)完善。

2、云方面：云服務國內(nèi)市場遙遙領先。

1）根據(jù)IDC報告，華為云連續(xù)兩年位居中國數(shù)字政府大數(shù)據(jù)管理平臺市場第一，同時在省級平臺市場和區(qū)縣級平臺市場位居第一，市場格局遙遙領先。

2）華為云從傳統(tǒng)“瀑布式”開發(fā)轉向云上數(shù)智驅動的DevOps，以及通過采用微服務/serverless等先進技術和架構來提高企業(yè)業(yè)務的韌性和全周期安全，從而實現(xiàn)更快的應用開發(fā)和更高的業(yè)務韌性。

3、AI方面：大模型加持智能化更進一步。

1）訊飛&華為大模型一體機發(fā)布，C端應用加速；

2）盤古大模型升級迭代，從NLP到CV實現(xiàn)多模態(tài)轉換，打開應用想象空間。

3）下游行業(yè)眾多，AI+行業(yè)應用更進一步，多案例更新，期待應用與商業(yè)模式加速落地。4）ADS2.0升級，M7智駕領航。

4、受益標的：

PCB：興森科技、深南電路、鵬鼎控股、滬電股份；

芯片封測：晶方科技、通富微電、華海誠科、長電科技；

算力：神州數(shù)碼、拓維信息、四川長虹、中國長城、聞泰科技，紫光股份，神思電子；

操作系統(tǒng)：潤和軟件、中國軟件、誠邁科技、麒麟信安；

技術開發(fā)：軟通動力、常山北明；

華為衛(wèi)星：上海瀚訊、華力創(chuàng)通、創(chuàng)意信息；

傳統(tǒng)應用：賽意信息、超圖軟件、海量數(shù)據(jù)；

AI應用：潤達醫(yī)療、云鼎科技、金山辦公、夢網(wǎng)科技、萬達信息。

開源證券：光電之門踏浪前行，光模塊下游“量增”邏輯確立

1、AI驅動光模塊下游景氣度提振，行業(yè)“量增”邏輯確立

AI大模型引算力芯片供不應求，為高端光模塊帶來顯著需求增益。根據(jù)測算，2023年由英偉達A100/H100GPU出貨所引致的高速率光模塊潛在需求或達20億美元，而2024年這一潛在需求有望進一步提升至27億美元左右。數(shù)據(jù)流量、算力需求擴張推動數(shù)據(jù)中心規(guī)模增速進入上行周期。AIGC的發(fā)展驅動數(shù)據(jù)中心由云服務向“計算+存儲”的職能轉化，智算中心加速落地帶動行業(yè)規(guī)模增速進入上行周期。

網(wǎng)絡架構扁平化大幅提升數(shù)據(jù)中心光模塊用量。光模塊用量相對機柜的倍數(shù)由8.8倍大幅提升至44/48倍，帶來需求邊際改善。5G網(wǎng)絡建設進入“十四五”收官階段，2019年建設的5G網(wǎng)絡主要依托4G進行非獨立組網(wǎng)，中傳的光模塊需求未正式打開。2020年進入獨立組網(wǎng)階段，CU和DU的分離打開了中傳市場。

2、高端產(chǎn)品加速滲透，行業(yè)“價升”趨勢已來

數(shù)通市場200G/400G加速部署，800G進入小批量應用階段，1.6T開發(fā)進行時。頭部光模塊廠商已于2021、2022年陸續(xù)向北美云廠商送驗800G產(chǎn)品，2024年將進入放量階段，同時400G已于2023年進入規(guī)模部署階段。流量增長驅動5G加速向高速率光模塊迭代。

5G無線網(wǎng)側的基站中，前傳將從10G升級到25G；在承載網(wǎng)的回傳需求中，城域網(wǎng)將從10G/40G升級到100G，骨干網(wǎng)將從100G升級到400G，800G也將逐步滲透。高速率光模塊占比呈提升趨勢，帶動頭部廠商盈利改善。目前200G/400G/800G光模塊均價約200/400/1000美元/只，預計將帶來頭部光模塊廠商毛利率改善。

3、“新封裝+新材料+新技術”帶來從0-1的機會

CPO目前尚處于從0-1的階段，市場需求可期。CPO是高速率傳輸下減少尺寸、降低功耗、提高效率的重要方案。根據(jù)Yole預測，2022年CPO市場規(guī)模約3800萬美元，預計2033年將達到26億美元，CAGR達46%。鈮酸鋰調(diào)制器在超高速互連場景下具有競爭力，行業(yè)壁壘高，標的具有稀缺性。在光通信向高速率發(fā)展的趨勢下，需求彈性較高。硅光憑借在成本/功耗方面的優(yōu)勢有望成為未來主流技術。核心受益標的：光模塊龍頭廠商。中際旭創(chuàng)、華工科技、光迅科技等；核心光器件供應商。光庫科技、源杰科技、長光華芯等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101835839