每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

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在首批25家科創(chuàng)板新股正式登陸上交所將滿兩周年之際，科創(chuàng)板的政策紅利再度釋放！

7月15日晚間，新華社發(fā)布了《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開(kāi)放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）。

對(duì)于在上交所設(shè)立的科創(chuàng)板，《意見(jiàn)》出臺(tái)了多條相關(guān)新政策，例如支持浦東設(shè)立科創(chuàng)板擬上市企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)站；支持在浦東設(shè)立國(guó)際金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，試點(diǎn)允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易；研究在全證券市場(chǎng)穩(wěn)步實(shí)施以信息披露為核心的注冊(cè)制，在科創(chuàng)板引入做市商制度。

對(duì)于此次《意見(jiàn)》特別強(qiáng)調(diào)允許QFII使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新今日晚間接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，這意味著科創(chuàng)板將引入RQFII，也就是今后離岸人民幣將可以進(jìn)入到科創(chuàng)板。這將有助于推進(jìn)人民幣的國(guó)際化，尤其是利用好離岸人民幣資金來(lái)擴(kuò)大離岸人民幣市場(chǎng)。

科創(chuàng)板迎系列新政

2019年7月22日，首批25家科創(chuàng)板新股正式登陸上交所。就在科創(chuàng)板即將迎來(lái)誕生兩周年之際，科創(chuàng)板再迎制度紅利。

今年7月15日晚間，新華社發(fā)布了《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開(kāi)放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見(jiàn)》。

值得注意的是，對(duì)于在上交所設(shè)立的科創(chuàng)板，《意見(jiàn)》中出臺(tái)了多條相關(guān)新政策，例如支持浦東設(shè)立科創(chuàng)板擬上市企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)站；支持在浦東設(shè)立國(guó)際金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，試點(diǎn)允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易；研究在全證券市場(chǎng)穩(wěn)步實(shí)施以信息披露為核心的注冊(cè)制，在科創(chuàng)板引入做市商制度。

《意見(jiàn)》發(fā)布之后，一些業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為這些新政將對(duì)科創(chuàng)板的建設(shè)構(gòu)成中長(zhǎng)期的利好。

對(duì)于支持在浦東設(shè)立國(guó)際金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，國(guó)海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理陳洪斌認(rèn)為：“在浦東設(shè)立國(guó)際金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，是建設(shè)上海國(guó)際金融中心的標(biāo)志之一，是建設(shè)面向全球重要投融資平臺(tái)的關(guān)鍵一步?？v觀全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展大勢(shì)，人民幣資產(chǎn)已成為越來(lái)越多境外市場(chǎng)主體投資增值的重要標(biāo)的，人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的功能快速提升，人民幣國(guó)際化進(jìn)程正處于新的加速起點(diǎn)。人民幣要成為重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，高水平的金融市場(chǎng)開(kāi)放平臺(tái)必不可少。”

目前在科創(chuàng)板新股網(wǎng)下配售階段，承銷商通常將提供有效報(bào)價(jià)并參加網(wǎng)下申購(gòu)的符合配售投資者條件的網(wǎng)下投資者分為以下三類：

1、公募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金以及保險(xiǎn)資金為A類投資者，其配售比例為RA；

2、合格境外機(jī)構(gòu)投資者資金為B類投資者，B類投資者的配售比例為RB；

3、除上述A類和B類以外的其他投資者為C類投資者，C類投資者的配售比例為RC。

原則上按照各類配售對(duì)象的配售比例關(guān)系RA≥RB≥RC。

也就是說(shuō)，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）目前已能作為網(wǎng)下投資者參與科創(chuàng)板新股的網(wǎng)下配售。對(duì)于此次《意見(jiàn)》特別強(qiáng)調(diào)允許QFII使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新今日晚間接受記者采訪時(shí)表示，原來(lái)外資主要通過(guò)QFII和滬深港通兩個(gè)渠道進(jìn)入A股，現(xiàn)在科創(chuàng)板將引入RQFII，也就是今后離岸人民幣將可以進(jìn)入到科創(chuàng)板，這將有助于推進(jìn)人民幣的國(guó)際化，尤其是利用好離岸人民幣資金來(lái)擴(kuò)大離岸人民幣市場(chǎng)，同時(shí)對(duì)提升上交所的國(guó)際金融地位都是大有幫助的。

復(fù)旦大學(xué)金融研究院教授、博士生導(dǎo)師張宗新接受記者采訪時(shí)表示，允許QFII使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易對(duì)科創(chuàng)板的意義重大。從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行到二級(jí)市場(chǎng)交易環(huán)節(jié)允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行市場(chǎng)參與，在優(yōu)化科創(chuàng)板市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)同時(shí)，也有助于推動(dòng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的發(fā)行定價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)交易博弈定價(jià)，提升資本市場(chǎng)的定價(jià)效率。

陳洪斌則認(rèn)為，試點(diǎn)允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易，有助于提高科創(chuàng)板的競(jìng)爭(zhēng)力和對(duì)QFII的吸引力和，將產(chǎn)生幾個(gè)方面的影響，“一是，有望放寬對(duì)外資機(jī)構(gòu)在科創(chuàng)板的打新限制，進(jìn)一步發(fā)揮外資機(jī)構(gòu)在全球科創(chuàng)企業(yè)市場(chǎng)化定價(jià)方面的經(jīng)驗(yàn)，有助于提升科創(chuàng)板上市發(fā)行定價(jià)合理性。二是，有望進(jìn)一步放寬人民幣資本項(xiàng)下QFII的匯兌額度限制，提升QFII參與科創(chuàng)板的廣度和深度，有助于提高科創(chuàng)板的流動(dòng)性。三是，有助于提高QFII參與科創(chuàng)板二級(jí)市場(chǎng)估值、交易便利性，發(fā)揮其價(jià)值投資專業(yè)性，提高科創(chuàng)板二級(jí)市場(chǎng)交易定價(jià)的合理性。此外，通過(guò)引入外資機(jī)構(gòu)投資者，也有利于提升科創(chuàng)板企業(yè)的公司治理體系和治理能力國(guó)際化水平。

科創(chuàng)板將引入做市商制度

此次《意見(jiàn)》還指出，擬在科創(chuàng)板引入做市商制度，這也引發(fā)了市場(chǎng)的積極關(guān)注。

截至今日收盤，科創(chuàng)板總共有310家上市公司，而這距離2019年7月22日首批25家科創(chuàng)板新股正式在上交所掛牌，還不足兩年時(shí)間。

今年來(lái)，科創(chuàng)板的整體表現(xiàn)強(qiáng)于A股的其他主要指數(shù)。截至目前，科創(chuàng)50指數(shù)今年累計(jì)上漲12%，而滬深300指數(shù)今年來(lái)的累計(jì)收益還是負(fù)值。

不過(guò)在這300多家科創(chuàng)板上市公司中，仍然呈現(xiàn)“冷熱不均”的現(xiàn)象。在一些熱門科創(chuàng)板公司呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的同時(shí)，還有一些科創(chuàng)板個(gè)股的成交量和股價(jià)表現(xiàn)仍然較為低迷。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，除去今年才上市的科創(chuàng)板個(gè)股，有14只科創(chuàng)板個(gè)股今年來(lái)的漲幅超過(guò)100%（其中明微電子、熱景生物、美迪西、昊海生科今年來(lái)的累計(jì)漲幅均超過(guò)了200%），不過(guò)也有多達(dá)32只科創(chuàng)板個(gè)股今年以來(lái)的累計(jì)跌幅超過(guò)了20%。

此外，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年來(lái)在超20只科創(chuàng)板個(gè)股的日均換手率超過(guò)20%的同時(shí)，也有11只科創(chuàng)板個(gè)股的日均換手率不足1%。后者11只個(gè)股中，有6只個(gè)股于2019年上市，有4只個(gè)股于2020年1月上市。

事實(shí)上，在我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)中，做市商制度已經(jīng)實(shí)行多年。此前新三板市場(chǎng)由于投資者準(zhǔn)入門檻較高及股票轉(zhuǎn)讓方式等因素的影響，長(zhǎng)期以來(lái)一直存在流動(dòng)性不足的問(wèn)題。從2014年起，為了提升流動(dòng)性，新三板引入了做市交易制度，做市商在賺取買賣報(bào)價(jià)價(jià)差的同時(shí)，也通過(guò)履行雙向報(bào)價(jià)義務(wù)為新三板市場(chǎng)注入了流動(dòng)性。

值得一提的是，做市商在對(duì)新三板相關(guān)標(biāo)的的選擇上，也通常比較有針對(duì)性，做市商會(huì)事先判斷做市標(biāo)的本身的公司質(zhì)地，以免手中的庫(kù)存股產(chǎn)生虧損。因此，有做市交易的新三板個(gè)股，其交易也相對(duì)更為活躍，雖然不是連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，但其交易狀態(tài)卻是類似連續(xù)競(jìng)價(jià)的狀態(tài)。

“做市商制度將增加兩個(gè)層次的交易市場(chǎng)，一是做市商和投資者之間的‘零售’市場(chǎng)，二是做市商和做市商之間的‘批發(fā)’市場(chǎng)。通過(guò)引入做市商制度，保證了市場(chǎng)交易活動(dòng)的不間斷性，有助于解決由于科創(chuàng)板由于合格投資者門檻較高導(dǎo)致的市場(chǎng)流動(dòng)性不足問(wèn)題，提高科創(chuàng)板的市場(chǎng)流通性。同時(shí)，科創(chuàng)板做市商制度，可以發(fā)揮做市商在股價(jià)暴漲暴跌時(shí)的做市對(duì)沖作用，有利于遏制過(guò)度的市場(chǎng)投機(jī)，起到市場(chǎng)‘穩(wěn)定器’的作用，促進(jìn)科創(chuàng)板市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。”陳洪斌向記者表示。”

董登新認(rèn)為，做市商制度的引入將有利于科創(chuàng)板形成專業(yè)定價(jià)、均衡定價(jià)，有益于保護(hù)散戶的權(quán)益，同時(shí)通過(guò)做市商相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)謹(jǐn)慎的雙向報(bào)價(jià)，將有助于抑制機(jī)構(gòu)和大戶對(duì)股價(jià)的操縱。因此，做市商制度應(yīng)該盡快引入到科創(chuàng)板，這樣能夠形成相對(duì)穩(wěn)定、均衡、理性的定價(jià)，這對(duì)于科創(chuàng)板的可持續(xù)發(fā)展是非常重要的。

在張宗新看來(lái)，科創(chuàng)板引入做市商制度，是科創(chuàng)板優(yōu)化交易機(jī)制的重要改革。做市商是海外股票市場(chǎng)主流的報(bào)價(jià)制度，引入做市商制度，不但可以提高股票市場(chǎng)流動(dòng)性，而且可以優(yōu)化二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制。通過(guò)做市商機(jī)制為市場(chǎng)提供理性報(bào)價(jià)，從而引導(dǎo)合理價(jià)格的形成。

對(duì)于在科創(chuàng)板引入做市商制度的意義，開(kāi)源策略首席分析師牟一凌向記者分析指出：“做市商制度的存在主要是為了不斷地向市場(chǎng)提供買賣價(jià)格，從而改善市場(chǎng)的流動(dòng)性，有效地穩(wěn)定市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。我們觀察到科創(chuàng)板目前很多股票的成交量和股價(jià)表現(xiàn)分化十分嚴(yán)重，有的個(gè)股成交量很大而且股價(jià)年內(nèi)已經(jīng)翻倍，而有的個(gè)股成交量十分稀少且股價(jià)大幅下挫，這可能是由于科創(chuàng)板的投資準(zhǔn)入門檻較高所致。引入做市商制度將有助于緩解上述問(wèn)題，通過(guò)提升流動(dòng)性來(lái)優(yōu)化科創(chuàng)板的價(jià)格形成機(jī)制，引導(dǎo)合理性定價(jià)。一方面可以保護(hù)個(gè)人投資者的權(quán)益，另一方面也可以抑制機(jī)構(gòu)對(duì)股價(jià)進(jìn)行操控?？萍紕?chuàng)新離不開(kāi)長(zhǎng)期資本的支持與催化，我們認(rèn)為在科創(chuàng)板引入做市商制度有助于科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和吸引力，推動(dòng)科創(chuàng)板可持續(xù)發(fā)展，更好地為我國(guó)優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)提供金融支持與服務(wù)。”