每經(jīng)記者｜王郁彪    每經(jīng)編輯｜劉雪梅    

4月28日晚，“快遞物料第一股”天元股份發(fā)布2021年年報及2022年一季報。數(shù)據(jù)顯示，2021年，天元股份營收為12.89億元，同比增加26.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約2593萬元，同比減少55.95%；扣非凈利潤414.73萬元，同比下降91.71%。

12.89億元的營收達(dá)到了五年內(nèi)最高點(diǎn)，但天元股份的盈利能力卻每況愈下。增收不增利的局面，還不僅體現(xiàn)在了年度答卷上。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2022年Q1，天元股份營收為3.27億元，同比增長19.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為29.11萬元，同比減少97.87%；扣非凈利潤-171.09萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

不過，對于這兩份看起來并不太樂觀的財報，二級市場并沒有作出消極反應(yīng)。截至財報發(fā)布后的次日（4月29日）A股收盤，天元股份股價較上一交易日上漲5.03%?？偸兄?4.77億元。

這或許與前一日的一則政策有關(guān)。4月28日，北京市發(fā)改委發(fā)布的《北京市塑料污染治理行動計劃2022年度工作要點(diǎn)》提出，到2022年底，北京市快遞網(wǎng)點(diǎn)禁止使用不可降解塑料包裝袋。

事實(shí)上，不只是北京新一輪政策，3月2日，第五屆聯(lián)合國環(huán)境大會續(xù)會通過《終止塑料污染決議（草案）》之時，包括天元股份在內(nèi)，就有多支可降解塑料概念股大幅拉升。

乘著“限塑”到“禁塑”政策轉(zhuǎn)變的東風(fēng)，本該是天元股份大展拳腳的好時機(jī)，但事實(shí)上，無論是增收不增利的業(yè)績，還是資本市場，其表現(xiàn)都不盡如人意，這是為何？

快遞中使用的綠色包裝產(chǎn)品。圖片來源：IC photo-1198021225434578976

雪球數(shù)據(jù)顯示，2022開年以來，天元股份股價已整體下跌24.68%，2021全年公司股價較上年亦整體下滑24.72%。

增收不增利 2021年扣非凈利潤同比下降91.71%

天元股份年報顯示，2021年，其歸母凈利潤2593.48萬元，同比下降55.95%；扣非凈利潤414.73萬元，同比下降91.71%。記者注意到，特別是2021年第四季度，天元股份單季度歸母凈利潤286.95萬元，同比下降81.99%；單季度扣非凈利潤-138.82萬元，同比下降113.21%。

雖然財報中并未指出利潤大幅下滑的原因，但是從毛利率及營業(yè)成本的波動中不難窺得一二。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2021年，天元股份營業(yè)成本為11.36億元，較上年同期增加34.01%。其中，天元股份主營產(chǎn)品電子標(biāo)簽系列、塑膠包裝系列成本分別上漲40.69%、41.47%。

年報中亦顯示了營業(yè)成本構(gòu)成，記者注意到，直接材料和外購成本是最高占比兩項，其中直接材料占總成本的61.11%，外購成本為20.13%。

值得注意的是，直接材料營業(yè)成本同比增加了45.38%，為所有成本構(gòu)成中上升幅度最大的一項。而這一項，在2020年同比還是下降的。上游原材料上漲的成本，是天元股份增收不增利局面形成的一部分原因。

此外，2021年，天元股份毛利率為11.90%，較上年同比減少4.65%。天元股份的毛利率水平一直都不太穩(wěn)定。特別是首次上會時，發(fā)審委還曾重點(diǎn)關(guān)注到其毛利率波動異于同行的情況。

記者查閱其招股書發(fā)現(xiàn)，2014-2016年，天元股份毛利率分別為19.0%、21.7%、24.6%。其毛利率上升速度明顯高于行業(yè)平均水平。而2017—2019年，天元股份毛利率則分別為20.5%、20.3%、22.4%。

對于2019年毛利率的波動，招股書曾經(jīng)給出的解釋為，2019年公司主要原材料市場價格呈下降趨勢，隨著生產(chǎn)人員熟練度和產(chǎn)線生產(chǎn)效率的提高，單位產(chǎn)品成本中直接人工成本占比有所下降。2020年，天元股份毛利率則為16.5%，下滑幅度較大。2021年，天元股份毛利率再次出現(xiàn)較大幅度的下滑。

天元股份在解釋制造基地項目變更情況時，提到了電子標(biāo)簽產(chǎn)品毛利率下滑的原因：2020年以來，電子標(biāo)簽系列產(chǎn)品隨著下游市場需求變化，導(dǎo)致產(chǎn)品使用規(guī)格發(fā)生變化，同時市場競爭的不斷加劇，均導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率水平有所下降。

可降解塑料概念走俏 但有人歡喜有人愁

近兩年，可降解塑料御風(fēng)而行。華西證券預(yù)計，2023年可降解塑料需求有望超過100萬噸。未來五年，我國可降解塑料的需求有望快速增長，保守估計2025年需求量將在350-450萬噸。

國海證券研報也指出，在“禁塑”政策的推動下，預(yù)測到2025年，國內(nèi)可降解塑料的市場總需求可達(dá)到415萬噸，是2018年需求量的9.23倍，以單價2萬元/噸計算，市場空間預(yù)估為830億。

但記者注意到，可降解塑料概念在資本市場的走俏，絕大部分是天元股份的上游生產(chǎn)制造企業(yè)，他們股價上漲、業(yè)績翻倍，天元股份等中游企業(yè)境況則剛好相反。

除業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意外，記者注意到，2021年，天元股份全年股價降幅高達(dá)24.72%，進(jìn)入2022年至今降幅則為24.68%，又在近幾日創(chuàng)下新低點(diǎn)，不再如2020年那樣風(fēng)光。

原材料價格波動對天元股份包裝印刷企業(yè)影響巨大。特別是受環(huán)保政策趨嚴(yán)等多重因素影響，包裝印刷企業(yè)上游造紙廠和石化企業(yè)生產(chǎn)成本不斷攀升，可降解塑料原材料等的價格上漲壓力直接傳導(dǎo)至下游，造成天元股份等在內(nèi)一眾玩家原材料市場價格的波動。

天元股份也在年報中披露相關(guān)經(jīng)營風(fēng)險，其主營業(yè)務(wù)所需的原材料主要包括塑膠料、紙類等。報告期內(nèi)，其直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比重較高，原材料采購價格的波動對公司的主營業(yè)務(wù)成本和盈利水平具有較大影響。

“求變”或?qū)⑹翘煸煞萁酉聛砗荛L一段時間的戰(zhàn)略方向。

一方面是All in綠色耗材包裝。在“雙碳”工作和助力“限塑令”實(shí)施的大背景下，天元股份加大了研發(fā)投入力度，年報顯示，2021年度研發(fā)費(fèi)用為5426.80萬元，較2020年增長23.50%。記者也注意到，天元股份新增募集資金投資項目“綠色低碳包裝耗材制造基地項目”。

另一方面是調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，多元業(yè)務(wù)發(fā)展。記者了解到，天元股份對自家快遞電商物流綠色包裝耗材制造基地項目進(jìn)行了一系列調(diào)整，包括減少主營產(chǎn)品電子標(biāo)簽產(chǎn)品線投入等。同時加快自身多元業(yè)務(wù)發(fā)展，向餐飲、外賣、商超、金融、圖文等行業(yè)擴(kuò)展，天元股份也新增了食品包裝系列產(chǎn)品、可降解包裝袋系列產(chǎn)品等產(chǎn)線的投入。

不過，這樣徹底性的改變需要時間，短期內(nèi)，天元股份仍將度過一段相對漫長的承壓期。

封面圖片來源：IC photo