每經(jīng)記者｜黃鑫磊    每經(jīng)編輯｜文多    

圖片來源：視覺中國

今年以來，“中國特色估值體系”在資本市場上頻頻掀起波瀾，大量資金涌入，讓一向以傳統(tǒng)行業(yè)示人的央企、國企上市公司頗受矚目。截至5月12日，中國國企ETF、央企共贏ETF和國企共贏ETF今年以來累計(jì)漲幅達(dá)29.25%、23.08%和29.32%。

作為玻璃纖維世界龍頭，中國巨石（SH600176，股價(jià)14.39元，市值576.05億元）目前市值不足600億元，與約千億元的市值最高點(diǎn)相比，跌幅明顯。值得注意的是，即使在玻璃纖維行業(yè)周期處于上升階段時(shí)，資本市場也只給到中國巨石20倍左右估值。

5月11日，中國巨石證券事務(wù)代表沈國明接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者書面采訪。沈國明介紹公司目前的二級市場表現(xiàn)與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和業(yè)績表現(xiàn)有較大偏離，其主要原因與宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力和A股市場大幅波動(dòng)有關(guān)，也與玻璃纖維行業(yè)的周期屬性密切相關(guān)。

“資本市場長期以來將玻璃纖維作為一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)看待，估值始終不高，在當(dāng)前行業(yè)處于下行或者底部區(qū)域的時(shí)候，估值更低。”沈國明說，提升估值，關(guān)鍵是讓更多的投資者發(fā)掘玻纖成長的屬性，將更多新興的、富有增長潛力的需求釋放出來。

海外業(yè)務(wù)對提升整體價(jià)值有明顯作用

2022年，中央企業(yè)“一利五率”（利潤總額、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率和營業(yè)現(xiàn)金比率）的目標(biāo)為“兩增一控三提高”。

其中，“兩增”為增利潤總額、增凈利潤，兩個(gè)利潤的增速要高于國民經(jīng)濟(jì)的增速。“一控”指的是要把資產(chǎn)負(fù)債率控制65%以內(nèi)；“三提高”是營業(yè)收入利潤率要再提高0.1個(gè)百分點(diǎn)、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率再提高5%、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入也要進(jìn)一步提高。

到了2023年，中央企業(yè)“一利五率”的目標(biāo)改為“一增一穩(wěn)四提升”。“一增”即確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業(yè)績；“一穩(wěn)”即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定；“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比4個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。

“在整個(gè)建材集團(tuán)內(nèi)部，不管指標(biāo)是怎么變化，包括凈資產(chǎn)收益率替代營收利潤率，從考核的角度看，是更加優(yōu)化和更加有針對性的，對于盈利能力的考核要求提升，更加與資本市場的審美貼合。”沈國明說，從公司發(fā)展的角度來說，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)本身就是公司非常重視的一個(gè)指標(biāo)，考核起到了引導(dǎo)和強(qiáng)化的作用。

據(jù)介紹，中國巨石業(yè)績連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)高速增長，1999年至2022年，公司總資產(chǎn)增長了44倍，玻纖產(chǎn)量增長了83倍，營業(yè)收入增長了55倍，利潤總額增長了171倍，合計(jì)國有資產(chǎn)保值增值率達(dá)217倍，實(shí)現(xiàn)了跨越式增長，成為了國家混合所有制的典范。

沈國明表示，未來公司也將充分利用行業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)和公司所處的位置，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。但是制造業(yè)企業(yè)受宏觀環(huán)境影響較大，存在一定的周期波動(dòng)，因此合理的業(yè)績預(yù)期管理是公司價(jià)值管理非常重要的組成部分。

出口方面，2022年，中國巨石海外營業(yè)收入占比達(dá)到43%，毛利率達(dá)到47.02%，產(chǎn)品在全球的市場占有率接近25%。公司設(shè)立了美、加、法、意、西、日、韓等多家海外公司，已建立起合理完善的全球產(chǎn)銷布局，與包括處在北美、中東、歐洲、東南亞、非洲在內(nèi)的100多個(gè)國家和地區(qū)的客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

“在埃及蘇伊士、美國‘南卡’，公司建有玻纖生產(chǎn)基地，可輻射歐洲、北美的產(chǎn)品供應(yīng)，且具有非常強(qiáng)的競爭力。”沈國明介紹，海外業(yè)務(wù)往往一定程度上代表了高端需求，對于公司的整體價(jià)值有明顯的提升作用。

核心競爭力與行業(yè)地位也影響價(jià)值表現(xiàn)

在中國巨石看來，企業(yè)的價(jià)值經(jīng)營、創(chuàng)造還包括技術(shù)創(chuàng)新、智能制造、綠色發(fā)展等。

據(jù)介紹，在創(chuàng)新體制機(jī)制建設(shè)上，中國巨石實(shí)施全面創(chuàng)新機(jī)制，并完善創(chuàng)新平臺建設(shè)，以“國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”為核心，確定了5大系統(tǒng)支柱以及15種創(chuàng)新機(jī)制，公司現(xiàn)擁有17個(gè)省級以上創(chuàng)新平臺，其中國家級5個(gè)。

知識產(chǎn)權(quán)方面，截至目前，中國巨石累計(jì)有效專利授權(quán)964件，其中發(fā)明專利436件（含國外發(fā)明207件）。值得注意的是，玻璃配方是玻璃纖維的核心技術(shù)，2008年，公司成功研發(fā)了E6玻璃纖維，打破了國外的技術(shù)封鎖，此后又實(shí)現(xiàn)E7、E8、E9技術(shù)更新。

如今，中國巨石生產(chǎn)的E9玻纖模量超過100Gpa，應(yīng)用于新能源汽車、智能家居、5G通訊等領(lǐng)域。另外，公司玻纖能夠廣泛運(yùn)用于6萬多種產(chǎn)品。

沈國明表示，企業(yè)的核心競爭力以及在行業(yè)中的優(yōu)勢地位是影響公司價(jià)值的另一個(gè)重要影響因素。中國巨石在玻璃配方研究方面處于世界領(lǐng)先地位，在智能化和數(shù)字化制造方面引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，在高端產(chǎn)品的開發(fā)方面也走在行業(yè)前列，結(jié)合公司的成本控制優(yōu)勢，構(gòu)成了影響公司價(jià)值的重要因素。

據(jù)了解，中國巨石推動(dòng)“數(shù)字技術(shù)+制造技術(shù)”融合發(fā)展，運(yùn)用了一系列“高精尖”智能裝備和控制系統(tǒng)，賦能智能制造。同時(shí)還致力于玻纖綠色制造工藝技術(shù)及裝備的設(shè)計(jì)與開發(fā)，在產(chǎn)品全生命周期中積極減少玻纖工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)對資源、環(huán)境帶來的不利影響，充分挖掘了玻纖生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)污染物減排潛力。

借助重估契機(jī) 促進(jìn)公司估值水平合理回歸

沈國明介紹，中國建材集團(tuán)為進(jìn)一步建立健全以管資本為主的國有資本監(jiān)管體系，激發(fā)企業(yè)活力，制定了《國有相對控股混合所有制企業(yè)管理指導(dǎo)意見（試行）》，并配套制定了《國有相對控股混合所有制企業(yè)差異化管控實(shí)施細(xì)則（試行）》，中國巨石被列入首批差異化管控企業(yè)試點(diǎn)。

“通過實(shí)施差異化管控，中國建材集團(tuán)對于日常經(jīng)營事項(xiàng)給予中國巨石充分的信任與授權(quán)，做到了應(yīng)授盡授和分類授權(quán)，因此公司目前的價(jià)值評估體系兼具了國有民營的特點(diǎn)，相對而言是一個(gè)比較成熟的市場化估值體系。”沈國明說。

不過，中國巨石目前市值不足600億元，與市值最高點(diǎn)的約1000億元相比，跌幅明顯。

5月11日，沈國明向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司目前的二級市場表現(xiàn)與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和業(yè)績表現(xiàn)有較大偏離，其主要原因與宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力和A股市場大幅波動(dòng)有關(guān)，也與玻璃纖維行業(yè)的周期屬性密切相關(guān)。

“資本市場長期以來將玻璃纖維作為一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)看待，估值始終不高，在當(dāng)前行業(yè)處于下行或者底部區(qū)域的時(shí)候，估值更低。”沈國明說，主要還是由于資本市場對于玻纖行業(yè)的成長屬性需要進(jìn)一步驗(yàn)證。

在全球市場，玻璃纖維主要應(yīng)用領(lǐng)域集中在基建和建筑材料、交通運(yùn)輸、電子電器、工業(yè)設(shè)備、能源環(huán)保，占比分別為35%、29%、15%、12%、9%。其中有相對偏周期的應(yīng)用領(lǐng)域，如建筑建材、管罐等，也有比較新興的應(yīng)用領(lǐng)域，如汽車輕量化、5G、風(fēng)電等，所以玻纖行業(yè)兼具周期和成長雙重屬性。

沈國明說，要提升公司估值，關(guān)鍵是讓更多的投資者發(fā)掘玻纖的成長屬性，將更多新興的、富有增長潛力的需求釋放出來。

對于今年以來“中特估”概念股集體上漲，沈國明表示，從探索建立中國特色估值體系到國企對標(biāo)世界一流企業(yè)，從優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局到促進(jìn)央企估值水平合理回歸，國有資產(chǎn)新一輪的價(jià)值重估，使A股市場有望在央、國企估值改善的過程中，形成對資本市場正向的影響作用。

同時(shí)，作為國有相對控股的混合所有制企業(yè)，中國巨石有效落實(shí)國企三年改革行動(dòng)，以加強(qiáng)黨的建設(shè)、完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度、深化混合所有制改革、健全市場化經(jīng)營等一系列改革舉措，企業(yè)競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)，內(nèi)在價(jià)值進(jìn)一步提升。借助央企價(jià)值重估契機(jī)，也將促進(jìn)公司估值水平合理回歸，帶來價(jià)值挖掘和提升的機(jī)會(huì)。

“我們既要認(rèn)識到這一輪的機(jī)會(huì)，也要看到抓住這次機(jī)會(huì)的關(guān)鍵，還是充分認(rèn)識到實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的增長才是核心。”沈國明說。