今年一季度，播恩集團(tuán)迎來階段性盈利拐點(diǎn)。

4月24日晚間，該公司發(fā)布一季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入3.91億元，同比增長(zhǎng)29.7%；歸母凈利潤(rùn)1852.38萬元，同比增長(zhǎng)1426.9%。

播恩集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為飼料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，包括優(yōu)質(zhì)教槽料、乳豬料等高端幼小豬營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品。公司經(jīng)營(yíng)與上游玉米、豆粕等原料價(jià)格，以及下游生豬行業(yè)景氣度變動(dòng)高度相關(guān)。

比如豬價(jià)保持低位運(yùn)行，養(yǎng)殖戶飼養(yǎng)積極性減弱，飼料需求會(huì)相應(yīng)減少，所以公司整體業(yè)績(jī)變動(dòng)也具備較強(qiáng)的周期性。

不過，到今年一季度時(shí)，該公司已經(jīng)重歸增長(zhǎng)，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1852.38萬元，同時(shí)受到去年較低利潤(rùn)基數(shù)的影響，一季度利潤(rùn)增速達(dá)1426.9%。

還需要指出的是，目前公司產(chǎn)品以豬用飼料為主，但是在2022年公司已經(jīng)開始推出蛋雞飼料新產(chǎn)品。未來，隨著新產(chǎn)品的逐步放量，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隨之分散，屆時(shí)抵御上游原料、下游豬價(jià)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力有望明顯上升，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將趨于穩(wěn)定。

一季度盈利迎拐點(diǎn)

在播恩集團(tuán)去年合計(jì)17.1億元的營(yíng)業(yè)收入中，98.45%來自于飼料業(yè)務(wù)，另有1.55%來自于飼料原料銷售等其他業(yè)務(wù)收入。

而在上述飼料業(yè)務(wù)收入，絕大部分又是由豬飼料收入組成，后者當(dāng)期收入規(guī)模高達(dá)16.67%。所以，從公司收入結(jié)構(gòu)上看，其業(yè)績(jī)波動(dòng)與下游行業(yè)景氣度高度相關(guān)。

“飼料行業(yè)的需求與下游養(yǎng)殖市場(chǎng)環(huán)境息息相關(guān)。我國的生豬養(yǎng)殖業(yè)存在周期性特征，生豬存欄量及生豬價(jià)格在過去幾十年已經(jīng)出現(xiàn)了多次周期性波動(dòng)。”播恩集團(tuán)年報(bào)指出。

如果豬肉價(jià)格繼續(xù)保持低位運(yùn)行，養(yǎng)殖行業(yè)虧損較為嚴(yán)重，養(yǎng)殖戶飼養(yǎng)積極性減弱，飼料需求會(huì)相應(yīng)減少，反之亦然。

而就2022年下游生豬養(yǎng)殖業(yè)來看，在經(jīng)過一季度的下跌后同年4月見底，此后一路反彈至2022年10月。也差不多是同年4月開始，國內(nèi)生豬存欄量逐月上升，下游需求表現(xiàn)相對(duì)較好，那么為何播恩集團(tuán)當(dāng)期盈利仍然會(huì)出現(xiàn)小幅下滑？

實(shí)際上，從公司去年飼料產(chǎn)銷數(shù)據(jù)、營(yíng)業(yè)收入變化來看，整體變動(dòng)幅度十分有限，營(yíng)業(yè)收入降幅僅為3.47%。而其中關(guān)鍵便在于當(dāng)期公司成本抬升，對(duì)公司利潤(rùn)率造成的影響。

據(jù)了解，播恩集團(tuán)原材料包括玉米、豆粕、魚粉、維生素、乳清粉等，其中魚粉、豆粕、上游原料大豆主要依賴進(jìn)口。而在2022年，豆粕、玉米整體處在高位運(yùn)行。

僅以豆粕為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)豆粕價(jià)格整體呈震蕩上漲走勢(shì)，當(dāng)期國內(nèi)市場(chǎng)均價(jià)為4607元/噸，較2021年同期的3632元/噸上漲26.82%。

這從播恩集團(tuán)年報(bào)中也可以找到佐證。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)期公司飼料產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入減少4.5%，營(yíng)業(yè)成本減少1.51%，最終導(dǎo)致毛利率減少2.64個(gè)百分點(diǎn)至13.09%。

不難看出，飼料行業(yè)本身利潤(rùn)率就不算高，當(dāng)利潤(rùn)率出現(xiàn)小幅變動(dòng)時(shí)，公司盈利隨之會(huì)受到明顯影響。從上述角度來看，公司去年凈利潤(rùn)同比14%左右的降幅，并不算過于突出。

不過，好在今年以來，玉米、豆粕已經(jīng)開始回落，公司今年一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)重歸增長(zhǎng)，其中凈利潤(rùn)增速更是高達(dá)1426.9%。

加之豬價(jià)經(jīng)過近兩年的去產(chǎn)能后，見底預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，這將為公司帶來需求增長(zhǎng)、盈利修復(fù)的可能。

禽飼料業(yè)務(wù)增速亮眼

“伴隨近期生豬存欄及出欄數(shù)量的回升，客戶需求不斷提升，為滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，公司需打破現(xiàn)有產(chǎn)能限制。”播恩集團(tuán)年報(bào)指出。

具體而言，公司將通過在市場(chǎng)潛力大、交通便利、生產(chǎn)條件良好的地區(qū)加快飼料工廠投資建設(shè)、穩(wěn)步提升公司飼料產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，保障產(chǎn)品充分及時(shí)供給。同時(shí)，公司將通過生產(chǎn)能力的提升，促進(jìn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低固定成本分?jǐn)偅瑥亩岣吖纠麧?rùn)水平。

也正是基于上述邏輯，播恩集團(tuán)今年上市時(shí)的募投項(xiàng)目集中于產(chǎn)能提升，并計(jì)劃建設(shè)贛州年產(chǎn)24萬噸飼料項(xiàng)目、浙江播恩年產(chǎn)12萬噸飼料項(xiàng)目、重慶八維生物年產(chǎn)12萬噸飼料項(xiàng)目等。

需要指出的是，截至目前，播恩集團(tuán)已經(jīng)在全國設(shè)立若干銷售區(qū)域，銷售范圍已基本覆蓋全國主要生豬養(yǎng)殖省市。

年報(bào)也顯示，公司來自華東、華南、西南區(qū)域的銷售收入占比較高，未來隨著對(duì)下游大型養(yǎng)殖廠客戶的開拓，并進(jìn)入到更多大型養(yǎng)殖廠供應(yīng)商名錄，有望為公司帶來更多收入端的增量。

“公司將積極拓展蛋雞飼料產(chǎn)品，不斷推出新型產(chǎn)品組合，從而提升公司產(chǎn)品的市場(chǎng)適應(yīng)性和先進(jìn)性，有效提高公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。”播恩集團(tuán)年報(bào)指出。

而在2022年，該公司已經(jīng)推出了推出蛋雞飼料新產(chǎn)品，該板塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，當(dāng)期公司禽飼料銷量、銷售收入分布同比增長(zhǎng)808.74%、793.52%。

雖然目前禽飼料業(yè)務(wù)目前占營(yíng)業(yè)收入比例較小，但是隨著公司后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)大和市場(chǎng)銷售渠道的拓展，未來該產(chǎn)品同樣可能為公司帶來更加豐富的收入來源。

另一方面，一般來說，豬價(jià)、雞價(jià)運(yùn)行周期并不一致，同時(shí)終端消費(fèi)上豬肉和雞肉也存在一定替代的效應(yīng)。

往往豬價(jià)位于高位時(shí)，雞價(jià)較低。通過上述禽飼料的業(yè)務(wù)布局，一定程度上也可以幫助公司分散豬價(jià)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升公司整體經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）