● 央國(guó)企重估“一箭三雕”：短期事件驅(qū)動(dòng)+中期政策主線+長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型方向。

22.11.21“中國(guó)特色估值體系”被提出，我們從22.12.8以來連續(xù)4篇報(bào)告提示“中國(guó)特色估值體系”的四條主線，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)央國(guó)企重估的能力（ROE高）和潛力（估值低）。23年建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注央國(guó)企重估的投資機(jī)會(huì)：央國(guó)企的重估，能夠“一箭三雕”，同時(shí)兼顧短期+中期+長(zhǎng)期的3項(xiàng)目標(biāo)。

● 事件驅(qū)動(dòng)（短期）：央企再融資，有望獲得“事件性”超額收益。

22Q4以來央國(guó)企的再融資規(guī)模沒有明顯提升，但再融資預(yù)案后一般都有較大概率能夠獲得階段性超額收益，說明：（1）央國(guó)企重估，降低股權(quán)融資成本，是大規(guī)模再融資的前提；（2）投資者對(duì)央企再融資事件的關(guān)注度很高。結(jié)構(gòu)上：22Q4以來，央國(guó)企周期行業(yè)（如石油石化、輕工制造、房地產(chǎn)、銀行、建筑和通信等）的再融資規(guī)模以及預(yù)案后的超額收益都明顯提升。建議重點(diǎn)關(guān)注23年央國(guó)企的再融資預(yù)案。

● 政策主線（中期）：央國(guó)企重估，提供“穩(wěn)增長(zhǎng)”再加杠桿的新抓手。

1月社融數(shù)據(jù)顯示，央國(guó)企中長(zhǎng)期貸款占比明顯提升。20年疫情以來，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)占比持續(xù)抬升接近歷史高位，當(dāng)前仍具備“資本開支擴(kuò)張”的潛力，其中，民企的杠桿率已經(jīng)回到16年的相對(duì)高點(diǎn)，而國(guó)企仍有“再加杠桿”的空間：總計(jì)具備接近15萬億的新增信貸空間。我們判斷：“再加杠桿”將是央國(guó)企重估的重要手段：股權(quán)融資→再加杠桿→（投資科技新能源等新方向）估值重塑。

● 轉(zhuǎn)型方向（長(zhǎng)期）：央國(guó)企重估，開啟“新能源”供給端投資的新方向。

“綠色化”轉(zhuǎn)型將是23年央國(guó)企重估的重點(diǎn)—（1）國(guó)內(nèi)政策的連貫性：19年“金融供給側(cè)改革”驅(qū)動(dòng)新能源車鏈投資（需求端），23年“央國(guó)企重估”將驅(qū)動(dòng)風(fēng)/光/電等大規(guī)模投資（供給端）；（2）國(guó)際環(huán)境的迫切性：23年10月歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）方案將試運(yùn)行，26年范圍擴(kuò)大，30年全面征收碳稅。央國(guó)企高耗能行業(yè)投資風(fēng)電/光伏/儲(chǔ)能等，能夠降低產(chǎn)業(yè)鏈“含碳量”，改善中國(guó)出口鏈的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

● 投資線索

借鑒16年“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”經(jīng)驗(yàn)，央國(guó)企重估政策預(yù)計(jì)將會(huì)帶來3波行情。22Q4方向性政策落地后的“第一波行情”已經(jīng)出現(xiàn)。23年有望迎來實(shí)質(zhì)性政策細(xì)則落地后的“第二波行情”。24年及以后有望迎來政策效果落地，企業(yè)盈利改善后的“第三波行情”。

● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：策略觀點(diǎn)不代表行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)因素。

本文來源：廣發(fā)證券研報(bào)《【廣發(fā)策略】央國(guó)企重估的“一箭三雕”——“中國(guó)特色估值體系”猜想系列（五）》

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝