每經(jīng)AI快訊，中國銀河04月03日發(fā)布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

整體觀點：1至2月社零改善，食品CPI環(huán)比下跌：從社零總額來看，2023年1至2月同比+3.5%，高于2022年12月的-1.8%，其中餐飲收入同比+9.2%，顯著高于2022年12月的-14.1%。從食品CPI來看，2月同比+2.6%，環(huán)比-2%，同比與環(huán)比漲幅較1月均有下降，主要歸因于：1）節(jié)后消費需求回落；2）天氣轉(zhuǎn)暖供給充足，大部分鮮活食品價格均有所下降，其中豬肉和鮮菜價格分別下降11.4%和4.4%。

白酒：酒企淡季控貨挺價，“糖酒會”或形成催化：預計4月白酒行情或向上，主要系：1）4月逐漸步入業(yè)績披露期，市場更加關(guān)注業(yè)績的兌現(xiàn)情況，根據(jù)目前跟蹤情況回款表現(xiàn)順利，庫存處于正常區(qū)間，因此預計白酒行業(yè)22年報與23Q1都有較好的業(yè)績確定性；2）23Q2與H2，隨著商務(wù)宴席的回補疊加低基數(shù)效應(yīng)，板塊業(yè)績繼續(xù)修復且次高端彈性大，依舊比較樂觀；3）3月以來老窖、洋河、舍得等酒企在淡季控貨挺價，有望推動二季度渠道利潤修復；4）白酒板塊的估值調(diào)整到相對更合適的位置，PE（TTM）的3年分位數(shù)24%。

啤酒：1至2月啤酒產(chǎn)量下滑，3月包材價格同比持續(xù)下降：23年1至2月啤酒產(chǎn)量同比-1.2%，低于12月同比增速8.5%，但淡季波動影響不大，預計隨著3月天氣轉(zhuǎn)暖與消費場景進一步修復，有望推動23Q1整體實現(xiàn)穩(wěn)健增長。成本端，部分酒企22年報業(yè)績已反映22Q4成本壓力緩和，而23年3月瓦楞紙/LME鋁/玻璃價格分別同比-20.3%/-35.2%/-21.8%，因此預計23Q1盈利能力改善趨勢得以延續(xù)。

調(diào)味品：關(guān)注23Q2動銷回暖加速庫存去化對板塊的催化：需求端，由于1~2月終端動銷改善幅度有限，疊加渠道庫存仍處高位，23Q1基本面恢復的時間被拉長，當前重點工作仍是促銷降庫存，建議重點關(guān)注4~5月的催化，主要系終端需求有望加速回暖+庫存經(jīng)過1個季度的去化。成本端，3月大豆價格同比-4.0%，環(huán)比亦繼續(xù)回落，預計23H1成本壓力延續(xù)緩和趨勢。

乳制品：1至2月送禮需求修復推動產(chǎn)量提速，原奶價格仍持續(xù)回落：需求端，23年1至2月乳制品累計產(chǎn)量同比+5.5%，增速環(huán)比與同比均提升，我們認為主要系春節(jié)送禮消費場景修復，驅(qū)動常溫白奶、常溫酸奶品類動銷同比明顯改善，貨齡亦較去年同期下降。成本端，23年3月奶價同比-4.8%，仍處于價格下行周期，預計4月仍將延續(xù)回落趨勢。

投資建議：全年來看，仍堅持把握二個維度：維度一，尋找景氣周期+疫后復蘇共振的彈性；維度二，重視疫情帶來的長期邏輯變化。重視三個階段的節(jié)奏分化：1.過渡期（1-2月）：重點關(guān)注高端白酒、餐飲供應(yīng)鏈。2.弱復蘇（3-6月）：關(guān)注高端白酒、次高端白酒、餐飲供應(yīng)鏈、乳品。3.強復蘇（7-12月）：關(guān)注高端白酒、調(diào)味品、啤酒、功能飲料。短期來看，復蘇節(jié)奏或有所加快，關(guān)注高端白酒（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖），并加大重視次高端（山西汾酒）；餐飲供應(yīng)鏈（海天味業(yè)、日辰股份）、飲料（東鵬飲料、李子園）。

風險提示：需求恢復不及預期；成本漲幅超預期；食品安全問題。

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(記者 蔡鼎)

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