每經(jīng)記者｜葉曉丹    每經(jīng)編輯｜楊夏

萬華化學（SH600309,股價86.52元，總市值2716.51億元）2022年三季報披露的股東名單中，高瓴資本旗下專注于二級市場投資的基金管理平臺HHLR Advisors新進成為前十大流通股東。

不過，萬華化學三季報業(yè)績增收降利，并不亮眼。數(shù)據(jù)顯示，萬華化學2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1304.2億元，同比增長21.53%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤136.08億元，同比下跌30.36%。

這也引發(fā)市場對高瓴資本此次投資萬華化學的解讀，業(yè)績并不十分“如意”的萬華化學，“逐利”的資本為何熱衷投資加碼？

能源價格上漲致聚氨酯毛利下滑

據(jù)了解，作為全球少數(shù)幾家、國內(nèi)唯一一家掌握MDI制備技術(shù)的中國企業(yè)，萬華化學占據(jù)了全球約25%的MDI產(chǎn)能。

MDI是由異氰酸酯與多元醇及其配合助劑合成的聚氨酯材料。萬華化學在2021年年報中披露，聚氨酯行業(yè)的毛利率達35.07%，比上年增加0.61個百分點。在萬華化學的四個細分行業(yè)中，是毛利率最高的一個細分行業(yè)，且2021年營收規(guī)模逼近第一大營收來源石化系列。

而2022年三季報中，萬華化學表示，受全球原油、天然氣等基礎能源價格大幅上漲影響，公司主要化工原料、歐洲公司能源成本同比大幅上漲，公司產(chǎn)品的毛利率有所下降。

高瓴資本的逆勢投資，也讓市場關(guān)注聚氨酯市場的長期投資價值。

公開資料顯示，全球掌握MDI生產(chǎn)技術(shù)的只有科思創(chuàng)、巴斯夫、亨斯邁、萬華化學等少數(shù)幾家企業(yè)，屬于高技術(shù)門檻的競爭。

據(jù)澎湃新聞2021年報道，中國聚氨酯主要原材料產(chǎn)能占比均超過全球產(chǎn)能的1/3，是全球最大的聚氨酯原材料和制品生產(chǎn)基地，也是世界上聚氨酯應用領域最全的地區(qū)，行業(yè)原料和制品生產(chǎn)、消費量持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

2022年11月17日，中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會副秘書長龐廣廉在中國國際石油化工大會上介紹，跨國公司對中國投資掀起新熱潮是近幾年國內(nèi)化工行業(yè)的發(fā)展趨勢之一。外資企業(yè)近年來加大擴建已有項目，并逐步提升在華產(chǎn)能。其中提及了知名化工巨頭亨斯邁完成上海聚氨酯(MDI)工廠二期擴建，產(chǎn)能擴大到年產(chǎn)40萬噸，接近其全球產(chǎn)能的1/2。

近日，化工巨頭亨斯邁聚氨酯事業(yè)部亞太區(qū)總裁潘律民在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時也表示，亨斯邁在中國近30年，投資金額達150億人民幣。中國已經(jīng)是亨斯邁全球第二大盈利來源，亨斯邁非常重視中國市場。

未來增長的下游機會在中國

而在投資邏輯上，目前亨斯邁在國內(nèi)的布局是以“產(chǎn)定銷”還是“銷定產(chǎn)”？

潘律民回應稱，在中國主要生產(chǎn)的MDI，仍以中國本土銷售為主，約20%出口。出口較多銷往亞洲國家，也有極少量出口到歐洲、美國。“因為我們的產(chǎn)能也有限，所以未來更多可能還是維持目前本土銷售的比例，但對于出口市場或許會做一些調(diào)配，可能考慮提高市場集中性的同時也多支援歐洲。但是我們在中國生產(chǎn)，以在中國銷售為主，這絕對不會做任何改變。因為我們所看到的未來增長的下游機會，都還是在中國。”

對于中國聚氨酯行業(yè)市場，潘律民認為，“雙碳”戰(zhàn)略的實施，為外企在華發(fā)展指明了方向。中國提出的“雙碳”目標正展現(xiàn)出巨大的影響力，成為驅(qū)動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新引擎，推動中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的深層變革。另一方面，減碳也成為了企業(yè)未來發(fā)展的必選題，為著眼于可持續(xù)發(fā)展的外資企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。面對“雙碳”目標，外資企業(yè)能否通過產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和技術(shù)創(chuàng)新，助推中國經(jīng)濟和可持續(xù)的同步發(fā)展，成為影響其在中國實現(xiàn)可持續(xù)韌性新發(fā)展的關(guān)鍵。據(jù)了解，目前亨斯邁的聚氨酯產(chǎn)品先后應用于建筑保溫材料、汽車等場景中。

和萬華化學一樣，2022年亨斯邁同樣面臨能源價格上漲等問題，如何判斷目前面臨的機遇和挑戰(zhàn)？

“一方面是全球供應鏈的不確定性增加。”潘律民表示，歐洲地區(qū)是全球化工的發(fā)源地，化工產(chǎn)業(yè)鏈完整。2020年全球化學品銷售額達3.47萬億歐元，歐盟銷售額位列第二。鑒于當前歐洲化工企業(yè)供給不確定性增加，聚氨酯的供應鏈或?qū)θ蛳嚓P(guān)產(chǎn)品的供應端形成沖擊。

而另一方面，在這一背景下，他也表示，中國化工品出口量有望大幅提升，亨斯邁中國布局有助于公司自身全球競爭力進一步增強。歐洲的工業(yè)生產(chǎn)成本大幅上行，致使中歐化工產(chǎn)品價格差距拉大。中國在傳統(tǒng)能源和新能源方面的供應優(yōu)勢有望持續(xù)存在，中國化工品相對于歐洲的成本優(yōu)勢也將持續(xù)存在。亨斯邁在中國的布局，將使得公司的全球競爭力和盈利能力有望進一步增強。

封面圖片來源：視覺中國