每經(jīng)特約評論員 熊錦秋

近日，中路股份（SH600818，股價21.90元，市值70.40億元）披露，控股股東中路集團擬將其持有的公司全部股份的表決權(quán)委托給海南眾合，并稱其控制權(quán)沒有發(fā)生變化。對此，上交所迅速下發(fā)問詢函，要求公司說明如此認定的原因和合理性等。

中路集團持有中路股份的股權(quán)比例為26.11%，所持股份質(zhì)押比例達96.78%，且中路集團所持股份已被100%凍結(jié)。本次表決權(quán)委托包含股東提案權(quán)、提名權(quán)、表決權(quán)等全部表決權(quán)利，委托完成后，海南眾合實際支配的表決權(quán)占公司總股本比例達26.11%。

結(jié)合上交所的問詢函，筆者認為，中路股份控股股東中路集團等的做法有以下值得商榷的地方：

一是控股股東和相關(guān)方是否需要履行權(quán)益變動披露義務(wù)?！渡鲜泄臼召徆芾磙k法》規(guī)定，投資者在一個上市公司中擁有的權(quán)益，包括登記在其名下的股份，以及雖未登記在其名下但該投資者可以實際支配表決權(quán)的股份。在收購語境下，權(quán)益到底是什么，按筆者理解，權(quán)益并非實際持有股份，應(yīng)更接近為表決權(quán)，股份是作為計量表決權(quán)數(shù)量的單位。

了解了權(quán)益的概念，再審視中路集團委托表決權(quán)，那么中路集團實際持股數(shù)量雖然不變，但表決權(quán)降為0，而海南眾合則擁有相應(yīng)股份的表決權(quán)，兩個主體或許都需補充披露權(quán)益變動報告書，中路集團為權(quán)益減少，海南眾合則為權(quán)益增加。

二是本案表決權(quán)委托事項是否需要征得質(zhì)權(quán)人、債權(quán)人、法院等相關(guān)主體同意？股權(quán)質(zhì)押只是限制了股權(quán)的處分，如轉(zhuǎn)讓或贈與，并不影響股東的表決、分紅等權(quán)利，此種情形或不影響股東將委托權(quán)委托他人。而股權(quán)凍結(jié)，禁止股東行使股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)質(zhì)押等權(quán)利，但對于股東的表決權(quán)等權(quán)利是否被限制，目前并無規(guī)定。一般認為，股權(quán)被凍結(jié)后，股東還是可以行使表決權(quán)等共益權(quán)，當(dāng)然實踐中也會發(fā)生阻止凍結(jié)股權(quán)的股東行使共益權(quán)的事例。筆者傾向于認為，本案表決權(quán)委托或無需經(jīng)過質(zhì)權(quán)人等相關(guān)主體認可。

三是海南眾合與中路集團是否屬于一致行動人。按《上市公司收購管理辦法》，一致行動是指投資者通過協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴大其所能夠支配的一個上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為或者事實。中路股份披露的表決權(quán)委托協(xié)議，對兩者是否簽署一致行動協(xié)議、是否屬于一致行動人并沒有表述。

A向B委托上市公司持股表決權(quán)，如果B之前沒有持股，兩者所持表決權(quán)未必增加，僅從這個層面或難認定兩者一致行動關(guān)系。但A向B委托表決權(quán)的事實，或可說明兩者的互信、聯(lián)盟關(guān)系，而且未來A或B也可能實施增持行為，導(dǎo)致持股及表決權(quán)增加。因此，合乎邏輯的推理結(jié)果，就是在A與B簽署表決權(quán)委托協(xié)議的同時，也應(yīng)簽署一致行動關(guān)系。

對此還可反證，如果此類情形A或B不簽署一致行動關(guān)系，那么未來A增持股票，該部分股票對應(yīng)的表決權(quán)可按自己意愿自由行使，甚至和B投票方向相反，那么A的持股中就有兩種投票方向，由此或存互斥關(guān)系，也就是相互矛盾。

四是中路股份控股股東及實際控制人是否發(fā)生變更。中路集團向海南眾合委托上市公司持股表決權(quán)，按上述分析，中路集團的表決權(quán)降為0，且兩者理應(yīng)為一致行動人。筆者認為，控股股東出現(xiàn)了變化，應(yīng)為中路集團和海南眾合。

實控人則更將發(fā)生變化。按《上市公司收購管理辦法》，有“投資者通過實際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會半數(shù)以上成員選任”等情形的，為擁有上市公司控制權(quán)。未來中路集團的表決權(quán)將降為0，海南眾合將擁有相應(yīng)表決權(quán)，通過表決權(quán)或可決定董事選任。按道理，海南眾合的實控人或許才算是中路股份的實控人，當(dāng)然目前還不知海南眾合的實控人與中路集團的關(guān)系，這些也需補充披露。

總之，上市公司控制權(quán)穩(wěn)定對公司治理意義重大，控股股東實施表決權(quán)委托，理應(yīng)嚴格依法依規(guī)規(guī)范運作，尤其在信披方面應(yīng)做到及時、充分、全面。