從微觀財務視角看TMT“曲折”行情背后的基本面演繹

通過從微觀的角度對TMT板塊三輪行情進行進一步復盤，我們發(fā)現(xiàn)，在三輪TMT板塊表現(xiàn)較好的時期，往往伴隨著資金流入幅度加大以及行業(yè)基本面改善。

第一階段（2010年）。基金對于TMT板塊的重倉比例從2009Q2開始出現(xiàn)上行趨勢，而板塊基本面的改善則普遍領(lǐng)先于基金重倉比例的上升。從細分行業(yè)來看，電子和計算機行業(yè)基本面的改善具有相對優(yōu)勢。

第二階段（2012年12月~2014年2月初）?；饘τ赥MT板塊的重倉比例從2012Q4開始出現(xiàn)上行趨勢，而板塊基本面的改善則普遍同步或領(lǐng)先于基金重倉比例的上升。從細分行業(yè)來看，計算機和傳媒行業(yè)基本面的改善具有相對優(yōu)勢。

第三階段（2019年1月~2021年12月）。這一階段可分為以下兩個階段：

（1）基金對于TMT板塊的重倉比例從2019Q2開始出現(xiàn)上行趨勢，TMT歸母凈利潤增速的上升領(lǐng)先基金重倉比例上升約2個季度。從細分行業(yè)來看，半導體和計算機行業(yè)基本面具有相對優(yōu)勢。

（2）2020年2月~2021年12月（半導體一枝獨秀）：基金對于半導體行業(yè)的重倉比例在2020Q1持續(xù)上升，延續(xù)2019年以來的上行趨勢，其基本面的改善基本同步或略領(lǐng)先于基金重倉比例的上升。從細分行業(yè)來看，半導體行業(yè)一枝獨秀。

TMT基本面拐點與彈性，方為機構(gòu)資金追逐的“錨”，我們得出以下結(jié)論：

（一）在TMT板塊跑贏的三個階段中，其基本面的多項財務指標均表現(xiàn)出趨勢性改善，當中具備超額收益的細分行業(yè)，亦表現(xiàn)出較強的“盈利增速差”；

（二）機構(gòu)資金上調(diào)TMT持倉比例往往會滯后于該板塊盈利改善約1個季度；

（三）從2010年至今的整個歷史維度來看，在TMT板塊跑贏的前兩個階段，TMT板塊經(jīng)歷了硬件-軟件-應用的走勢變遷，即板塊先后經(jīng)歷了電子表現(xiàn)占優(yōu)、計算機和傳媒表現(xiàn)占優(yōu)的行業(yè)輪換，相對應各行業(yè)的基本面也表現(xiàn)出相似的行業(yè)輪換?？紤]到本輪AI+引導的產(chǎn)業(yè)機會跨越時間維度較長，預計真正吸引機構(gòu)普遍加大TMT持倉比例或在板塊業(yè)績釋放拐點之后，我們依然看好主流硬件、載體的新品迭代邏輯，能夠較快實現(xiàn)盈利改善；同時，對于部分依靠現(xiàn)有載體實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)3.0應用的軟件、傳媒方向，亦有望較快釋放業(yè)績，吸引機構(gòu)增配。

配置建議：

（一）成長風格具備基本面支撐，且受益于流動性與風險偏好彈性或?qū)⑹鞘袌鲋骶€，包括：（1）增配硬科技：機械自動化+半導體>電力設(shè)備（儲能、充電樁、光伏）；（2）關(guān)注計算機、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)3.0（數(shù)字經(jīng)濟）中的估值合理偏低的方向。

（二）券商布局正當時：“賠率”受益于流動性擴張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。

（三）關(guān)注央國企提估值邏輯，包括：“一帶一路”、納入永續(xù)增長及提高分紅等重要投資方向。

風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期，美國貨幣政策超預期，工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)。

本文來源：開源證券研報《開源證券投資策略周報：三輪TMT行情，機構(gòu)資金均增配在基本面拐點之后》

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 文多 攝